医药健康行业研究：医药政策暖风先到，然后是创新出海进展，再是业绩反转机会

zhaohcgjzq.com.cn S1130514100001 S1130523080002 heguanzhougjzq.com.cn S1130518080002 yuan_weigjzq.com.cn 本周医药板块表现处于A股各板块的中游水平，年初至今表现仍处于全行业较弱水平。我们于11月底推出2025年国金医药年度投资策略《2025轻装上阵，反转源于三大机会》，2024年医药承压持续探底，但长期需求稳定，且政策、资金、基本面都存在反转趋势，2025年医药赛道有望取得超额收益。 2025年，我们认为医药板块核心投资机会将围绕三大逻辑：1）创新出海；2）需求复苏；3）政策预期反转。 在这些因素中，政策暖风先到（从本周来看，医药赛道政策持续转暖，行业整体预期有望趋于乐观）；再是研发创新出海（创新药赛道持续取得进展，依然将是2025年医药板块最热门赛道，尤其建议关注一线标的的临床数据读出和上 市商业化进展，以及二线创新药的预期差波动机会），再之后是2025年上半年业绩增速有望见底回升（但这种业绩增 速改善的来临需要时间，从目前行业沟通和历史基数考虑，预计对2024Q4和2025Q1仍宜保持谨慎乐观预期，2025年一季报前后将会是关键节点）。 创新药：过去1周，国家支持创新各项举措春风不断，国家卫健委“医药领域科技创新”新闻发布会召开，推进创新思路举措再明确。与此同时，行业层面也硕果频出，仅在1周时间内，就有6款国产新药或新适应症获批上市或NDA（上市申请）获得NMPA（国家药监局）受理。 医疗服务及消费医疗：多重政策驱动，看好板块景气度提升。医保基金预算制度建立有望进一步规范药品和医用 耗材的费用资金周转，同时可缓解医疗机构垫付压力，利好医疗机构长期可持续发展。中国医疗保险公众号发布 《推动“医保+商保”一站式结算的思考》推文，商保作为政府医疗保险的有力补充，有望减少医保支付端压力。 生物制品：2024美肝会新药数据频出，AHB-137给药12周62%患者实现表面抗原清除；TCR-T细胞疗法SCG101单次输注实现快速HBsAg清除；广生堂GST-HG141针对低病毒血症2期临床表现优异；派格宾联合TDF可实现30%以上HBsAg清除，停药24周疗效维持率超90%。建议持续关注领域内药物研发进程。 医疗器械：高值耗材2024年国采发布第2号文件，外周领域存在国产替代机遇。三诺生物签订欧洲CGM经销合作协议，看好CGM产品创新迭代能力强、海外渠道布局领先的企业。 中药：羚锐制药发布公告，拟以不超过约7.82亿元的自有资金，收购银谷制药100%股权。近来，板块内部分公司积极通过并购公司、BD管线等方式，向创新方向延伸。建议关注现金流良好、具备外延发展基础的中药公司产业合作项目或创新管线推进情况。 医药上游：12月5日，财政部在官网发布了《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知》，该通知为征求意见稿，明确了本国产品的标准定义，同时明确了对于政府采购本国产品的支持方式，即招投标过程中对本国产品或打包项目中本国产品占比达80%的均给予额外20%的价格扣除优惠。《生物安全法案》遇阻，看好CXO龙头的全球竞争优势。 我们仍然认为2025年医药板块最大投资机会将围绕于两条主线：创新药和仿创药的板块高景气度投资机会；以及器械、中药、药店、消费医疗服务等领域的个股见底反弹投资机会。 科伦博泰、特宝生物、人福医药、益丰药房、可孚医疗等。 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 内容目录 “创新药主线+左侧个股反转”投资策略将是未来较长时间的医药投资主流4 创新药：国家支持，春风不断；一周6款国产新药或新适应症NDA7 国家卫健委“医药领域科技创新”新闻发布会召开，推进创新思路举措再明确7 1周6款，上海医药P-Cab抑制剂等新药或新适应症获批上市或NDA获受理8 生物制品：2024美肝会新药数据频出，持续关注乙肝治愈领域研发进展8 医疗服务&消费医疗：多重政策驱动，看好板块景气度提升11 政策：医保+商保协同发展，行业受益在即11 医美：“童颜针”产品再上新品13 医疗器械：高值耗材国采稳步推进，关注全球创新研发合作进展13 高值耗材2024年国采发布第2号文件，外周领域存在国产替代机遇13 心脉医疗发布最新2024年员工持股计划（草案）13 三诺生物签订欧洲CGM经销合作协议14 中药：业内公司多种方式向创新布局，关注产业外延进展14 医药上游：国产替代政策持续发力，建议关注科学仪器龙头企业15 财政部发布采购本国产品相关支持政策，科学仪器国产替代方兴未艾15 《生物安全法案》遇阻，看好CXO龙头的全球竞争优势16 投资建议16 风险提示16 图表目录 图表1：年初至今各申万一级行业表现4 图表2：12月2日~12月6日各申万一级行业表现5 图表3：12月2日~12月6日医药生物申万三级细分行业涨跌幅5 图表4：12月2日~12月6日医药生物个股涨跌幅前十6 图表5：12月2日~12月6日港股一级行业表现6 图表6：12月2日~12月6日港股医药子赛道表现情况7 图表7：AHB-137300mg组在治疗第12周时有62%比例的患者实现HBsAg低于检测限（0.05IU/ml）9 图表8：3期试验中派格宾为脉冲式给药10 图表9：派格宾联用TDF实现超过30%的临床治愈率10 图表10：2023年各省市医保结余梳理12 图表11：2011-2022年医疗险占卫生总费用占比13 图表12：2005-2023年我国健康险收支（亿元）及YoY%13 图表13：心脉医疗2024年员工持股计划（草案）业绩考核目标14 图表14：中药公司通过多种方式向创新布局15 我们于11月底推出2025年国金医药年度投资策略《2025轻装上阵，反转源于三大机会》， 2024年医药承压持续探底，但长期需求稳定，且政策、资金、基本面都存在反转趋势， 2025年医药赛道有望取得超额收益。 2025年，我们认为医药板块核心投资机会将围绕三大逻辑：1）创新出海：海外BD持续开花结果，国内创新商业化兑现带来业绩改善；2）需求复苏：近年来由于集采控费压力和消费环境变化，部分品种和细分赛道增速回落，企业、渠道和终端备货库存均处于低水平，未来如院内和消费医疗需求改善，可能带来业绩提振；3）政策预期反转：行业趋于规范，价格趋于合理，收缩性政策比重下降，支持鼓励性政策崭露头角。 政策暖风先到：从本周来看，医药赛道政策持续转暖，行业整体预期有望趋于乐观； 2024年12月6日，国家卫生健康委召开新闻发布会，介绍医药领域科技创新有关情况，并答记者问。国家坚定聚焦群众生命健康需求和推进科技创新能力快速提升、科技成果快速转化并在重大疾病预防、诊断和治疗研究中持续取得突破性进展的思路与举措再次得到明确。 12月5日，财政部在官网发布了《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知》，该通知为征求意见稿，明确了本国产品的标准定义，同时明确了对于政府采购本国产品的支持方式，即招投标过程中对本国产品或打包项目中本国产品占比达80%的项目均给予额外20%的价格扣除优惠。 再是研发创新出海：创新药赛道持续取得进展，依然将是2025年医药板块最热门赛道，尤其建议关注一线标的的临床数据读出和上市商业化进展，以及二线创新药的预期差波动机会； 2025年上半年业绩增速有望见底回升：景气度方面，医药板块大量左侧板块（如医疗服务和消费医疗、医疗器械、连锁药店、部分中药等）的个股反转机会值得重点关注。但这种业绩增速改善的来临需要时间，从目前行业沟通和历史基数考虑，预计对2024Q4和2025Q1仍宜保持谨慎乐观预期，2025年一季报前后将会是关键节点。 图表1：年初至今各申万一级行业表现 50% 40% 30% 20% 10% 非银金融 银行通信 家用电器 电子汽车 商贸零售交通运输计算机传媒 建筑装饰机械设备房地产国防军工公用事业有色金属 环保电力设备 煤炭钢铁 石油石化社会服务基础化工建筑材料轻工制造纺织服饰美容护理食品饮料农林牧渔 医药生物 0% -10% -20% 来源：iFind,国金证券研究所 图表2：12月2日~12月6日各申万一级行业表现 6% 5% 4% 3% 2% 1% 钢铁 煤炭机械设备 传媒社会服务建筑装饰 汽车商贸零售房地产公用事业家用电器 环保非银金融交通运输计算机银行 石油石化 通信基础化工建筑材料纺织服饰医药生物 电子国防军工有色金属轻工制造美容护理农林牧渔电力设备 食品饮料 0% 来源：iFind,国金证券研究所 图表3：12月2日~12月6日医药生物申万三级细分行业涨跌幅 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% -1% 0% 来源：iFind,国金证券研究所 32% 28% 27% 18% 17% 16% 15% 14% 14% 13% 870656.BJ 688670.SH 002653.SZ 301097.SZ 300683.SZ 000518.SZ 300630.SZ 688656.SH 300497.SZ 300108.SZ 海昇药业 金迪克海思科天益医疗海特生物四环生物普利制药浩欧博富祥药业 *ST吉药 -6% -6% -7% -7% -7% -8% -11% -15% -16% -16% 灵康药业 益方生物新赣江盟科药业皓宸医疗前沿生物誉衡药业广生堂成都先导博腾股份 603669.SH 688382.SH 873167.BJ 688373.SH 002622.SZ 688221.SH 002437.SZ 300436.SZ 688222.SH 300363.SZ 涨跌幅 公司 代码 图表4：12月2日~12月6日医药生物个股涨跌幅前十 来源：iFind，国金证券研究所 图表5：12月2日~12月6日港股一级行业表现 10% 8% 6% 4% 2% 钢铁计算机电子煤炭综合 石油石化 汽车银行传媒 轻工制造 环保机械设备建筑装饰非银金融公用事业商贸零售食品饮料家用电器医药生物建筑材料美容护理基础化工房地产交通运输纺织服饰 通信 社会服务有色金属国防军工电力设备 农林牧渔 0% -2% -4% 来源：iFind，国金证券研究所 图表6：12月2日~12月6日港股医药子赛道表现情况 15% 10% 5% -5% 0% -10% -15% 来源：iFind，国金证券研究所 6 NDA 国家卫健委“医药领域科技创新”新闻发布会召开，推进创新思路举措再明确 2024年12月6日，国家卫生健康委召开新闻发布会，介绍医药领域科技创新有关情况，并答记者问。国家坚定聚焦群众生命健康需求和推进科技创新能力快速提升、科技成果快速转化并在重大疾病预防、诊断和治疗研究中持续取得突破性进展的思路与举措再次得到明确。我们认为，在国家支持创新的举措持续不断发力助推与中国药企本身研发实力快速成长的合力下，创新药板块将展露更好业绩与投资回报。 对于“在推进卫生健康科技创新发展方面有哪些新的思路和举措”的问题，国家卫生健康委科教司司长指出，具体来说有50条对医药科技创新工作的系统全面的部署。重点在三个方面。 一是在纵向上，国家着力构建央地高效协同的卫生健康科技管理体系。推动形成国家和地方分工合理、相互促进的工作格局，积极打造北京、上海、粤港澳大湾区等卫生健康科技创新策源地，健全中西部、东北地区等区域科技发展互助机制，充分把政策用好，在管理上为区域发展提供有效的管理支撑。在横向上，加强不同部门政策联动和不同创新主体的分工协作，形成分工明确、职责清晰、集中力量办大事的工作合力。 二是以健康需求和应用为导向，充分发挥新型举国体制制度的优势，打造卫生健康全链条科技创新体系。国家卫生健康委成立了“1+2+2+3+X”的组织管理体系，具体来说，“1+2”是国家卫生健康委、国家中医局、国家疾控局，再“+2”