2024年11月物价数据点评：11月食品价格较快下跌带动CPI同比低位下行，一揽子增量政策推动PPI同比降幅收窄

王青李晓峰冯琳 11月食品价格较快下跌带动CPI同比低位下行，一揽子增量政策推动PPI同比降幅收窄 ——2024年11月物价数据点评 事件：根据国家统计局公布的数据，2024年11月，CPI同比为0.2%，涨幅较上月回落0.1个百分点；PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.4个百分点。 基本观点：在上年同期基数大幅下沉的背景下，11月CPI同比涨幅仍较上月回落0.1个百分点至0.2%，低于市场预期，主要原因是受当月气温偏高影响，蔬菜、水果供应增加，价格水平大幅下降，带动食品价格走低，拖累整体CPI同比涨幅低位回落。实际上，当月食品之外的其他商品和服务价格走势平稳，同比涨幅较上月有所回升。11月PPI环比实现回正，分大类看，耐用消费品价格上涨带动生活资料PPI环比改善，生产资料PPI环比涨幅则与上月持平，背后是原油、煤炭价格下跌，而一揽子增量政策持续推进对国内工业品价格产生支撑，大宗商品和工业品价格涨跌互现。11月PPI环比上涨，加之去年同期基数走低，当月PPI同比跌幅较上月明显收敛。 展望12月，伴随食品价格下跌的拖累效应减弱，以及支持耐用消费品以旧换新等存量政策持续显效，再加上近期楼市持续回暖，居民消费需求会进一步回升，预计物价上涨动能会有所改善，其中CPI环比有望由负转正，CPI同比涨幅有望升至0.4%左右。PPI方面，主因上年同期基数延续下沉，12月PPI同比跌幅将进一步收敛至-2.3%左右。后期工业品价格能走出怎样的上行态势，将主要取决于本轮逆周期调节政策在提振经济复苏动能方面的具体效果，特别是房地产市场能否企稳回暖。 整体上看，当前物价仍处在明显偏低状态，背后主要是受房地产行业持续调整拖累，居民消费信心受到冲击，以及在前期城镇居民可支配收入增速下行等影响下，当前居民消费需求不振，而工业品价格持续同比负增长则主要受到国际原油价格下跌带来的输入性通缩效应，以及国内房地产行业调整导致的工业品需求不足影响。这意味着，接下来包括支持耐用消费品以旧换新等促消费政策还有较大加码空间，旨在推动房地产市场止跌回稳的楼市支持政策还需进一步加码。这也意味着，2025年央行会更为重视促进物价合理回升，实施有力度的逆周期调节。我们判断，明年上半年央行有可能继续实施降息降准。 具体来看： 一、在上年同期基数大幅下沉的背景下，11月CPI同比涨幅仍较上月回落0.1个百分点至0.2%，低于市场预期，主要原因是受当月气温偏高影响，蔬菜、水果供应增加，价格水平大幅下降，带动食品价格走低，拖累整体CPI同比涨幅低位回落。实际上，当月食品之外的其他商品和服务价格走势平稳，同比涨幅较上月有所回升。 具体来看，11月全国平均气温为1961年以来历史同期最高，有利于农产品的生产和储运，蔬菜、水果供应量增加，导致当月蔬菜、水果价格环比分别下降13.2%和3.0%，同比涨幅比上月分别回落11.6和 5.0个百分点，这是当月食品价格CPI同比涨幅回落1.9个百分点，整体CPI同比涨幅低位放缓的首要原因。另外，伴随二次育肥生猪出栏量增加，当月猪肉价格环比也在走低，不过，受上年同期价格基数下沉影响，11月猪肉价格同比涨幅变化不大。 非食品价格方面，11月国际原油价格小幅下行，国内小幅下调成品油价格1次。不过，受去年同期基数走低带动，11月成品油价格同比降幅有所收窄，但对整体CPI同比推升作用有限。与此同时，11月受支持耐用消费品以旧换新政策显效等影响，汽车“价格战”降温，其中燃油小汽车价格环比上涨0.2%，是9个月以来的首次价格上涨。另外，近期手机等通信工具价格也在较快上行。受这些因素影响，11月工业消费品价格同比由上月的下降0.2%转为持平。值得一提的是，11月国际金价高位下行，带动“其他商品和服务”CPI环比下降0.1%，不过，受上年同期基数下行影响，当月“其他商品和服务”CPI同比涨幅为5.2%，较上月扩大0.5个百分点。 服务价格方面，11月进入旅游出行淡季，机票、宾馆住宿和旅游价格都出现较大幅度的季节性下跌，带动整体服务价格环比下行。不过，去年同期价格基数偏低，当月服务价格同比仍为0.4%，与上月持平。 展望12月，伴随食品价格下跌的拖累效应减弱，以及支持耐用消费品以旧换新等存量政策持续显效，再加上近期楼市持续回暖，居民消费需求会进一步回升，预计物价上涨动能会有所改善，其中CPI环比有望由负转正，CPI同比涨幅有望升至0.4%左右。整体上看，当前居民消费品价格仍处在明显偏低状态，四季度CPI同比走势低于此前市场普遍预期。背后主要是受房地产行业持续调整拖累，居民消费信心受到冲击，以及在前期城镇居民可支配收入增速下行等影响下，当前居民消费需求不振。这意味着包括支持耐用消费品以旧换新等促消费政策还有较大加码空间，旨在推动房地产市场止跌回稳的楼市支持政策还会进一步加码。这也意味着2025年央行会更为重视促进物价合理回升，实施有力度的逆周期调节。我们判断，明年上半年央行有可能继续实施降息降准。 二、11月PPI环比实现回正，分大类看，耐用消费品价格上涨带动生活资料PPI环比改善，生产资 料PPI环比涨幅则与上月持平，背后是原油、煤炭价格下跌，而一揽子增量政策持续推进对国内工业品价 格产生支撑，大宗商品和工业品价格涨跌互现。11月PPI环比上涨，加之去年同期基数走低，当月PPI同比跌幅较上月明显收敛。 11月PPI环比上涨0.1%，涨幅较上月加快0.2个百分点，时隔5个月后实现环比回正。在环比上涨以及上年同期基数走低带动下，11月PPI同比跌幅较上月收窄0.4个百分点至-2.5%，结束了此前3个月的同比跌幅扩大趋势。 11月PPI环比实现回正，主要受生活资料价格拉动，当月生活资料PPI环比0.0%，较上月的下跌 0.4%明显改善，背后主要是受消费品以旧换新等促消费政策拉动，耐用消费品需求改善，提振价格环比上涨0.2%，大幅好于上月的下跌1.1%，其中，汽车制造业PPI环比降幅由上月的-0.9%，收窄至-0.1%。 生产资料方面，11月大宗商品和工业品价格涨跌互现，当月生产资料PPI环比涨幅持平上月于0.1%。具体来看，一方面，11月，国际油价下跌继续向国内传导，加之国内煤炭价格弱势运行，当月煤炭开采业PPI环比转跌0.4%，石油开采、化工等行业PPI环比续跌，但跌幅有所收敛；另一方面，11月一揽子增量政策持续推进，拉动基建等领域投资，支撑水泥、钢材、有色金属等工业品价格续涨——当月非金属矿物制品、钢铁、有色金属行业PPI环比分别上涨1.2%、0.2%和1.2%。不过，11月钢铁和有色金属行业PPI环比涨势有所放缓，或显示9月底以来出台的一系列增量政策对工业品市场价格的提振作用边际减弱。 同比来看，尽管环比涨势持平，但因基数走低，11月生产资料PPI同比跌幅较上月收敛0.4个百分点至-2.9%，其中，各分项同比跌幅均有不同程度收窄；而受价格边际上涨动能增强带动，11月生活资料PPI同比降幅也较上月收窄0.2个百分点至-1.4%，各分项同比均有所改善，其中耐用消费品PPI同比跌幅从上月的-3.1%收敛至-2.7%，对生活资料PPI同比的拉动作用最为明显。 整体上看，11月上游原油、煤炭价格下跌对PPI造成一定拖累，但在一揽子增量政策持续推进带动下，国内工业品和消费品价格整体上涨，带动PPI环比回正。展望后续，12月以来，原油、煤炭价格继续下跌，或仍将拖累PPI环比表现，同时，近期钢铁、有色金属等工业品价格上涨动能减弱，这在11月数据中已有所体现，或因增量政策对市场情绪提振作用最强的阶段已经过去，以及房地产投资延续下滑持续拖累工业品需求。后续国内工业品价格能否持续上涨，将取决于财政增量政策和地产支持政策的实际落地规模和节奏，以及政策落地实施能否对需求产生有效拉动。我们预计，12月PPI环比有可能再度小幅转负，但因上年同期基数延续下沉，预计PPI同比跌幅将进一步收敛至-2.3%左右。我们判断，2025年PPI同比能否较快转正，将主要取决于本轮一揽子增量政策的效果，其中房地产支持政策的影响最大。与此同时，需要 重点关注明年外贸环境变化、工业制成品出口波动可能对国内工业品价格带来的影响。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。