国债期货日：继续关注长债风险

期货研究报告|国债期货日报2024-08-09 继续关注长债风险 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 联系人 陈昊宇 chenhaoyu@htfc.com 从业资格号：F03130939 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析。 国内：油价下调。1）昨日国债期货收盘。30年期主力合约结算价回落0.64%；10年期主力合约结算价回落0.30%；5年期主力合约结算价回落0.15%；2年期主力合约结算价回落0.03%。2）据国家发展改革委，8月8日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别下调305、290元，全国平均来看，92号汽油、95号汽油和0号柴油每升分别下调0.24元、0.25元、0.25元。按一般家用汽车油箱50L容量估测，加满一箱92号汽油，将少花12元。3）上海市发改委等部门印发《上海市交通领域大规模设施设备更新专项工作方案（2024-2027年）》。其中提到，计划到2027年底前，上海市公交车、�租汽车全面实现新能源化，年均更新车辆超过总量的9%，累计更新公交车6200辆、�租汽车1.1万辆。4）7月全国乘用车市场零售172.0万辆，同比下降2.8%，环比下降2.6%；今年以来累计零售1155.6万辆，同比增长2.3%。其中，7月常规燃油车零售84万辆，同比下降26%，环比下降7%；7月新能源乘用车零售87.8万辆，同比增长36.9%，环比增长2.8%，市场渗透率51.1%，国内新能源乘用车月度零售销量首次超过燃油乘用车。 海外：美国失业救济人数与预期持平。1）美国7月27日当周续请失业救济人数（万人）187.5，预期187.5，前值187.7；美国8月3日当周首次申请失业救济人数（万人）23.3，预期24，前值24.9。2）截至二季度末，伯克希尔哈撒韦持有的短期美国国库券（4～52周期限）规模达到2346亿美元，甚至超过美联储，被市场人士视为担心美国经济衰退的原因，因为他曾说过，会在经济危机期间购入短期国库券。 ■策略 单边：2409合约中性。 套利：关注宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T-2×TS）。套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2409合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2409.CFE 111.680 -0.64% 63741 58876 -2480 TL TL2412.CFE 111.250 -0.67% 27343 46774 4289 TL2503.CFE 111.080 -0.64% 3027 3807 1556 T2409.CFE 106.160 -0.30% 76079 170244 -5187 T T2412.CFE 105.995 -0.30% 27128 49077 7418 T2503.CFE 105.845 -0.28% 844 2834 166 TF2409.CFE 104.570 -0.15% 67027 113897 -4347 TF TF2412.CFE 104.440 -0.15% 10399 26630 1266 TF2503.CFE 104.365 -0.13% 683 1370 96 TS2409.CFE 102.224 -0.03% 39830 46552 -3061 TS TS2412.CFE 102.134 -0.04% 5555 14953 1155 TS2503.CFE 102.088 -0.06% 655 1420 387 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2409.CFE 210005.IB 2.36 0.2468 -0.3103 18.16 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2412.CFE210005.IB2.360.82220.634418.16 TL2503.CFE 210005.IB 2.36 1.1032 1.2202 18.16 T2409.CFE 240006.IB 2.00 0.0153 1.9239 6.18 T T2412.CFE 240013.IB 2.00 0.2150 1.5063 6.46 T2503.CFE 210017.IB 2.01 0.7081 1.5316 6.60 TF2409.CFE 230022.IB 1.82 0.1113 1.4347 3.95 TFTF2412.CFE240001.IB1.830.35421.33364.22 TF2503.CFE 240008.IB 1.83 0.3225 1.3874 4.49 TS2409.CFE 210002.IB 1.46 0.1884 1.5156 1.56 TS TS2412.CFE 240012.IB 1.53 0.0939 1.4075 1.84 TS2503.CFE 230025.IB 1.65 0.5552 1.4639 2.20 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 106.5 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 05/1505/2906/1206/2607/1007/2408/07 117.0 112.0 107.0 102.0 97.0 106.5 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 05/1505/2906/1206/2607/1007/2408/07 117.0 112.0 107.0 102.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 2024/042024/052024/062024/072024/082024/052024/062024/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 05/1105/2506/0806/2207/0607/2008/032024/032024/042024/052024/062024/072024/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.18 0.06 -0.06 -0.18 0.09 0.06 0.03 0.00 3.0 1.5 0.0 -0.30 05/2006/0306/1707/0107/1507/29 -0.03 -1.5 05/2006/0306/1707/0107/1507/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 05/2006/0306/1707/0107/1507/29 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 7.0 5.5 4.0 2.5 1.0 -0.5 -2.0 -3.5 05/2006/0306/1707/0107/1507/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 05/2006/0306/1707/0107/1507/29 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 05/2006/0306/1707/0107/1507/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 8 0.06 6 0.05 0.044 0.032 0.020 0.01 0.00-2 -0.01-4 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -0.50 05/2006/0306/1707/0107/1507/29 -0.02 -6 05/2006/0306/1707/0107/1507/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基