纺织服饰行业2024年度策略：高ROE&高股息寻找性价比，关注制造订单拐点与品牌消费机遇

纺织服装板块近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 首选股票 评级 09896.HK 名创优品 买入-A 01361.HK 361度 买入-B 03998.HK 波司登 买入-A 02020.HK 安踏体育 买入-A 02331.HK 李宁 买入-A 02313.HK 申洲国际 买入-A 300979.SZ 华利集团 买入-A 002003.SZ 伟星股份 买入-B 002345.SZ 潮宏基 增持-A 002867.SZ 周大生 买入-B 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 投资要点： 2023年SW纺织服饰板块显著跑赢大盘，弱复苏贯穿全年国内消费市场。2023年，SW纺织服饰板块上涨0.34%，SW轻工制造板块下跌7.25%，跑赢沪深300指数11.72pct、4.13pct，位居三十一个申万一级行业的第十位、第十七位。分子版块看，SW纺织制造、SW服装家纺、SW饰品、SW家居用品板块涨幅分别为1.96%、-0.04%、-0.69%、-9.76%。截至2023年12月29日，SW纺织服饰PE-TTM为23.0倍，处于近三年估值水平38%分位；SW家居用品PE-TTM为21.4倍，处于近三年估值水平3.7%分位。国内消费市场弱复苏主旋律贯穿全年，23Q1/23Q2/23Q3/23年10-11月国内社零2021-2023年CAGR分别为4.5%、2.8%、3.9%、2.6%。分品类看，体育娱乐用品与黄金珠宝品类表现靓丽，但较2019-2021年期间复合增速放缓，家具品类规模持续收缩。 板块估值走势与ROE走势基本一致，运动服饰公司估值与ROE走势显著分化。回顾2017年-2023年前三季度，各板块的PE走势与ROE走势基本一致。SW纺织制造板块的ROE修复至2021年八成左右，估值水平修复至2021年九成左右，估值水平处于较合理区间。SW饰品、SW服装家纺、SW家居用品的ROE修复较好，但估值水平修复程度不及ROE，估值水平偏低。具体到公司层面，运动服饰公司PE（2023E）与ROE走势存在显著分化，2023年运动服饰公司ROE走势上行，但估值水平持续下行。 重视高股息资产配置。国内经济发展从高速增长阶段步入高质量增长阶段，业绩稳健且具有稳定高股息回报的公司预计进一步受到市场重视。我们计算SW纺织服饰板块和SW家居用品板块公司的2023年预期股息率，选出股息率不低于5%且过去三年派息持续性较好的公司为罗莱生活、森马服饰、报喜鸟、海澜之家、富安娜、地素时尚、百隆东方、潮宏基、欣贺股份。 品牌服饰：消费K型分化趋势明朗，运动服饰步入稳健增长阶段。2023年前三季度，主要品牌服饰公司营收与归母净利润相较2021年同期的恢复情况看，收入恢复角度，男装>家纺>中高端女装>大众休闲，归母净利润恢复角度，男装>家纺>大众休闲>中高端女装。疫后理性消费观念强化，多数消费者对做出科学消费决策的信念感较强，具体表现之一为线下渠道客流恢复，但不同业态恢复不均衡，奥莱聚客能力最为突出，好于百货、购物中心业态。运动服饰后续仍为优选品类，根据欧睿国际，我国运动服饰市场规模2019-2021年CAGR为5.3%，2021-2023年CAGR为4.3%，增速虽较疫情前有明显放缓，但增长仍较为稳健，预计2024年我国运动服饰市场规模将达到4210亿元，同比增长9.1%，2023-2028年CAGR有望达到7.7%。近两年我国运动服饰市场集中度有所松动，品牌CR5与CR10从 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业年度策略 2024年1月4日 高ROE&高股息寻找性价比，关注制造订单拐点与品牌消费机遇 同步大市-A(维持) 纺织服饰行业2024年度策略 纺织服装 2021年的59.5%、80.1%下滑至2023年的54.6%、77%，运动服饰消费市场同样演绎K型分化，平价运动与高端户外小众品牌市占率呈现稳中有升趋势。 纺织制造：短期订单拐点已至，中长期凭借全球产能布局与生产效率突围。短期看，多数国际运动品牌经历一年时间，库存去化取得显著效果，营收与库存相较2019年增速基本匹配；美国服装消费韧性较强，国际运动品牌后续展望稳中向好；23Q4纺织制造企业出货启动，儒鸿、丰泰企业单月营收增速分别于10月、11月首次转正，裕元制造业务10-11月营收降幅连续收窄，同时2024年板块迎来低基数。中长期看，品牌供应链全球化布局、生产成本优势背景下，纺织制造企业全球化产能布局仍为关键，终端需求不确定性提升背景下，快速响应及生产效率要求提升，品牌战略合作伙伴有望获得更高订单份额，FY2023，耐克品牌前四大鞋履供应商承担了品牌58%的鞋履产量，前五大服装供应商承担了品牌52%的服装产量，订单头部集中效应明显。 黄金珠宝：看好投资及悦己需求释放，产品研发能力考验加大。黄金首饰兼具投资与消费属性，金价上涨对黄金首饰消费量支撑性强。2019年前三季度-2023年前三季度黄金首饰消费额CAGR为11.8%。2019年金价重回300元/克，持续上涨至2023年的约450元/克，黄金首饰产品的投资属性再次凸显，但实际黄金首饰消费量受疫情反复扰动。根据世界黄金协会《2022年中国金饰市场趋势洞察》，“自戴”已成为消费者最重要的珠宝消费场景。在消费者金饰消费预算下降及新型黄金工艺持续推出背景下，低克重、低客单价的产品有望继续受到消费者青睐，悦己需求对珠宝企业产品研发考验加大。2023年黄金珠宝品牌门店拓展速度有所分化，龙头周大福拓店速度放缓，老凤祥与豫园保持拓店速度，潮宏基、周生生拓店速度有所加快。头部珠宝品牌门店规模在5000家左右，后续单店经营效率提升为继续获取市场份额关键。 家居用品：关注行业弱市下龙头家居企业份额提升，智能家居产品渗透率提升可期。2023年家居卖场量价均承压，我国家具制造业营收增速与住宅竣工增速在消费者收入承压背景下，二者走势分化。2023年1-11月，我国家具制造业营业收入同比下降5.5%，而我国住宅竣工面积同比增长18.5%，短期看，竣工数据有望支撑今年家装需求。同时，行业集中度继续向上市公司集中，2023年前三季度，SW家居用品板块营收同比下降0.5%，表现好于家具制造业整体（-7.8%）。智能家居方面，预计2023-2024年我国智能晾衣机行业在销量带动下，保持20%的增长，均价基本处于1450元左右，保持平稳；智能门锁产品在渗透率提升驱动下，市场规模有望从2022年的1760万台增至2027年的3102万台，CAGR为12.0%。 投资建议：品牌服饰板块，推荐名创优品，361度，波司登，安踏体育，李宁。纺织制造板块，推荐申洲国际，华利集团，伟星股份。黄金珠宝板块，推荐潮宏基，周大生。家居用品板块，建议关注欧派家居，索菲 亚，志邦家居，喜临门，好太太。 风险提示：国内消费者需求不及预期；海外终端消费需求恢复不及预期；黄金价格大幅波动；原材料价格大幅波动。 目录 1.板块及行业回顾9 1.12023年SW纺织服饰显著跑赢指数，SW家居用品板块估值绝对低位9 1.2弱复苏为国内消费市场主旋律，线上消费习惯疫后未改10 2.ROE角度衡量估值合理性，重视高股息资产配置12 2.1板块估值走势与ROE走势趋同，运动服饰公司PE走势与ROE分化明显12 2.2重视业绩稳健且具有稳定高股息回报的个股配置15 3.品牌服饰：消费K型分化趋势明朗，运动服饰保持稳健增长15 3.12023年前三季度，男装和家纺表现较优，女装后续业绩弹性可期15 3.2疫后消费理念发生变化，产品质价比重视程度提升16 3.3我国运动服饰有望保持稳健增长，平价运动与高端户外小众均具机遇17 4.纺织制造：短期订单拐点已至，中长期全球产能布局和生产效率突围21 4.1短期：去库基本结束，行业迎来订单拐点及2024H1低基数21 4.2中长期：全球化产能布局仍为关键，快速响应及生产效率要求提升25 5.黄金珠宝：看好投资及悦己需求释放，产品研发能力考验加大29 5.1黄金产品份额预计继续提升，金价上涨有望带动投资需求持续释放29 5.2低客单轻量化黄金饰品满足悦己需求，产品研发创新能力为制胜关键30 5.3黄金珠宝龙头拓店有所放缓，精细化运营夯实单店效率33 6.家居用品：关注行业弱市下龙头突围，智能家居渗透率提升可期35 6.1关注行业弱市下龙头家居企业份额提升，多渠道获客能力为关键35 6.2智能家居渗透率提升可期，好太太为智能晾晒绝对龙头38 7.投资建议40 8.风险提示41 图表目录 图1：2023年SW一级板块与沪深300涨跌幅比较9 图2：SW纺织服饰和SW家居用品板块累计涨跌幅（单位：%）9 图3：SW纺织服饰板块估值PE-TTM10 图4：SW家居用品板块估值PE-TTM10 图5：典型可选品类年度社零累计同比增速11 图6：实物商品网上零售额占商品零售比重呈上升趋势11 图7：2023年双十一，各平台竞相加码低价策略11 图8：SW纺织制造板块PE与ROE走势12 图9：SW服装家纺板块PE与ROE走势12 图10：SW饰品板块PE与ROE走势12 图11：SW家居用品板块PE与ROE走势12 图12：运动服饰公司PE（2023E）与2023年年化ROE走势分化14 图13：王府井分业态营收同比增速16 图14：百联股份分业态营收同比增速16 图15：个人消费理念疫情后得到重新调整17 图16：多数消费者有信心未来一年坚持科学消费17 图17：各项社零年度累计同比增速（单位：%）18 图18：各项社零当月同比增速（单位：%）18 图19：我国运动服饰市场规模及同比增速18 图20：我国运动服饰市场规模分渠道增速18 图21：2023年我国运动服饰前五大品牌历年市占率变化（单位：%）19 图22：本土平价运动品牌2023年市占率（单位：%）稳中有升20 图23：高端户外小众运动品牌2023年市占率（单位：%）提升明显20 图24：美国服装及服装面料批发商库销比21 图25：美国服装及服装配饰店零售库销比21 图26：国际运动品牌期末库存及营业收入同比增速21 图27：国际运动品牌期末库存及营业收入与2019年同期相比22 图28：美国/日本/我国服装零售额月度同比增速23 图29：美国服装及服装配饰店当月销售额（单位：百万美元）同比增速23 图30：日本面料服装及配件当月销售额（单位：十亿日元）同比增速23 图31：纺织制造台企月度营收及同比增速24 图32：主要国家纺织品出口占比25 图33：主要国家服装出口占比25 图34：耐克品牌鞋履产量占比——分国家26 图35：耐克品牌服装产量占比——分国家26 图36：实现供应链安全的应对措施占比28 图37：纺织制造企业垂直一体化产业链28 图38：耐克品牌头部制造商占据大部分采购份额28 图39：我国珠宝市场规模——分品类占比29 图40：不同品类珠宝市场规模年均复合增速29 图41：金价（单位：元/克）与黄金首饰消费量（单位：吨）的变化30 图42：我国黄金珠宝市场份额——分品类占比30 图43：零售商黄金产品库存分类（按价值）30 图44：按照计价方式分类的零售商金饰产品库存32 图45：零售商销售的超过半数硬足金产品为“按克计价”32 图46：不同消费场景对珠宝零售商收入的贡献33 图47：Z时代更愿意为兴趣买单33 图48：按重量划分的黄金饰品对收入的贡献33 图49：不同价格带产品对销售的贡献33 图50：我国珠宝市场品牌CR534 图51：各黄金珠宝品牌期末门店数量34 图52：主要珠宝品牌34 图53：与2022年相比，客单价下降的店铺占比六成35 图54：与2022年相比，客单量下降的店铺占比六成35 图55：我国家具制造业营收（亿元）及同比增速（%）3