核心观点
- 零跑汽车是国内领先的智能电动汽车公司，近年来维持营收高增长，2023年毛利扭亏为盈。
- 公司2024年推出新品车型（C10/C16），整体销量正在高速增长(2024年1-11月累计同比+100%)，月销连创新高（11月过四万）。
- 公司与Stellantis深度合作，2024年10月巴黎车展上发布全球战略。
基础数据
- 投资评级：优于大市
- 合理估值：35.92-40.41港元
- 收盘价：29.30港元
- 总市值/流通市值：39173/32711百万港元
- 52周最高价/最低价：39.90/18.64港元
- 近3个月日均成交额：176.88百万港元
公司优势
- 产品力：采用高智能化、高性价比的精品产品策略，C系列车型性价比、智能化俱佳。
- 全栈自研：电子电气架构全栈自研，实现低成本高智能，“四叶草架构”迭代至3.5版本。
- 国际合作：通过合作开启海外业务，与Stellantis深度合作，2024年10月巴黎车展上发布全球战略。
全球汽车市场格局
- 全球汽车市场分为美日印韩、欧盟、欧洲非欧盟国家、中国地区、其他地区（亚非拉澳等）五大板块。
- 欧盟市场将成新增量，欧盟关税落地，整体偏温和且有谈判余地。
欧盟市场分析
- 欧盟用户偏向低能耗小型车，三因素推动中国车企进军欧洲：低能耗消费习惯、中欧市场高价差、中欧车企强合作。
- 欧盟乘用车整体规模1000万辆左右，品牌集中度稳定，但欧系车企占比在下滑。
- 欧洲偏好小型低能耗车，新能源渗透率高但以油混居多，用户粘性高、消费能力强，中国自主品牌尚未突破。
亚非拉澳市场分析
- 亚非拉澳等地自主品牌正在发力，市场对插混/增程类车型的认知度不高。
- 中国车企及产品销售表现：上汽依托旗下名爵排名第一；自主品牌奇瑞、比亚迪、哈弗、长安、吉利都有积极进展。
Stellantis合作分析
- Stellantis旗下品牌众多，主要市场在欧洲，销量明显下滑。
- 零跑国际海外产能沿用Stellantis在波兰的工厂，首批T03已经试生产成功。
- 公司携手Stellantis参加2024年10月巴黎车展，发布全球战略。
驱动力分析
- 内需增长：拓品类与扩渠道并行，打开销量空间，2025年全球发布B系列车型。
- 外需增长：开启全球战略，强产品力与Stellantis互补，零跑国际将在2025年底之前海外设立超500个销售点。
盈利预测与估值
- 公司未来3年处于高速成长期，预计2024-2026年营业收入分别为314/561/814亿元，归属母公司净利润-37/-6/24亿元。
- 采用PS估值法，公司2025年合理市值为449-505亿元，对应股价35.92-40.41港元。
- 给予“优于大市”评级。
风险提示
- 对外合作的风险、渠道扩张不及预期的风险；国内外乘用车需求降低的风险；国内外竞争加剧的风险；国内政策收缩、国外关税政策趋严的风险；海外消费偏好变化的风险；运价上涨、海外产能低效的风险。
