中国物价数据点评（2024年5月）：缓慢修复

缓慢修复 ——中国物价数据点评（2024年5月） 5月CPI通胀0.3%，与前值持平（0.3%），低于市场预期（0.4%），PPI通胀-1.4%，高于前值（-2.5%）与市场预期（-1.5%）。 5月通胀形势总体边际改善，CPI通胀受到猪价的托举，PPI通胀则受到大宗商品价格与外需的支撑。前瞻地看，猪价回升和部分行业需求扩张有望驱动通胀继续修复，但需求不足仍在制约修复进程。 一、CPI通胀：食品上涨，核心低迷 5月CPI通胀录得0.3%，低于市场预期。从结构看，多项食品价格上涨，但核心通胀除衣着之外的分项价格依然低迷。 食品通胀在猪价回暖影响下持续改善。5月食品价格环比持平，同比下跌2.0%，两项读数均较上月有所改观，对CPI通胀的拖累为0.4pct。4月能繁母猪头数进一步去化至3,986万，5月猪价环比上涨1.1%，同比上涨4.6%。 受多雨天气与炎热气候影响，5月鲜果与蛋类价格环比分别上涨3.0%和2.2%。前瞻地看，猪价持续上行或驱动肉蛋奶价格共振上行，食品通胀或于下半年转正。受国际油价回落影响，能源通胀有所走弱。5月布伦特油价累计下跌7.9%，交通工具用燃料价格环比下降0.8%，同比增长6.3%，拉动CPI通胀 0.1pct。随着国际油价转涨为跌，能源通胀对通胀贡献或有所下行。 核心CPI通胀小幅下行，结构特征指向需求依然不足。5月核心CPI环比下跌0.2%，大幅弱于季节性，同比增长0.6%，较4月下行0.1pct。从结构看，旅游价格未能在节假日驱动下延续上涨态势，其他分项价格表现亦普遍偏弱。服务方面，5月旅游价格环比下降0.6%（4月上涨2.7%），其他各项服务价格亦非跌即平。商品方面，仅衣着价格环比上涨0.4%，其他商品价格普跌，家具、汽车、手机三大耐用品价格跌幅全面走阔。 二、PPI通胀：跌幅收敛 5月环比增长0.2%，为2023年10月以来首度转正。环比改善叠加低基数效应，使得PPI同比跌幅显著收敛1.1pct至-1.4%。PPI环比涨幅超预期，原因或在于有色、煤炭、黑色等上游大宗商品价格止跌转涨。 从结构看，上游价格止跌转涨，中游价格连续3个月上行，下游价格依 旧低迷。国内大规模设备更新政策推动钢材等黑色金属价格上涨，煤炭供给 偏紧叠加用电高峰期释放需求支撑煤炭价格上涨，国际市场有色金属价格上行，共同驱动上游PPI上涨。中游价格持续上涨或与制造业中间品出口高增相关，5月通用机械设备增速大幅转正，半导体产业链产品出口高增长。下游价格仍受部分行业供需失衡拖累，表现相对低迷。 国际与国内定价大宗商品价格的分化有所收敛。国际定价的原油、天然 气价格因OPEC+减产计划延后与降息预期而下行。受政策预期与供需关系改善影响，国内定价的黑色金属和煤炭价格有所上行。 三、前瞻：缓慢修复 前瞻地看，通胀或延续缓慢修复，修复斜率取决于需求恢复的程度。一方面，猪周期回升对CPI通胀构成支撑，部分行业需求提升对PPI通胀构成支撑。但另一方面，需求偏弱的现状决定了通胀修复的斜率仍然偏低，政策托举至关重要。年内单月CPI通胀有望回升至1%上方，PPI通胀有望向0收敛。 （作者：谭卓王天程） 感谢实习生王蓁的贡献 图1：非食品价格驱动CPI通胀企稳回升 CPI同比增速及拆分 非食品猪肉食品（除猪肉）CPI通胀 图2：产能持续去化，猪价持续上行 能繁母猪头数与猪价 生猪存栏:能繁母猪平均批发价:猪肉:月:平均值 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 606,000 20.95 505,000 404,000 / 元万 % 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 0.30 公30 斤 20 10 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 0 3,000头 2,000 1,000 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 2023-10 2024-05 0 资料来源：WIND、招商银行研究院 图3：核心通胀环比小幅下行 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图5：PPI上中下游同比跌幅收窄 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 资料来源：WIND、招商银行研究院 图4：PPI指数持续回暖 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图6：国际与国内定价大宗商品价格分化收敛 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院