2024年至今，服装消费呈弱复苏趋势，但受终端消费需求疲软和气温偏高因素影响，销售走弱。7-8月秋冬装消费需求滞后，9月中下旬随着气温回降，终端动销开始逐步改善，但2024Q3品牌服饰板块收入同比-8%，增速环比Q2进一步加深。从子板块来看，剔除嘉曼服饰个股因素，大众服饰＞男装＞中高端女装＞家纺。
品牌服饰Q3盈利普遍承压，归母净利YOY增速大幅下滑。消费者信心仍待提振，受收入预期下降等因素影响，居民消费趋于理性，中国消费者信心指数处于近年来历史低位。7-9月国内服装鞋帽针织品月度销售同比增速分别为-5.2%/-1.6%/-0.4%，终端销售承压但降幅逐月收窄。
9月底以来，随着全国多地气温下降，品牌服饰终端动销逐步好转，10月国庆假期叠加双十一活动利好冬装货品销售，Q4销售有望边际改善。家纺补贴范围持续扩大，罗莱、富安娜、水星等家纺品牌已纳入补贴名单，若未来有更多促消费政策落地，服装消费信心有望明显提振。
从分红角度来看，海澜之家、罗莱生活等上市公司已于中报季宣布中期分红，积极回馈股东，展望全年，此类品牌服饰龙头有望延续高分红，高股息属性凸显。家纺补贴范围持续扩大，龙头率先受益，截至11月16日罗莱生活已有77家专卖店和商场店补贴落地，平均销售额同比增长39%+。
纺服板块股息率居行业前列，2025年有望延续。2023年服装家纺板块股息率为3.4%，居于行业前列，多只个股标的股息率表现亮眼：地素时尚（7.5%）、雅戈尔（6.9%）、海澜之家（9.4%）、富安娜（8.9%），未来有望延续。
品牌端分化趋势延续，关注估值处于低位、未来受益于消费政策估值有望修复的品牌龙头，如比音勒芬、报喜鸟等。综合估值与终端流水表现，推荐渠道稳步扩张、当前估值处于低位、未来若受益于消费政策拉动估值有望显著修复的行业龙头比音勒芬、报喜鸟。
订单景气度方面，户外代工＞新材料＞传统棉纺产业链。Q3户外代工订单延续高景气，户外代工板块收入同比高增25%，Q4有望延续；新材料板块收入同比+14%，主要由于恒辉安防手套订单集中发货；当前棉价仍处于相对低位，棉纺公司收入驱动以销量增长为主，价格仍待修复。
Q3棉纺产业链中，健盛集团表现出色，棉袜/无缝收入同比+15%/-14%，Q3收入同增37%，预计棉袜持续靓丽高增，无缝业务显著改善，利润同增27%。户外代工方面，台华新材持续靓丽增长，单季度收入/归母净利同增34%/35%，锦纶长丝及面料订单均同比高增，产能利用率维持高位，盈利稳定；浙江自然收入/归母净利同增35%/372%，净利率创近几个季度新高，海外产能逐步爬坡，业绩弹性逐步释放。新材料板块中，恒辉安防订单充沛，收入同比高增40%，但毛利率同比下滑，拖累业绩表现；南山智尚因传统主业及超高分子量聚乙烯业务订单需求不佳，收入端承压，静待后续需求改善及锦纶新产能投放后，业绩弹性逐步释放。
从海关总署的出口数据来看，当前纱线出口表现仍优于服装成衣，但随着下游补库进入后期，制造代工板块将呈现分化趋势。建议关注下游高景气的户外代工制造龙头台华新材、浙江自然，具备稀缺性海外产能布局优势的棉袜及无缝制造龙头健盛集团等。中长期来看，户外赛道有望维持高景气，新材料板块发展前景广阔。
风险提示：终端消费需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。
