宏观点评：中国物价数据点评（2024年8月）-结构分化加剧，需求仍待改善

结构分化加剧，需求仍待改善 ——中国物价数据点评（2024年8月） 8月CPI通胀0.6%，高于前值（0.5%），稍低于市场预期（0.7%）；PPI通胀-1.8%，显著低于前值（-0.8%）与市场预期（-1.4%）。 8月CPI通胀与PPI通胀分化加剧。CPI通胀受到食品价格托举，PPI通胀受上中下游价格下滑拖累。前瞻地看，通胀持续回升的关键在于国内需求显著改善，近期密集部署的政策是否有效还需进一步观察。 一、CPI通胀：食品上涨，核心回落 8月CPI通胀同比0.6%，环比0.4%。从结构看，食品价格普涨，服务价格回落，核心商品价格依旧低迷。 食品通胀延续上升态势，猪肉、鲜菜、鲜果等多项价格上涨，牛肉、奶类价格跌幅收窄。8月食品价格环比、同比显著上升，环比增速较7月扩大2.2pct至3.4%，同比增速扩大2.8pct至2.8%，拉动CPI通胀0.5pct。产能收缩叠加二次育肥，猪肉价格环比上涨7.3%，但受翘尾因素影响同比涨幅收窄4.3pct至16.1%。受今年夏季极端天气频发影响，鲜菜、鲜果价格环比分别上涨18.1%、3.8%。牛羊肉价格在需求不足的影响下与上月持平或小幅下跌，环比分别为0%、-0.5%。产能去化持续支撑猪肉价格，或继续推动食品通胀回升。受国际油价下调影响，能源价格由涨转跌。交通工具用燃料价格环比下跌2.9%，同比下跌2.7%，拖累CPI通胀0.1pct。前瞻地看，需求端美联储即将开启降息或托底美国经济软着陆，叠加供给端欧佩克增产计划可能推迟，将共同支撑油价，或带动能源通胀修复。 核心CPI通胀回落。8月核心CPI环比下跌0.2%，大幅低于疫前季节性区间下沿，同比增长0.3%，进一步走低。从结构看，服务价格下滑，商品分 项价格依旧偏弱。服务方面，虽然暑期出行高景气带动铁路航运、住宿餐饮和景区服务业等行业商务活动指数处于高于50%的扩张区间，但具有量增价减的特征，旅游价格环比下跌0.7%，同比增长0.9%。其他多项服务价格环比与上月持平。商品方面，交通、通信工具、家用器具价格环比增速分别为-0.3%、 -0.8%、-0.7%，重返下降趋势；同比与7月基本持平。二、PPI通胀：普遍走弱 8月PPI通胀同比、环比录得-1.8%、-0.7%，降幅较7月扩大1.0pct、 0.5pct。上中下游产成品价格均走弱，表明国内需求不足现象仍未明显好转。从结构来看，上中下游价格均落入下跌区间，上游采掘工业与原材料工 业价格环比分别下跌1.6%、1.2%，中下游加工工业价格降幅走阔0.5pct至0.9%。7月国际油价与有色金属价格走弱的效果开始显现，石油和天然气开采业价格、有色金属矿采选业价格环比分别为-4.3%、0.1%，较7月下行7.3pct、1.5pct。煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业价格也大幅下跌，环比分别为 -1.2%、-2.0%。这些不利因素共同拖累采掘工业价格，8月同比涨幅收窄2.6pct至0.9%。上游采掘工业价格下跌传导叠加需求不足压制出厂价格，原材料工业价格同比下跌0.8%，对应8月PMI主要原材料购进价格指数从49.9%降至43.2%。加工工业与生活资料持续以价换量，价格非平即跌，同比分别录得- 2.7%、-1.1%，降幅较7月扩大0.6pct、0.1pct。三、前瞻：仍待政策发力 前瞻地看，通胀或继续温和回升，但CPI通胀与PPI通胀的分化能否收敛取决于政策力度与效果。尽管猪周期上行或继续支撑食品价格，但内需不足或进一步拖累核心CPI和PPI通胀回升。预计全年CPI通胀中枢或回升至0.6%附近，PPI通胀中枢或向-1.2%收敛。 （作者：谭卓牛梦琦王蓁） 图1：食品价格驱动CPI通胀温和回升 CPI同比增速及拆分 非食品猪肉食品（除猪肉）CPI通胀 图2：本轮生猪去产能推动猪价持续上行 能繁母猪头数与猪价 生猪存栏:能繁母猪平均批发价:猪肉:月:平均值 3.0 2.5 2.0 1.5 % 1.0 60 50 40 / 0.60元 6,000 26.91 5,000 4,000 万 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 公30 斤 20 10 0 3,000头 2,000 1,000 2013-11 2014-07 2015-03 2015-11 2016-07 2017-03 2017-11 2018-07 2019-03 2019-11 2020-07 2021-03 2021-11 2022-07 2023-03 2023-11 2024-07 0 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 资料来源：Wind、招商银行研究院 图3：核心通胀跌出季节性区间 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：PPI上中下游价格共振下行 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 资料来源：Wind、招商银行研究院 图4：PPI通胀跌幅扩张 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：国际与国内定价大宗商品价格普遍下跌 资料来源：Macrobond、招商银行研究院