2025年美元或先走弱，人民币汇率有望升值
市场普遍预期2025年美元将因美国高通胀、高增长和高利率维持强势，导致人民币承压。然而，分析指出川普政策可能不及预期，通胀预期或先下后上，加之俄乌战争影响及鲍威尔可能降息，都预示美元将走弱。美元走弱将减轻人民币贬值压力，甚至可能转向升值，为中国政策调整提供空间。预计2025年人民币汇率将出现双向震荡，而非单边走势。
货币政策和财政政策的未来走向
新华社连发三篇报道强调货币政策仍有宽松空间，提及年底可能的降准措施。行长提到，若人民币汇率转为升值，货币政策将更加宽松。同时，预期财政政策将采取更加审慎的态度，尤其在两会前后可能提前下达专项债并发行新国债，需要货币维持宽松以配合财政动作。市场预期可能过于乐观，实际财政节奏可能更加平稳。人大常委会召开时间延后，显示了对外部环境变化的谨慎观察态度，强调持久战策略，包括关税调整和逆周期财政政策准备，以应对不确定性。
应对关税威胁的策略和经济目标展望
讨论了面对关税威胁的策略，包括团结非美国国家和加大出海港口以分散风险，以及利用积极外交改善与欧洲、韩国等国的贸易关系。同时，提出财政政策仍具空间，强调经济增长质量而非短期数字，暗示明年的经济增长目标将保持在一定范围。
明年经济政策更关注增长质量与赤字调整
新华社强调明年经济政策侧重于经济转型而非短期刺激，显示出对经济增长质量的重视超过对数量的追求。在财政政策方面，考虑到连续两年赤字率不足，预计2025年赤字率可能上调，但具体数值将根据经济实际情况灵活调整。发债与货币政策可能在两会前后有显著变化，同时，国际环境中的关税政策对可贸易部门构成挑战。美国近期对华政策调整显示鹰派与寻求合作的两面性。
中美贸易关系及国内消费政策调整
在中美贸易关系中，美国选择了能够更好地理解和与中国谈判的人选，以处理具体的商务和财政问题，如选择华尔街背景的卢斯尼克和贝森特处理相关事务。同时，美国驻华大使的任命也体现了对中国市场的了解和长期商业经验的重视。特朗普政府对中国的关税政策采取了逐步提升的策略，以测试和施加压力。关税的实施预计将对中国的出口造成影响，进而促使中国加速出口并考虑通过增加对其他国家的出口来应对。同时，中国的消费政策也进行了调整，包括通过促进家电和汽车的以旧换新来刺激消费，以及调整存量房贷利率来提高中产阶级的消费能力。预计这些政策调整将有助于平衡出口波动带来的经济影响。
2025年政策重点：改革与市场化
2025年政策关注点在于改革，包括市场化、土地要素改革、财税改革及促进民营经济、金融稳定法立法等。改革旨在推动地方政府公平竞争，发挥各地资源禀赋，同时财政和货币政策协同配合，应对经济挑战。
2025年中国经济展望：房地产影响减轻，消费和基建投资稳定
尽管房地产市场预计在2025年将继续负增长，对经济的拖累作用正在减轻，特别是在对上下游行业的影响方面。消费和制造业投资有望保持稳定增长，政府可能通过刺激内需来对冲可能因出口波动带来的经济影响。同时，经济转型使得房地产链条开始收缩，对经济的负面影响逐渐减少。
明年经济展望：通缩压力减轻，地产调整接近尾声
明年经济展望中，通缩特征收窄，地产调整接近尾声，对经济影响减小。房价影响CPI，新房销售影响TPI，预示着年底CPI和PPI恢复常态。企业利润在通胀环境改善后有望回升，上市公司基本面改善，经济走出通缩期。
中国应对贸易摩擦能力增强
讨论了中国在面对贸易摩擦时的能力提升，特别是在出口方面。与六年前相比，中国不仅通过国内政策对冲影响，还积极寻求出海策略，增强供应链的抗风险能力。面对关税威胁，中国通过转口贸易和提升制造业能力分散了影响，预计对经济的实际冲击将小于市场预期，特别是对美出口。此外，国内流动性宽松也有助于缓解压力，预计未来基本面有望改善，为国内市场带来积极影响。
2023年经济与市场展望
2023年经济可能需要时间消化和调整，利率预计将继续下降，这对市场配置有积极影响。年初时，流动性宽松和政策预期可能推动市场情绪，年末则可能因房地产逐渐见底和企业盈利修复而带来机会。政策环境在上半年可能更宽松，下半年则需应对可能的出口波动。市场对利率下行、流动性宽松和基本面改善保持乐观，但需注意中间可能的交易性机会和外部市场变化。
要点回顾
- 市场普遍预期明年美元会走强，主要基于川普上台后实施的一系列政策，包括减税、放松监管以及降息等，这些措施可能导致美国通胀再次走高，在高通胀、高增长和高利率环境下美元维持强势，而人民币汇率则会承压，中国的出口压力加大。不同看法是2025年美元可能会先走弱，因为川普的政策可能不及预期，通胀预期或先下后上，加之俄乌战争影响及鲍威尔可能降息。
- 可能导致美元走弱的因素包括俄乌战争停战后欧洲经济恢复带来的资金流出，鲍威尔可能抓住通胀回落机会在明年上半年降息，以及市场对川普政策效果的重新评估导致定价过度。如果美元走弱，现阶段对人民币汇率的贬值压力可能会在明年上半年消失甚至转为升值，这将为中国的货币政策进一步放松打开空间。
- 对于明年的财政政策节奏，可能比市场预期更为平稳和有定力，可能会采取后手牌策略，根据外部环境变化调整政策。财政可能会在对手政策明确后才出手，而且财政资金和发债上会提前储备，以应对外部不确定性。
- 在面对外部压力时，我国可以通过积极外交改善与美国以外国家的关系，比如加强与欧洲、韩国等国家的贸易合作，利用多元化出口分散美国可能施加的关税压力，并抓住川普回归后可能出现的国际贸易改善机会。
- 拜登政府时期，我国面临从欧洲到东北亚的北约和新北约体系带来的地缘政治压力，这种压力类似于运动战。为应对这种压力及关税威胁，我们采取了进一步加大出海港口以减少对关税冲击的直接硬碰硬，就像拳击比赛中对手挥拳攻击时，可以选择适当后撤以待其体力下降后再进行反击。
- 对于2025年的经济增长目标和赤字率目标，新华社的报道强调了经济转型中质量的重要性，指出明年经济增长目标不需要过分追求短期增长数字，而应关注增长的质量，避免大幅波动。关于赤字率，虽然去年末提升至3.8%，但今年通过超长期特别国债、专项债用途更改及大规模发债等方式，实际上已经为地方政府提高了赤字空间。预计2025年赤字率可能会相应提高，但具体数字将根据实际情况设定一个适当范围。
- 美国特朗普政府对中国贸易政策的变化及其对中国经济的影响是，特朗普政府对中国采取了一系列鹰派与务实并存的措施。在鹰派方面，如纳瓦罗进入内阁担任贸易顾问，马卢炳负责外交；在务实谈判人选上，选择了华尔街背景的卢斯尼克和贝森特分别负责商务和财政，并选派了一位有中国从商经历的参议员戴维卡住担任驻华大使。这种策略可能导致初期关税冲击有限，但后续可能出现更强力度的关税威胁与谈判过程，实际影响可能在三季度显现，届时中国的出口可能开始回落。
- 面对可能的关税冲击，中国政府通过消费政策进行对冲，包括通过促进家电和汽车的以旧换新来刺激消费，以及调整存量房贷利率来提高中产阶级的消费能力。预计会继续实施消费补贴类政策，扩大补贴范围，比如家电、汽车等耐用消费品，同时可能将补贴范围拓展至小件商品和服务消费上，以缓解出口波动对整体经济的影响。
- 在2025年的政策选项中，居民补助可能会根据生育政策、就业状况以及银发经济老龄化消费等情况进行适当提高，以改善居民消费能力。特别是对于学生、老人、低收入群体和新晋家庭，通过修复这部分居民部门的可支配收入，可能成为一个政策选择。
- 对于2025年而言，最重要的政策方向是改革。从七月底以来的一系列政策中，改革成为最核心的底层逻辑。例如，限制地方政府使用不公平手段进行招商引资，推动要素市场化改革，让有能力的地区发展制造和科技产业，而缺乏资源禀赋的地方则根据自身优势发展其他行业。同时，政策协同也是关键，涉及央行、财政、证监、金监局等多个部门对资本市场、房地产市场的发力。
- 2025年的改革政策重要方向包括市场化改革中关于土地要素的改革，以及财税改革中消费税的下放和一定程度分税给地方政府，统筹中央和地方事权。此外，民营经济促进法、金融稳定法等立法事项也可能在明年两会期间推出。
- 如何看待2025年中国经济的整体形势？在2025年，中国经济的重点在于与2024年的对比，其中房地产仍然是经济稳定的拖累项，但其对其他行业特别是制造业的影响逐渐减弱。预计2025年房地产投资仍为负增长，但销售面积的负增长可能会收窄至0到-10%之间，相比2024年拖累水平有所收窄。同时，消费将是拉动经济增长的重要力量，预计明年消费表现将比今年更好，在二三季度时间里尤其明显。
- 出口对中国经济波动的影响是，出口可能是经济波动的一个因素，在关税落地前后可能出现短暂冲高或下降的情况。为应对出口波动带来的影响，需要通过内需刺激来稳定经济，而消费政策的支持将有助于明年消费表现优于今年，特别是在明年二三季度。
- 对于基建投资和制造业投资，明年相较于今年会有所改善。基建方面，由于财政支持，地方政府有更多的资金支付给基建承包商和上游供应商，确保已立项项目及时开工或继续推进；制造业投资依然保持稳定，因此这两项投资相比今年没有明显差异。
- 明年经济的主要不同之处在于通缩特征将逐渐收窄，尽管地产仍在调整消化中，但其对经济的影响在减弱，并且可能成为最后一年的调整期。此外，明年CPI和PPI在年底时有望回归正常水平，名义增速有望超过实际增速，显示经济转型和地产下行导致的长期通缩期可能结束。
- 明年企业利润状况会有何改善？在相对通缩环境中，企业的利润增速可能为负，但随着通胀环境改善、名义增速高于实际增速，企业的利润率会有所提升，预计到明年下半年，上市公司的ROE会出现回升，工业企业利润增速也可能转正。
- 出口方面，明年中国将如何应对可能增加的关税冲击？明年将通过消费内需政策对冲、积极拓展海外市场（出海）以及提升供应链自主性和防卡脖子能力等方式来应对出口受影响的挑战。相比六年前，中国在应对贸易摩擦的能力上有所提高，出口份额持续提升，供应链韧性增强，因此预计明年出口受到的冲击可能比市场预期的小很多。
- 明年消费增长预计会达到什么水平，以及这一增长是如何对冲明年关税可能带来的冲击的？明年消费预计会增长到5个点到6个点这样一个水平。这是通过政策发力来对冲明年关税可能带来的负面影响。
- 明年利率走势如何？这对信贷环境意味着什么？明年利率可能还有下降的空间和时间，尤其是在房地产市场逐渐企稳之前。这将有利于信贷环境，但随着房地产形势的好转，利率下行的好日子可能仅限于明年上半年。明年年初和年底是权益类资产较好的投资时段。年初流动性宽松，改革类政策预期酝酿，市场情绪较好；年底则随着地产市场见底、通缩环境结束、企业盈利修复，叠加出口波动的积极影响，权益类资产将受益于基本面改善。
- 对于明年的整体市场展望是怎样的？明年的市场展望中，政策方面，上半年可能先看到货币宽松和财政积极，下半年根据出口波动调整消费者政策。年底时，经济自发见底修复，通胀和利润改善，推动中国经济平稳落地和高质量发展。利率方面，将继续下行，配合货币宽松和出口波动；股票则在年初流动性和政策宽松时，以及年底基本面改善时存在投资机会。
