宏观动态
- 经济运行：11月制造业PMI持续扩张，固定资产投资结构优化，但工业企业盈利承压，经济增长动力与挑战并存。制造业PMI为50.3%，生产和新订单指数分别52.4%和50.8%；固定资产投资同比增长3.4%，制造业投资增长9.3%，基础设施投资增长4.3%；工业企业利润同比下降4.3%，高耗能和传统制造业压力较大。
- 宏观政策：地方化债五年合计增加10万亿元资源，2024年超长期特别国债已发行完毕，央行通过MLF缩量续作、买断式逆回购和国债净买入合计投放1万亿元中长期流动性。
- 10年期国债收益率：美联储降息或带来全球资金流动性增加，10年期国债收益率整体震荡下行。
- 人民币汇率：全球供应链调整影响下出口订单减少，人民币相对于美元贬值，对欧元升值，对日元贬值。
债券市场
- 一级市场：11月信用债发行数量、规模、净融资额环比同比均增长；发行利率边际下行，政策主基调为引导综合融资成本下行。城投债发行规模和净融资额双升，非银金融行业信用债发行规模创年度最高值。中票发行数量和净融资额同比增幅较大。各类型企业信用债发行规模均增长，民营企业净融资额连续三个月净流出。新券种中科创票据发行量下降，科技创新公司债券、乡村振兴债、可持续挂钩债增速较快。
- 二级市场：11月债券二级市场成交金额增加，利率债成交金额增幅较大。信用利差持续收窄，资金面宽松状态主导信用债行情回暖。产业债中不同行业利差差异较大，城投债信用利差整体压缩，短期城投债利差压降效果明显。
风险预警
- 评级调整：11月5家企业主体级别下调，其中4家为国际评级机构下调，无企业评级展望下调。
- 房地产行业：城中村改造覆盖区域扩容，推动城市更新，上调房贷利率并非政策收紧。10月一线城市二手房房价首次转涨，房价降幅趋稳。
- 城投行业：一揽子化债政策出台后城投市场化、退平台频发，均为规避融资政策收紧，城投信仰将淡化，转型成功与否影响信用水平及风险。
