2017年中国大类资产配置展望：资产轮动、股债优先

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 宏观经济 2017年中国大类资产配臵展望 2017年1月9日 2017年中国大类资产推荐排序 宏观数据 固定资产投资累计同比 15.80 社零总额当月同比 10.80 出口当月同比 -1.60 M2 11.39 相关研究报告： 《政策稳为先，金融资产无须悲观---2017年中国宏观经济展望》 ——2016-12-20 《PPI专题研究：PPI权重估算与核心驱动因子》 ——2016-11-09 《大类资产配臵新探索：“货币+信用”风火轮》 ——2016-09-21 《大类资产专题研究之十三：构建美国经济领先指标体系》 ——2016-09-06 《"货币+信用”分析框架下的大类资产配臵：无惧波折，债牛基础依然！》 ——2016-07-19 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观专题 资产轮动、股债优先  宏观环境：风险收敛、结构转换 预计2017年经济增速仍会小幅下行，但下行风险已经开始收敛，预计GDP增速从6.7%回落至6.5%。预计2017年消费和出口会相对较好，房地产销售和投资、基建投资增速有明显下滑。经济结构的主线从2016年的地产基建转向2017年的消费出口。全年通胀无忧，预计2017年CPI中枢小幅低于2016年。  大类资产：资产轮动、股债优先 回顾2016年国内各主要大类资产表现，工业商品表现最好涨幅超过60%，黄金、房地产、美元也有不俗表现。金融资产股票和债券表现较差，其中股票表现最差，是所有大类资产中唯一全年收益率为负的资产。我们对2017年国内主要大类资产的判断如下： 房地产：本轮地产周期顶点已过，周期下行明确。无论是从地产本身的周期、政府调控意图，还是居民加杠杆的潜在能力来看，2017年房地产均将进入到一个明显的下行周期。参考2013年到2014年地产下行周期的情况，预计2017年百城住宅价格指数可能下跌3%至4%左右。 工业商品：需求下降价格上行乏力。历史经验表明，主要工业类大宗商品（原油、铜、铝等）其价格的趋势性变化，在两次石油危机以后都是由需求而非供给驱动的。去产能固然十分重要，但2016年以来国内的需求回暖更是商品价格上涨的充分条件。展望2017年，前述推动商品价格上涨的需求因素均将出现下滑。我们认为总体上商品价格在2017年并没有太多表现机会。 汇率：人民币全年贬值幅度有限，且有阶段性升值可能。目前市场对于人民币贬值预期过于悲观，我们认为“人民币长期贬值压力”存在的根基并不是很牢靠，切主要贬值压力估计已经释放完毕。预计全年人民币兑美元的贬值幅度可能比较有限（3%以内），同时不排除阶段性升值的可能。 债券：利率下行、指数回报突破5%。我们看好2017年债市表现，利率有进一步下行的空间。当前中债财富总指数的久期是4附近，票息是4%，我们预期未来利率曲线至少存在50个BP以上的降低幅度，指数资本利得空间有2%附近，2017年中债财富指数回报有望在5%至6%之间。  权益市场：增量红利、价值重估 无论何种资产定价模型，影响权益资产价值的因素一般都可以最终归结为企业盈利、无风险利率以及风险溢价之上。我们看好2017年权益资产表现的主要逻辑是：（1）名义GDP增速回升，推动企业盈利回升；（2）通胀无忧不会引发货币政策收紧；（3）低利率环境引导资产重新配臵；（4）经济波动减小，提高市场风险偏好。  结论：2017年看好股票和债券资产 总结起来，我们对2017年国内各大类资产推荐排序如下：股票、债券、美元、黄金、房地产、工业商品。我们看好股票和债券，其中最看好的是股票。预计股票、债券、美元有望获得正收益，黄金短期内有交易性机会，我们相对看空房地产和工业商品。 股票债券美元黄金房地产工业商品 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 宏观环境：风险收敛、结构转换 ............................................................................................ 5 经济增长：GDP增速回落至6.5%................................................................................ 5 通货膨胀：CPI全年无忧................................................................................................ 7 地产基建：投资增速显著下降 ....................................................................................... 9 潜在亮点：居民消费增速有望企稳回升 ..................................................................... 12 大类资产：资产轮动、股债优先 .......................................................................................... 14 2016年国内各大类资产表现回顾 ............................................................................... 14 房地产：本轮地产周期顶点已过 ................................................................................. 15 工业商品：需求下降价格上行乏力 ............................................................................. 18 汇率：人民币全年贬值幅度有限 ................................................................................. 22 债券：利率下行、指数回报突破5%........................................................................... 24 权益市场：增量红利、价值重估 .......................................................................................... 25 看好权益资产的主要逻辑 ............................................................................................. 25 企业盈利：名义GDP回升推升盈利增速................................................................... 26 通胀无忧不会引发货币收紧 ......................................................................................... 27 低利率环境引导资产重新配臵 ..................................................................................... 28 经济波动减小，提高风险偏好 ..................................................................................... 29 结论：2017年看好股票和债券资产..................................................................................... 32 国信证券投资评级................................................................................................................... 33 分析师承诺............................................................................................................................... 33 风险提示................................................................................................................................... 33 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：工业增加值增速走势平稳 ............................................................................................. 5 图2：2016年社会消费品零售增速快速下行 ....................................................................... 5 图3： 2016年基建和房地产开发投资增速上升 ................................................................. 6 图4：房地产销售快速回升带动新开工面积增速 ................................................................. 6 图5：工业增加值增速仍有下行压力 ..................................................................................... 6 图6：2017年GDP实际增速走势预测.....