利率周记（12月第2周）：债市1%+时代，地方债配置正当时

12月以来，10年期国债到期收益率降至2%以下，进入“1%+”时代，近10个交易日快速下行20bp至1.83%。报告以史为鉴，分析中央经济工作会议前后债市走势，发现会议后30个交易日内利率下行是大概率事件，幅度约10bp，过去6年均值为11bp。

若认为岁末年初有趋势性行情，可增配地方政府债，理由有三：

1. 低利率环境下票息价值凸显：地方债票息相对更高，投资者向久期要收益时更青睐地方债。保险机构近期加大地方债配置，印证此逻辑。
2. “时间”换“空间”策略：地方债换手率低，配置型为主。若预期2025年利率下行，地方债较国债多出超额票息和利差压缩的资本利得。例如今年1月1日至9月23日，地方债较国债多出约13bp资本利得。
3. 对信用债的替代效应：地方债与国债利差持续压缩，长端信用债回调幅度更大。地方债资本占用更低、质押价值更高，投资性价比提升。

结论：岁末年初利率或新一轮下行，短期1.85%附近有压力。趋势行情下，地方债配置价值凸显，超额票息+利差压缩的资本利得或超波段交易收益，未来对信用债有替代效应。应关注债市1%+时代票息参考系的改变。