中国物价数据点评（2024年6月）：政策支撑，温和回升

政策支撑，温和回升 ——中国物价数据点评（2024年6月） 6月CPI通胀0.2%，低于前值（0.3%）与市场预期（0.4%），PPI通胀- 0.8%，高于前值（-1.4%），持平于市场预期（-0.8%）。 6月通胀继续温和修复，CPI通胀继续受到猪价托举，PPI通胀受到大宗商品价格支撑。前瞻地看，既有积极因素推动通胀修复力量有限，需求不足仍是通胀持续回升的主要挑战。 一、CPI通胀：猪价上涨，核心低迷 6月CPI通胀录得0.2%，低于市场预期。从结构看，食品价格回落，能源价格震荡，核心通胀依然低迷。 食品通胀有所分化，猪肉价格大幅上涨，而其他分项价格受季节性因素与需求不足影响而下降。6月食品价格环比、同比双下降，环比下跌0.6%，同比下跌2.1%，跌幅较5月有所扩大，拖累CPI通胀0.4pct。本轮生猪去产能的价格效应持续显现，猪肉价格大幅上涨，6月猪肉价格环比上涨11.4%，同比上涨18.1%。因部分种类超季节性增产，鲜果与鲜菜价格环比（同比）分别下降3.8%、7.3%（8.7%、7.3%）。除猪肉外的其他畜肉类价格因需求不足而持续下跌，牛肉、羊肉价格环比（同比）下跌2.5%、0.9%（13.4%、7.1%）。前瞻地看，猪价稳定上行叠加低基数效应，或带动食品通胀于下半年转正。受国际油价震荡影响，能源价格涨幅收窄。交通工具用燃料价格环比下降2.0%，同比增长5.6%，拉动CPI通胀0.1pct。随着国际油价继续震荡，能源通胀对通胀贡献或有所下行。 受供需不平衡制约，核心CPI通胀依旧表现低迷。6月核心CPI环比下跌0.1%，位于季节性下沿，同比增长0.6%，与5月持平。从结构看，服务价格总体较稳定，商品分项价格普遍偏弱。服务方面，旅游价格继续走低，6月旅游价格环比下降0.8%，降幅较上月扩大0.2pct，同比增长3.7%。医疗服务、 教育服务与家庭服务价格保持增长，同比分别上涨1.9%、1.8%、1.7%。商品方面，“618”促销活动加剧耐用品价格下降的整体趋势，家用器具与交通工具价格环比分别下跌1.2%、1.0%，同比分别下跌1.3%、5.3%，仅有通信工具价格环比上涨0.8%，同比跌幅收敛1.0pct至-1.5%。 二、PPI通胀：上游上涨，中下游低迷 6月PPI环比下跌0.2%，但随着翘尾因素减弱，同比跌幅收敛0.6pct至- 0.8%。PPI环比由涨转跌，原因或在于内需不足导致的中下游价格下跌。 从结构来看，上中下游有所分化，上游采掘工业价格与中游原材料工业价格同比上涨，中游加工工业与下游生活资料价格持续低迷。尽管全球大宗商品价格总体回落，但国内煤炭开采和洗选业价格、有色金属矿采选业价格仍在上涨，前者受用电高峰期释放需求支撑，后者受低库存导致的供应偏紧支撑，共同驱动采掘工业价格同比上涨2.7%。上游价格上升从供给端支撑原材料工业价格同比上涨1.6%，国内地产持续下行与天气阻碍建筑施工从需求端有所掣肘，环比小幅下降0.5%。中游加工工业与下游生活资料受供需不平衡制约，表现依旧低迷。年初以来，加工工业价格环比以下跌为主，仅在5 月份上涨，而生活资料价格连续9个月环比下跌。三、前瞻：温和回升 前瞻地看，通胀或继续温和回升，修复进程随政策发力而加快。一方面， 猪肉价格回升有望继续支撑CPI通胀，大规模设备更新、消费品以旧换新政策生效与上游价格韧性或推升PPI通胀。但另一方面，需求偏弱的现状决定了通胀修复的斜率仍然偏低，有待政策进一步支持。全年CPI通胀中枢有望回升至0.6%附近，PPI通胀中枢有望向-1.0%收敛。 （作者：谭卓牛梦琦王天程王蓁） 图1：非食品与猪肉价格驱动CPI通胀温和回升 CPI同比增速及拆分 非食品猪肉食品（除猪肉）CPI通胀 图2：本轮生猪去产能推动猪价持续上行 能繁母猪头数与猪价 生猪存栏:能繁母猪平均批发价:猪肉:月:平均值 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 606,000 24.32 505,000 404,000 / 元 % 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 0.20 公30 斤 20 10 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 0 3,000万 头 2,000 1,000 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 2023-10 2024-05 0 资料来源：WIND、招商银行研究院 图3：核心通胀环比边际改善 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图5：PPI上中下游价格分化明显 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 资料来源：WIND、招商银行研究院 图4：PPI指数回升放缓 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图6：国际与国内定价大宗商品价格分化 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院