原木期货上市前瞻

原木期货上市前瞻 第一部分摘要 大宗商品研究所 农产品研发报告 原木专题报告 2024年11月17日 研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108 投资咨询从业证号： Z0020124 联系方式： :zhusixiang_qh@chinastock.com.cn 原木基本面： 供应方面：新西兰是我国最大的原木供应国，树龄年轻，供应潜力大，发运稳定，运费低，优势明显，市场份额后续或持续扩大。欧洲地区供应降幅明显。库存方面：22年以 来，国内原木库存整体呈现下行，其中辐射松占比有所扩大，云杉占比缩减明显，北美材相对稳定。原木港口库存整体呈现下行，但从港口分布上出现结构上变化。其中，山东库存占比逐年提高，江苏较为稳定，京津冀明显下降，福建和广东小幅上升。 需求方面：建筑口料和建筑模板是主要下游应用，和房地产高度相关，房地产新开工面积持续下行反映了市场对当前经济环境和政策导向的反应，同时也预示着未来一段时间内，房地产市场可能会继续处于调整状态，直到新的平衡点形成。托盘市场规模继续增长，但增速持续放缓。物流行业的景气度对木托盘的需求影响较大，塑料托盘的市场份额逐渐提升，替代压力较大。 原木定价： 原木现货：原木有较明显的季节性，“金三银四”，“金九银十”其余均为淡季。原木成本需要关注新西兰的港口价、运费汇率等，目前成本支撑较强。原木期货上市分析：单边策略：上市初期市场可能阶段性偏弱，不排除调整幅度较大的可能性。向下暂时看750元/ 立方米附近的支撑，后续价格区间关注730-810元/立方米。套利策略：由于一般9月是旺季，上市后远月合约预计会逐步转向升水，07、09合约的价差可能扩大至-20~-50元/立方米。 原木合约设计和交割设计方面： 交易所合约规则的制定充分考虑了原木现货市场的实际需求和特点，同时提升市场的透明度和流动性，交割风险相对小。 风险点：房地产和宏观政策变化 第二部分原木基本面分析 一、原木的供应分析 （一）全球森林资源分布 世界森林总面积为40.6亿公顷，占土地总面积的31%。森林在世界人口或地理上分布不均。热带区域拥有世界上最高比例的森林（45%），其次是寒带、温带和亚热带区域。五个国家—俄罗斯联邦、巴西、加拿大、美国和中国占世界森林面积的一半以上（54%）。 从我国森林面积清查结果来看，截至2022年底，我国森林总面积2.31亿公顷（FAO口径当年为2.2亿公顷），森林覆盖率已由上世纪70年代的12.7%翻番至24.02%。 图1：全球森林资源分布 图片来源：银河期货，公开信息 （二）我国原木资源丰富，但高品质木材比例较低，针叶原木进口依赖度高 东北地区有大量的针叶木材，但由于国内对于林木的保护政策，可流通交易的针叶原木较少。而华南地区国产原木资源丰富，但符合期货合约交割要求的比例或较低，另外广西用材林产业中主要优势树种包括桉树、杉木及马尾松，其中桉树产量占到主要比例，存在造林模式单一的问题，由于受到国内森林保护等相关法律法规的约束，包括马尾松在内的国产木材砍伐和跨省运输都受到严格的限制，商业化的贸易和流通数量很少，仅在重庆等南方局部地区少量存在。国产马尾松原木以小检尺径的原料为主，符合交割质量要求的货品占比很低。另外，使用马尾松原木作为原料加工成锯材易发生形变，物理性能略差于其他进口材。广东从2002年起大力开展工业原料林与速生丰产林的建设，目前原木产出结构以桉树等速生阔叶树种、制浆用松木为主。两地主要采伐收获为小径级松树原木（纸浆材），或者桉树（阔叶树），仅仅部分针叶原木满足大商所原木期货交割要求。川渝地区用材林中存在部分马尾松林，但种植面积及可采伐利用的资源都相对较少，在短期内，满足原木期货合约交割品要求的原木产量相对进口材或有限。 图2：木材进口依存度图3：我国针叶原木进口量（元/立方米） 数据来源：银河期货、钢联数据 （三）我国针叶原木进口来源地相对集中 进口趋势方面：2024年1-9月针叶木进口量1961万方，同比下降5.9%，新西兰供给稳定，日本供给提升，成为我国针叶原木第二大进口国；欧洲地区降幅明显，德国降幅近7成；北美材维持稳定，澳松呈恢复趋势。 进口国家情况：中国的针叶木进口结构受供应国的产业及出口政策影响，近年来中国进口来源国结构发生显著变化。新西兰维持稳定增加（航程短、运费低）；俄罗斯原木出口下降（2022年限制原木出口，锯材为主）；德国针叶木出口逐年下降（虫害材大幅减少），澳大利亚暂停进口（2023年5月解禁）、日本、加拿大供应提升。 进口结构情况：2023年进口辐射松1720.6万立方米，其中新西兰进口1717.6万立方米，占比99.82%。2023年进口冷杉和云杉586.8万立方米，其中德国进口294.0万立方米，占比50.09%。辐射松占比进口树种比例超60%。 表1：我国针叶原木进口量（万立方米） 数据来源：银河期货、钢联数据 （四）新西兰是我国最大的原木供应国，树龄年轻，供应潜力大，发运稳定，运费低，优势明显，市场份额后续或持续扩大 新西兰的林业产业植根于169万公顷可持续发展的人工林，其中辐射松占90%。截至 2020年12月，新西兰的森林总蓄量约5.01亿立方米。集约经营的辐射松人工林现在是新西兰林业产业的支柱。新西兰是少数几个不仅有可持续的木材供应资源，而且木材总产量也在增加的国家之一。预测表明，新西兰的辐射松可供应量在接下来的10年内将持续保持 增长，从2020年代中期开始，其最大年采伐量达到3500万立方米。 新西兰原木主要出口市场为中国，占到新西兰总原木出口量的最大份额，由于一般是由灵便型船舶进行运输，运费和新加坡燃料油价格高度相关。韩国是新西兰辐射松原木的第二大进口国，但其建筑地产行业基本面在近年受到人口老龄化、出口低迷、高通胀等负面影响拖累，呈现出对木材需求下滑的趋势。印度在过去是新西兰原木的第三大进口国，因熏蒸规定影响，目前停止从新西兰市场进口原木，但其在公共卫生事件后经济复苏强劲，未来存在巨大的原木需求潜力。 图4：新西兰原木出口图5：新西兰树龄结构年轻 数据来源：公开资料整理 图6：新西兰原木出口运费优势明显图7：新西兰原木发运量非常稳定 数据来源：公开资料整理 （四）港口库存情况，稳中有降 原木分材质库存：22年以来，国内原木库存整体呈现下行，其中辐射松占比有所扩大，云杉占比缩减明显，北美材相对稳定。 22年以来，国内原木港口库存整体呈现下行，但从港口分布上出现结构上变化。其中，山东库存占比逐年提高，江苏较为稳定，京津冀明显下降，福建和广东小幅上升。 图8：港口原木库存结构单位：万立方米图9：主要省份港口库存单位：万立方米 400 北美材原木辐射松原木云杉原木 300 山东江苏广东福建 300 200 250 200 150 100 0 22/03/1822/08/0522/12/2323/05/1223/09/2924/02/1624/07/05 数据来源：银河期货、钢联数据 二、原木的需求分析 100 50 0 22/07/2922/12/1623/05/0523/09/2224/02/0924/06/28 （一）建筑口料和建筑模板是主要下游应用，和房地产高度相关，需求下降明显 图10：针叶原木下游需求 数据来源：银河期货、公开资料 在针叶原木的下游应用领域中，建筑口料、建筑模板以及胶合板占据主导地位，其主要服务的下游产业为建筑业和房地产业。建筑口料由原木经锯切加工而成，形成特定规格的方木，适用于建筑工程中的多种用途，包括桁架、梁、柱、门窗框架、地板、墙板和天花板等，是一种广泛认可的结构材料。 在建筑施工现场，所使用的建筑模板和支撑材料通常仅在同一工地内部进行循环利用，而不会回收至其他工地再次使用。这种使用模式意味着这些材料不需要具备极高的耐用性以应对多次周转，而是需要在一定程度上保证其强度，以满足施工需求。新西兰辐射松正符合这一特性，它不仅具有足够的强度，而且能够提供稳定而大量的供应。 图11：针叶原木建筑需求方面 数据来源：银河期货、公开资料 然而，随着房地产行业的调整，传统的快速周转发展模式面临挑战，加之铝合金模板性价比的提高，建筑行业对木材的需求出现了减弱的趋势。长期以来，中国建筑行业大量依赖木质建筑材料，主要原因在于木方和木模板易于搬运、成本低廉，作为一次性的施工材料，它们提供了最佳的成本效益。在过去数十年间，中国的房地产市场经历了快速增长，开发商普遍采取了高负债、高速周转的商业模式，木制品成为建筑行业中优势明显。 但在最近几年，随着房地产市场的整体放缓和基础面的疲软，开发商开始更加注重控制工程成本而非单纯追求施工速度。在这种背景下，可以重复使用的铝合金模板逐渐普及，其采购和租赁成本也在不断降低。同时，考虑到环境保护的要求，铝合金模板的整体性价比得到了显著提升，从而对传统木质建材形成了强烈的替代效应。因此，从中长期来看，建筑和房地产行业对木材的需求预计将呈现下降趋势。 图12：铝模板替代——重复利用率可达200次 数据来源：银河期货、钢联数据 2024年1月至10月期间，全国房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%。其中，房屋新开工面积61227万平方米，同比下降22.6%。这反映出当前中国房地产市场正处于调整期：市场需求变化：随着房地产市场供需关系的变化，以及购房者对房价预期的变化， 市场需求有所减弱，导致开发商新开工意愿降低。政策调控影响：近年来，政府针对房地 产市场的多项调控政策持续实施，包括限购、限贷等措施，旨在抑制投机性购房需求，促进市场健康发展。这些政策对开发商的投资决策产生了直接影响。资金链压力：房地产开发企业的资金链面临较大压力，一方面是因为销售回款速度放缓，另一方面是银行贷款条件趋紧，这限制了开发商的资金流动性，进而影响了新开工项目的推进。经济环境不确定性：宏观经济环境的不确定性也对房地产市场产生了一定的影响，包括经济增长放缓、国际贸易环境变化等因素，这些都可能影响到开发商对未来市场的预期。 总体来看，房地产新开工面积的趋势反映了市场对当前经济环境和政策导向的反应，同时也预示着未来一段时间内，房地产市场可能会继续处于调整状态，直到新的平衡点形成。目前来看，原木的建筑需求下行压力较大。 图13：房地产新开工面积（万平方米）图14：全国房地产开发投资额分类累计同比（%） 数据来源：银河期货、钢联数据 （二）包装需求持续增长，但整体需求放缓 在包装运输行业中，针叶原木被广泛用于制作木箱、木架、托盘和木桶等产品，特别适合运输重型或易碎物品，如医药和电子产品。 木托盘市场规模与增速变化：近年来，我国托盘市场规模继续增长，但增速持续放缓。根据中物联托盘委的数据，2016年至2021年，我国托盘年产量的复合增速约为5%。然而，2022年和2023年连续两年呈现负增长，2023年托盘年产量约为3.55亿片，同比下 降4%17。这一变化反映了全球经济整体弱复苏态势、托盘用原材料价格持续处于高位，以及客户需求不足等大环境影响。 物流行业的景气度影响：托盘被广泛运用于包装物流行业，物流行业的景气度对木托盘的需求影响较大。物流景气度可以通过运输量进行评估，而运输量可以通过货运量、集装箱吞吐量等指标进行验证。2023年，中国货运量同比增长8.1%，显示物流行业整体恢复向好。然而，物流行业的波动性和不确定性也对托盘市场产生了影响。 木托盘替代方面：塑料托盘的用量逐渐提升，木质托盘的市场份额有所下滑。2012年至2023年，木质托盘的市场占比从80%下降到72%。塑料托盘因其轻便、耐用、易清洗等 特点，在某些应用场景中逐渐取代了木质托盘。特别是随着环保意识的增强和对高效物流的追求，塑料托盘的使用场景和应用范围持续扩大。 我国托盘市场规模继续增长，但增速持续放缓。物流行业的景气度对木托盘的需求影响较大，塑料托盘的市场份额逐渐提升。尽管面临一些挑战，但从长远来看，托盘市场仍有较大的发展潜力。 图15：托盘市场占有