利率周记（3月第2周）：国开借贷额创历史新高后回落

核心观点与关键数据

• 10Y国开借贷额创历史新高后回落：近期债券市场波动较大，年初至今配置盘主要聚焦一级市场拿券及二级地方债配置，大行对短债增配较少，交易盘主导债市边际定价。债市回调时，基金与券商卖出，农商行接盘；债市走牛时，操作相反。
• 证券公司交易行为与债券借贷相关：由于债券借贷量高企，证券公司呈现二级现券净卖出，盘中交易包括买入回补、日内波段交易、策略构建等。
• 10Y国开债借贷量近期回落：年初至今10Y国债、10Y国开、30Y国债借贷量持续上行并位于历史高位，但近期有所回落。3月10Y国开债借贷量创新高，券商大额借贷与单边卖出意图及做扩10Y国开-国债利差相关。同期限国开债借贷费率相对更高。

研究结论与风险提示

• 机构行为信号：若利率止跌回稳，需等待两大信号：一是基金赎回压力可控；二是券商债券借贷量回落，即开始回补买入债券。两大信号大概率与利率同步关系。
• 短期市场展望：随着资金面缓和，债市负Carry压力缓解，长端偏震荡，负Carry压力缓解带动中短债下行、曲线走陡概率更高。
• 风险提示：流动性风险，数据统计与提取产生的误差。