证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 ●年初至今板块持续跑输大盘,累计下跌3.96%,跑输大盘18.11pcts。 美容护理板块跑输大盘 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% -60.00% 40% 美容护理 沪深300 2024年初至今板块涨跌幅 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源:Wind,东海证券研究所截至2024/11/303 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 ●根据国家统计局数据,2024年1-10月国内社会消费品零售总额合计39.90万亿元,同比增长3.5%。其中化妆品社零表现稳健,2024年1-10月国内化妆品零售总额为3562.6亿元,同比增长+3.0%,双十一大促前置推动10月化妆品社零同比+40.1%。 化妆品社零10月同比大涨+40%2024年1-10月各品类社零累计同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 化妆品类社零当月同比社会消费品零售总额当月同比限额以上社零当月同比 资料来源:Wind,国家统计局,东海证券研究所 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2022.1-2 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023.1-2 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024.1-2 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 -4% 5 ●抖音渠道发展,整体渠道红利放缓,线上进入精细化运营。随着网络短视频平台的兴起,抖音渠道下单占比持续提升,增长潜力大。目前电商平台整体渗透率已较高,整体线上平台进入了平稳发展趋势。 ●美妆与线下融合需求兴起。实体店注重打造沉浸式购物体验,利用AR试妆并为消费者提供一对一导购专属服务等来提高消费者消费体验。各大品牌也积极推出线下门店,深入线下推动自身品牌力提升。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 护肤品类各渠道占比变化颐莲首家门店入驻济南明水古城 18.9 27.3 20222023 综合电商抖音电商化妆品店百货专柜现代渠道 可复美首家全国品牌旗舰店于重庆开幕 资料来源:尼尔森《2024中国美妆个护行业趋势与展望报告》,公司微信公众号,东海证券研究所 6 品牌名称 玻尿酸护肤 微生态护肤 不同功效类型 ●核心热门成分成为竞争亮点。随着消费者护肤观念的进步,护肤需求进一步细化,消费者在购买化妆品时,产品效果成为他们首要考虑的因素,同时补水/抗衰/美白等精细化功效是消费者关注度较高的功能。各大品牌凭借自身主打功效精准定位,提高知名度,成功打造具备自身特色的产品矩阵。 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 消费者购买化妆品考虑因素消费者功效关注度 63.90% 57.70% 53.90% 48.70% 37.30% 24.10% 重组胶原蛋白 13.23% 29.54% 15.69% 20.31% 21.23% 敏感肌修护 抗老 补水保湿控油祛痘美白淡斑舒缓修护抗氧衰老 资料来源:艾媒咨询,青眼情报《中国成分美妆市场洞察报告》,《2021中国化妆品蓝皮书》,各公司官网,东海证券研究所 7 ●重组胶原蛋白市场火热,各品牌加速布局。目前国内重组胶原蛋白赛道仍旧处于发展初期,伴随着品牌新产品的积极推出,供需双上推动行业发展。2024年年初,欧莱雅升级推出了小蜜罐2.0面霜,构建「重组胶原蛋白+玻色因PRO+四大胜肽+瑰蜜精粹」的抗老体系。国货龙头珀莱雅上新源力面霜2.0,重点新增独家核心成分为XVII型重组胶原蛋白。 重组胶原蛋白处于早期概念普及期各大品牌积极推出产品 公司 品牌 产品 巨子生物 可复美 胶原棒次抛精华、焦点精华、焦点面霜 可丽金 嘭嘭次抛、面霜、眼霜 珀莱雅 珀莱雅 源力面霜2.0 欧莱雅 欧莱雅 小蜜罐面霜2.0 兰蔻 塑颜百肽霜 赫莲娜 高光精华抗氧化焕亮激活胶原精华液 薇姿 胶原霜 雅诗兰黛 雅诗兰黛 智妍胶原霜 丸美 丸美 双胶原眼霜 华熙生物 润百颜 胶原“元气弹”紧致充盈次抛精华液 水羊股份 伊菲丹 三重胶原超级面膜 资料来源:聚美丽,美丽修行,东海证券研究所 8 ●消费者防晒意识增强,国产品牌发力。据艾媒咨询数据,2023年国内防晒市场规模达148亿元,预计2028年达到224亿元。薇诺娜、珀莱雅、润本等积极推出防晒新品发力防晒赛道。 ●头皮护理国货品牌崭露头角,消费者购买意愿高涨。根据头豹研究院数据,2023年中国洗护发市场规模已达655亿元,预计2027年增至827.9亿元,国内各大品牌积极推出护发品牌,针对亚洲人头皮健康打造功效性产品。 防晒新品陆续推出 珀莱雅 薇诺娜 各大国产品牌积极推出洗护产品 润本 公司名称 品牌名称 上市时间 产品定位 珀莱雅 Off&Relax 2020 亚洲头皮健康养护专家 珀莱雅惊时2024专注头皮微生态的功效洗护品牌 上美股份一叶子2024专研敏感头皮 福瑞达即沐2024专研头皮微生态科学洗护品牌 上美股份20322023科技植萃,功效护发;精细化头皮护理 巨子生物函得仕 2024 专研精准靶点头皮科学护理 锦波生物ProYouth 2023 革新传统洗护配方,富含独家活性成分:A型人源化XVII型胶原蛋白,根源焕活发丝毛囊干细胞,打造健康头皮微生态 环亚集团 滋源 2014 专注科学功效头皮护理 资料来源:艾媒咨询,各公司官网,东海证券研究所 9 ●国内化妆品发展经历了“国际品牌主导→新锐品牌突现→国货龙头崛起”之路,国产品牌通过不同路径实现了产品放量和弯道超车。 可复美依靠自身“重组胶原蛋白” 大单品实现突围 韩束借助抖音渠道实现套盒放量, 聚焦下沉消费者 珀莱雅产品矩阵完善,自身品牌 力强劲 资料来源:各公司官网,东海证券研究所 10 2023 2024 排名 “618”大促 “双11”大促 “618”大促 “双11”大促 ●“双11”大促周期拉长,平台竞争加剧。星图数据显示,综合电商 (天猫、京东、拼多多等)/直播电商2024年“双11”同比 +20.1%/+54.6%。其中个护美妆销售额同比+22.5% ●头部国货排名不断提升,珀莱雅领跑。“双11”大促珀莱雅蝉联天猫抖音双平台第一,韩束抖音渠道持续发力,可复美排名提升。 抖音美妆大促GMVTOP10 天猫美妆大促GMVTOP20 2023 2024 排名 “618”大促 “双11”大促 “618”大促 “双11”大促 1 2 3 4 5 6 7 8 9 赫莲娜 雅诗兰黛海蓝之谜兰蔻 珀莱雅后 韩束 SK-II 欧莱雅 珀莱雅 雅诗兰黛韩束 巴黎欧莱雅兰蔻 海蓝之谜赫莲娜极萌 觅光 韩束 珀莱雅赫莲娜雅诗兰黛兰蔻 后欧莱雅可复美 海蓝之谜 珀莱雅 韩束欧莱雅可复美雅诗兰黛赫莲娜海蓝之谜自然堂 薇诺娜 10玉兰油后玉兰油兰蔻 1 欧莱雅 珀莱雅 珀莱雅 珀莱雅 2 兰蔻 欧莱雅 欧莱雅 欧莱雅 3 雅诗兰黛 兰蔻 兰蔻 兰蔻 4 珀莱雅 雅诗兰黛 雅诗兰黛 雅诗兰黛 5 玉兰油 薇诺娜 海蓝之谜 海蓝之谜 6 海蓝之谜 海蓝之谜 修丽可 赫莲娜 7 赫莲娜 玉兰油 赫莲娜 修丽可 8 SK-Ⅱ 修丽可 SK-II SK-II 9 修丽可 赫莲娜 玉兰油 薇诺娜 10 薇诺娜 娇兰 薇诺娜 玉兰油 11 资生堂 SK-II 肌肤之钥 肌肤之钥 12 雅萌 娇韵诗 可复美 娇兰 13 肌肤之钥 肌肤之钥 娇韵诗 可复美 14 娇韵诗 资生堂 资生堂 娇韵诗 15 娇兰 自然堂 娇兰 圣罗兰 16 理肤泉 科颜氏 科颜氏 科颜氏 17 觅光 圣罗兰 理肤泉 资生堂 18 科颜氏 理肤泉 自然堂 理肤泉 19 黛珂 觅光 圣罗兰 自然堂 20 圣罗兰 可复美 HBN 伊丽莎白雅顿 资料来源:化妆品观察,青眼,东海证券研究所注:抖音“618”排名为护肤品排名 资料来源:天猫大美妆,东海证券研究所 11 品牌 Logo 成立时间 定位 代表性产品 珀莱雅 2003 以科技为基石,带着年轻无畏的发现精神,致力于提供科学、安红宝石系列;双抗系列;源力系列;全、有效的肌肤解决方案,引领肌肤科技美学循环系列;防晒美白;能量精华油 优资莱 2008 以茶护肤,茶养美肌 舒颜修护系列;金致塑颜系列;清滢 ●国内化妆品龙头,品牌矩阵完善。公司从红宝石大单品起家逐步拓展自身产品矩阵,横向拓展自身护肤产品线,推出红宝石、双抗、源力、能量等多个产品线;竖向拓展自身产品类型,彩妆、洗护等多方向齐发展,覆盖多品类提升自身品牌力。公司品牌力、产品力、运营力强劲,已成为国货化妆品营收第一的公司,后续随着各大品牌持续发力,公司成长前景广阔。 肌活系列 护肤韩雅 2009 专研中国女性肌肤的高功能护肤品 蜗牛修复系列、晶彩透亮系列等 悦芙媞 2016 专为油皮研制,针对性解决油皮护肤困扰 洁颜蜜、多酸泥膜、修红精华等 科瑞肤 2020 从“专一针对”的基础定位出发,重新定位人群,聚焦肤质问题 抗老精华、兜底面霜、毛孔精华等 彩棠2014 彩妆 秉持“中国妆原生美”的品牌理念 浮光掠影修容粉盘、润玉无暇三色遮瑕膏、釉感焕彩多效妆前乳等 INSBAHA2018 浪漫主义朋克精神的专业彩妆单品 波浪睫毛膏等 洗护来Off&Relax官2021 亚洲头皮健康专家,致力于为亚洲人定制头皮养护方案 蓬松洗发水、护发精华油等 资料 源:珀莱雅 网,东海证券研 究所 资料来源:珀莱雅官网,东海证券研究所12 ●公司核心品牌热度高。公司拥有可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷、参苷八大品牌,其中可复美、可丽金等品牌热度高,收入快速增长。 ●公司技术优势足,行业地位高。巨子生物作为全球重组胶原蛋白领导者,拥有20多年科研经验积累与沉淀,科研实力强劲,目前已拥有133项专利以及专利申请。 ●医美产品有望贡献新增量。公司后续将有4款医美注射产品陆续获批,并有望凭借自身优质产品力以及自身医疗渠道积累实现快速放量。 公司为国内重组胶原蛋白产业化龙头企业 中国获得行业内首个重组胶原蛋白发明专利授权 全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品 首个中国胶原蛋白公司中拥有中国国家技术发明奖 巨子生物品牌矩阵 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 双十一战报表现优异 全球最大的重组胶原蛋白生产企业之一 全球重组胶原蛋白种类最丰富的企业之一 中华人民共和国医药行业标准《重组胶原蛋白》起草者之一 纯度及安全性水平达到或超过医用产品的国家标准 首个中国胶原蛋白公司拥有中国专利金奖 行业领先的发酵及加工技术,具有全球最全面的表达体系之一 500%+ 200%+200%+ 150%+ 80%+ 100%+ 50%+ 100%+ 100%+100%+ 线上全平台天猫抖音京东唯品会 可复美可丽金 资料来源:巨子生物官网,巨子生物微信公众号,巨子生物招股书,东海证券研究所 13 ●化妆品:挖掘国货Alpha机遇。行业渠道红利下行,景气度弱化的背景下,行业竞争程度加剧,国货品牌通过不同方式实现了市场突围,国货占比不断提升。在此背景