利率周记（12月第3周）：债市的短期风险在价差中

自12月9日政治局会议定调“适度宽松”的货币政策以来，债市利率快速下行，但市场可能已过度交易降息预期。当前隐含未来3个月降息预期约为16bp，未来1年降息预期约为36bp，而10年期国债已下行32bp。

核心观点与数据：

1. 降息预期衡量： 通过利率互换IRS衡量资金面预期，反映降息预期。截至12月20日，3M与1YFR007利率分别为1.64%与1.44%，对应未来3个月降息16bp，未来1年降息36bp。
2. 债市反应： 10年期国债收益率快速下行32bp至1.70%附近，其中超20bp下行源于降息交易，剩余部分为抢跑因素。
3. 短期风险： 债市短期风险主要体现为资金成本与债券到期收益率倒挂，具体表现为：
   • 点位上看，当前利率已对应约30bp降息预期。
   • 资金利率（DR007）与10年期国债持续倒挂（幅度3-4bp），说明10年期国债静态票息无法覆盖成本。
   • 杠杆策略依赖资本利得覆盖成本，但若利率不再下行，久期投资将面临“拿不动”的问题。
   • 价差倒挂可能增加“不进则退”风险，因1月降息存在预期差，且央行已多次喊话调控。

研究结论：

• 当前债市利率下行过快，降息预期已较充分交易。
• 短期不降息时，10年期国债静态票息难覆盖资金成本，杠杆策略需依赖资本利得。
• 策略建议：交易盘把握回调机会，配置盘可关注高票息地方债。

风险提示： 流动性风险，数据统计误差。