广告业务或短期承压，关注2025年AI搜索变现进度

2024-12-11 谷馨瑜,孙梦琪,赵丽,蔡涵交银国际 Zt

核心观点：短期AI搜索改造对百度传统搜索业务变现造成负面影响，预计持续至2025年上半年，导致公司整体收入及利润增长承压。
关键数据：
- 百度净现金约115亿美元（占市值的30%）。
- 2024年3季度广告收入同比下降4%，AI生成内容占比超20%，文心一言用户达4.3亿（较一季度翻倍）。
- 预计2024年Q4核心广告收入同比降7.8%至176.6亿元，2025年Q1持续降，全年同比降约2%（2024年降约3%）。
- 2025年核心业务调整后运营利润率预计约22%（较2024年略有下降）。
估值与目标价：当前市盈率（2025/26年分别为9倍/8倍）、EV/EBITDA（4倍/3.6倍）远低于行业平均。考虑大模型、Robotaxi等增长潜力，调整目标价至102美元/99港元，维持“买入”评级。
驱动因素：AI搜索变现尚未大规模启动，但大模型、Robotaxi等长期增长因素仍具潜力。