生成式AI搜索内容占比增至20%，关注2025年变现进程

百度(BIDU US)研报总结

核心业绩要点

• 2024年3季度业绩：收入336亿元（同比降3%），调整后净利润59亿元（净利率18%，低于预期），营销及管理费用同比增2%。
• 百度核心业务：收入265亿元（同比持平），调整后经营利润67亿元（利润率25%，同比持平）。
  • 广告收入：同比降4%（受宏观环境影响，中小广告主投放谨慎，房地产、招商及医药行业疲软，AI搜索改造尚未大规模变现）。
  • 智能云收入：同比增11%（生成式AI和大模型拉动，较上季度降速因网盘业务组织架构调整），贡献云收入11%。
  • 萝卜快跑：单量98.8万（同比增20%），全无人驾驶单量占比达70%+/80%，RT6在多个城市公开道路运营。

大模型进展

• 文心大模型：日均调用量15亿次（较8月增150%），推出Speed Pro和LitePro模型。
• 文心一言：用户规模达4.3亿（较一季度翻倍）。
• 生成式AI贡献：云收入占比11%（环比增2个百分点），搜索结果AI生成占比20%+（较8月18%）。
• 文库AI：用户累计2.3亿+，AI功能使用次数28亿+，订阅收入同比增23%。

展望及估值

• 广告收入：预计4季度同比降6%（受AI搜索生成式结果影响），调整后运营利润率或下降。
• AI云：预计4季度增13%，加速增长，利润率贡献部分缓释广告收入下降压力。
• 2025年预期：广告收入与2024年持平，AI搜索及智能体变现开展。
• 估值：按2025年10倍市盈率，目标价107美元/105港元，现价对应2025年7.6倍市盈率，估值底部，维持“买入”评级。