医药健康行业研究：医药政策暖风先到，然后是创新出海进展，再是业绩反转机会

2025年医药板块核心投资机会将围绕三大逻辑：创新出海、需求复苏、政策预期反转。政策暖风已先到，国家支持创新举措不断，行业预期趋于乐观。研发创新出海将持续进行，创新药赛道仍是热门，建议关注一线标的临床数据和商业化进展，以及二线创新药的预期差波动机会。2025年上半年业绩增速有望见底回升，但需时间，预计对2024Q4和2025Q1仍宜保持谨慎乐观预期，2025年一季报前后将是关键节点。

创新药：国家支持创新药政策持续落地，行业硕果频出，一周内6款国产新药或新适应症获批上市或NDA获受理。建议关注本土原研“真创新”类药企，以及国际化高水平引进能力领先的药企。

生物制品：2024美肝会新药数据频出，AHB-137、SCG101、GST-HG141、派格宾等药物展现良好应用前景，但距离改变现有疗法格局仍有待时日。

医疗服务及消费医疗：医保基金预算制度建立，商保协同发展，利好行业景气度提升。医美领域“童颜针”产品再上新品。

医疗器械：高值耗材国采稳步推进，外周领域存在国产替代机遇。三诺生物签订欧洲CGM经销合作协议，看好CGM产品创新迭代能力强、海外渠道布局领先的企业。

中药：羚锐制药拟收购银谷制药，中药公司积极通过并购、BD管线等方式向创新方向延伸。建议关注现金流良好、具备外延发展基础的中药公司产业合作项目或创新管线推进情况。

医药上游：财政部发布采购本国产品相关支持政策，科学仪器国产替代方兴未艾。建议关注国内科学仪器龙头企业。

投资建议：2025年医药板块最大投资机会将围绕两条主线：创新药和仿创药的板块高景气度投资机会；以及器械、中药、药店、消费医疗服务等领域的个股见底反弹投资机会。建议关注科伦博泰、特宝生物、人福医药、益丰药房、可孚医疗等。

风险提示：汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险。