本周观点
- 长债受风险偏好压制：当前美国降息预期抬升，对全球流动性带来利好，但若短期强化股指多头情绪，可能继续对债市形成压制，尤其长债走势可能仍有颠簸。
- 本轮债市利率上行有顶：基于当前基本面和央行呵护流动性的环境，本轮债市利率上行有顶，短期结合市场情况来看，10年期国债1.79%-1.8%可能是短期回调的顶部区间。
- 资金面波动预期：下周临近月末，资金利率波动预期季节性抬升，但央行明显释放暖意、政府债净缴款下降，预计资金利率抬升幅度可能处于季节性偏低位。
- 9月美国降息预期上行：鲍威尔在Jackson Hole会议上发表演讲，表示短期内通胀风险上行，但关税对价格的影响可能是一次性的，而就业市场存在下行风险。市场对9月降息预期从不到80%升至90%附近。
- 国债期货行情展望：当前美国降息预期抬升，对国内资产整体可能偏利好，但若短期强化股指多头情绪，可能继续对债市形成压制，尤其长债走势可能仍有颠簸。基于当前的基本面和央行呵护流动性的环境，仍认为本轮债市利率上行有顶。
- 单边策略建议：短期保持观望，重点关注资金面变化。
- 曲线策略建议：仍可适当参与做陡曲线。
- 跨期价差建议：当前移仓接近尾声，09合约基差波动性明显减小，12合约净基差波动较大，导致跨期价差容易跟随单边行情波动，如果仍有下跌跨期价差不排除仍有走阔，不过考虑到当前长端品种2512合约基差偏高，一旦行情出现企稳反弹，跨期价差容易出现收敛。
宏观基本面跟踪
- 7月制造业PMI环比小幅下行：从分项来看，生产指数环比回落0.5%至50.5%，新订单指数环下降0.8%至49.4%，供需下滑是7月制造业PMI下降的主要因素。
- 7月非制造业PMI回落：非制造业PMI50.1%，前值50.5%，回落0.5%。建筑业方面PMI指数回落2.2%至50.6%，分项中新订单环比回落2.2%至42.7%。
- 7月服务业PMI环比回落：服务业方面，整体PMI指数环比回落0.1%至50%。新订单环比回落0.6%至46.3%，不过业务活动预期略有回升。
- 7月CPI回升，PPI弱于预期：7月CPI同比0%，预期-0.1%，前值0.1%；核心CPI同比0.8%，前值0.7%；PPI同比-3.6%，预期-3.4%，前值-3.6%。
- 7月信贷同比走弱，M1增速抬升：新增贷款同比负增3455亿元，对比金融口径与实际经济口径的新增信贷数据，二者差值再度扩大至3763亿元，反映新增金融机构贷款的占比较高，同时信贷结构也表现不佳。
- 7月出口增速韧性延续：7月出口同比增长7.2%，高于市场预期的5.79%，前月5.9%；出口环比增速回落，位于-1%，高于2024年同期增速，低于2015年-2023年均值。
- 7月工业增加值回落：7月工业增加值同比5.7%，较前月变化-1.1%。出口交货值同比增长0.8%，较前月的4%明显回落，或带动工业增加值增速下滑。
- 7月消费边际回落：7月社零同比3.7%，低于前值的4.8%，环比季调为-0.14%。餐饮收入增速下滑，拖累社零增速。汽车销售7月同比-1.5%，同比较上月回落6.1%。
- 7月固定资产投资增速继续放缓：7月固定资产投资累计同比1.6%，低于前值的2.8%，制造业、基建、地产投资单月均下滑明显。
政策面跟踪
- 二季度货币政策执行报告：强调“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，接下来的货币政策重点在“落实落细”，并持续营造适宜的金融环境。
- 反内卷政策：本轮行业内卷的根源在于中央、地方、金融、行业、企业五个部门的诉求各不相同，激励相容机制需要理顺。反内卷政策推动：行政手段+行业自律，建设全国统一大市场。
- 7月政治局会议：巩固经济回升向好势头，治理企业无序竞争。工作基调坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局。
- 715城市工作会议：推进城市更新成为城市工作的重要抓手，大力推动城市结构优化、动能转换、品质提升、绿色转型、文脉赓续、治理增效。
资金面跟踪
- 公开市场操作：本周央行公开市场有7118亿元逆回购到期，进行了20770亿元逆回购投放，净投放12652亿元。下周将有20770亿元逆回购到期。3000亿元MLF到期，并将进行6000亿元MLF投放，净投放3000亿元。
- 主要资金利率：税期资金利率边际提升，但央行增加中长期资金和逆回购投放，释放呵护态度，预计整体资金波动可控。
- 资金利差：R007-DR007利差季节性下行，DR007-OMO利差维持在（5BP，20BP）区间，R007-DR007利差也处于历史低位，资金分层很小。下周临近月末资金波动可能放大。
