业绩短期承压，关注新游戏上线进度

证券研究报告 非金融公司|公司点评|吉比特（603444） 业绩短期承压，关注新游戏上线进度 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月05日 证券研究报告 |报告要点 由于公司产品节奏较前次预测发生变化，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 37.50/43.13/47.44亿元，同比分别-10.39%/15.00%/10.00%；归母净利润分别为 8.48/11.40/12.88亿元，同比分别为-24.65%/34.42%/13.00%。EPS分别为11.77/15.82/17.87 元。鉴于公司研发实力领先，有望长期受益于游戏行业精品化趋势，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 姚蕾 丁子然 SAC：S0590524090001SAC：S0590523080003 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月05日 吉比特(603444) 业绩短期承压，关注新游戏上线进度 行业： 传媒/游戏Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：201.14元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 72/72 流通A股市值(百万元) 14,490.35 每股净资产(元) 65.73 资产负债率(%) 19.68 一年内最高/最低(元) 311.00/153.23 股价相对走势 吉比特 20% 沪深300 -3% -27% -50% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《吉比特（603444）：新游储备丰富，游戏出海有望加速》2024.08.19 2、《吉比特（603444）：23年业绩承压，关注 24-25年新游落地》2024.04.01 扫码查看更多 事件 公司发布三季报：2024年第三季度，公司实现营收8.59亿元，同比下降10%；归母净利润1.40亿元，同比下降24%；扣非归母净利润1.51亿元，同比下降15%。此外，公司发布三季度利润分配方案：拟每10股派发现金红利20元（含税），2024年前三季度合计拟分红4.66亿元（含税），占当期归母净利润的70.94%。 三季度业绩平淡，《问道手游》《一念逍遥》流水降幅收窄 公司2024Q3营收8.59亿元，同比下降10%，主要系在运营游戏流水同比下滑，分游戏来看：《问道手游》流水4.57亿元，同比下降11%；《问道》端游流水2.25亿元，同比下降10%；《一念逍遥（大陆版）》流水1.68亿元，同比下降22%。其中 《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》流水降幅对比24H1均有所收窄。费用方面销售费用率29%，同比上升2pct，主要系部分游戏增加投放；研发费用率22%，同比上升3pct，主要系研发人员增加；财务费用率2%，同比上升3pct，主要系美元汇率变化导致汇兑损失1699万元。 游戏出海加速，关注两款新游上线进度 公司后续新游储备丰富：1）自研产品中，重点关注《问剑长生》（修仙题材放置养成类手游，已于8月22日开启付费测试）、《杖剑传说》（二次元画风的放置类MMO 手游，已于8月13日开启付费测试）；2）代理发行产品中，《封神幻想世界》已 于10月18日上线，另储备有《亿万光年》、《冲啊原始人》、《异象回声》、《开罗全能经营家》等。此外，公司加速布局海外市场，2024年前三季度境外业务收入 3.69亿元，同比增长99.6%，后续《杖剑传说》等有望面向全球发行，出海收入占比有望进一步提升。 投资建议 由于公司产品节奏较前次预测发生变化，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为37.50/43.13/47.44亿元，同比分别-10.39%/15.00%/10.00%；归母净利润分别为8.48/11.40/12.88亿元，同比增速分别为-24.65%/34.42%/13.00%。EPS分别为11.77/15.82/17.87元。鉴于公司研发实力领先，有望长期受益于游戏行业精品化趋势，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严的风险；行业竞争加剧的风险；游戏表现下滑的风险；汇率相关风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5168 4185 3750 4313 4744 增长率（%） 11.88% -19.02% -10.39% 15.00% 10.00% EBITDA（百万元） 2198 1692 1473 1911 2121 归母净利润（百万元） 1461 1125 848 1140 1288 增长率（%） -0.52% -22.98% -24.65% 34.42% 13.00% EPS（元/股） 20.28 15.62 11.77 15.82 17.87 市盈率（P/E） 9.9 12.9 17.1 12.7 11.3 市净率（P/B） 3.6 3.2 3.1 2.9 2.6 EV/EBITDA 9.0 8.7 7.6 5.5 4.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月04日收盘价 风险提示 监管趋严的风险：若游戏行业监管政策趋严，或导致游戏版号数量、商业化程度等收紧，进而导致公司业绩增速放缓； 行业竞争加剧的风险：游戏行业竞争激烈，若头部游戏公司进一步推高研发、发行门槛，或导致公司产品表现下滑； 游戏表现下滑的风险：若老游戏流水、利润率下滑，或新游戏产品未能如期上线，或上线后用户规模、商业化表现等较弱，或导致公司业绩增速放缓； 汇率相关风险：公司部分业务在海外开展，若外币汇率发生变化，或影响公司汇兑损益，进而影响公司业绩表现。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2629 2397 2930 3943 4932 营业收入 5168 4185 3750 4313 4744 应收账款+票据 265 239 215 247 272 营业成本 582 480 413 518 569 预付账款 13 21 18 21 23 营业税金及附加 21 25 21 24 26 存货 0 0 0 0 0 营业费用 1402 1127 1050 1164 1281 其他 672 1155 1167 1173 1177 管理费用 1013 994 1163 1057 1091 流动资产合计 3579 3812 4329 5384 6404 财务费用 -217 -126 -8 -11 -15 长期股权投资 1187 1165 1225 1285 1345 资产减值损失 -181 -26 -59 -68 -75 固定资产 647 633 489 346 202 公允价值变动收益 -27 -33 0 0 0 在建工程 0 2 1 1 1 投资净收益 106 35 182 182 182 无形资产 72 70 55 41 26 其他 55 45 52 52 53 其他非流动资产 1005 956 912 870 838 营业利润 2321 1706 1287 1728 1952 非流动资产合计 2912 2825 2683 2543 2413 营业外净收益 -6 -6 -6 -6 -6 资产总计 6490 6637 7012 7926 8817 利润总额 2315 1700 1281 1722 1946 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 355 239 200 269 304 应付账款+票据 282 189 176 221 243 净利润 1959 1461 1081 1453 1641 其他 1408 1114 1014 1223 1345 少数股东损益 499 336 233 313 354 流动负债合计 1691 1303 1190 1444 1588 归属于母公司净利润 1461 1125 848 1140 1288 长期带息负债 4 28 20 13 6 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 87 58 58 58 58 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 90 86 78 71 64 成长能力 负债合计 1781 1389 1268 1515 1652 营业收入 11.88% -19.02% -10.39% 15.00% 10.00% 少数股东权益 731 784 1017 1330 1683 EBIT -2.32% -24.99% -19.11% 34.40% 12.86% 股本 72 72 72 72 72 EBITDA -2.79% -23.02% -12.93% 29.73% 10.99% 资本公积 1334 1401 1401 1401 1401 归属于母公司净利润 -0.52% -22.98% -24.65% 34.42% 13.00% 留存收益 2573 2991 3254 3608 4008 获利能力 股东权益合计 4710 5248 5744 6411 7165 毛利率 88.73% 88.53% 89.00% 88.00% 88.00% 负债和股东权益总计 6490 6637 7012 7926 8817 净利率 37.92% 34.91% 28.82% 33.68% 34.60% ROE 36.72% 25.21% 17.93% 22.43% 23.49% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 166.63% 102.43% 69.61% 99.02% 140.18% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1959 1461 1081 1453 1641 资产负债率 27.44% 20.93% 18.08% 19.12% 18.74% 折旧摊销 100 118 200 200 190 流动比率 2.1 2.9 3.6 3.7 4.0 财务费用 -217 -126 -8 -11 -15 速动比率 2.1 2.9 3.6 3.7 4.0 存货减少（增加为“-”） 0 0 0 0 0 营运能力 营运资金变动 -243 -392 -98 214 112 应收账款周转率 19.5 17.5 17.4 17.4 17.4 其它 153 125 -145 -147 -147 存货周转率 经营活动现金流 1752 1186 1030 1708 1781 总资产周转率 0.8 0.6 0.5 0.5 0.5 资本支出 -172 -84 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 142 -513 0 0 0 每股收益 20.3 15.6 11.8 15.8 17.9 其他 216 107 87 87 87 每股经营现金流 24.3 16.5 14.3 23.7 24.7 投资活动现金流 186 -491 87 87 87 每股净资产 55.2 62.0 65.6 70.5 76.1 债权融资 1 25 -8 -7 -7 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 9.9 12.9 17.1 12.7 11.3 其他 -2405 -984 -576 -774 -873 市净率 3.6 3.2 3.1 2.9 2.6 筹资活动现金流 -2404 -959 -584 -782 -879 EV/EBITDA 9.0 8.7 7.6 5.5 4.7 现金净增加额 -277 -227 533 1013 989 EV/EBIT 9.4 9.4 8.8 6.2 5.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月04日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深