国债期货周度报告：央行关注长债利率，30Y表现或偏弱

周度报告-国债期货 央行关注长债利率，30Y表现或偏弱 走势评级：国债：震荡 报告日期：2024年05月12日 ★一周复盘：国债期货多数上涨，TL下跌 本周（05.06-05.12），国债期货多数上涨，TL下跌。周一，受4月政治局会议“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”表述影响，国债期货震荡上涨。周二，资金面均衡偏松，另外市场对于央行二级市场买卖国债的预期上升，国债期货继续上涨。周三，资金面延续宽松态势，市场预期政府债供给将会提速，但降准预期也随即上升，国债期货继续上涨。周四，4月进出口数据超市场预期，杭州、西安取消了房地产限购政策，国 国债期货下跌。周五，市场受地产政策放松的影响较大，债市延债续偏弱走势，超长债表现尤弱。截至5月10日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.648、 期103.275、104.255和105.710元，分别较上周末变动+0.084、 货+0.175、+0.240和-0.310元。 ★央行关注长债利率，30Y表现或偏弱 本周公布的经济指标较多，各项指标均反映出实体部门内生融资、投资动能较弱，基本面长期利多债市的格局并未改变。本周央行发布Q1货政报告，其认为信贷增长与经济增长的关系趋于弱化，要解决货币流通不畅的问题，不能靠继续增加货币供给规模，稳汇率仍有必要。综合来看，短期内降政策利率的概率下降。另外，央行认为财政发债节奏会加快，债券市场供求有望进一步趋于均衡，这意味着超长债利率上行的风险仍然存在。杭州、西安等城市取消限购政策，市场对地产政策的担忧仍存在，政策面对债市利空，但地产政策最终效果不易高估。 策略方面：1）短期受地产政策放松等因素的影响，债市表现略承压。长期依旧看多债市。2）短端表现或较强，30年国债仍面临供给的潜在风险。3）基差以震荡略上行为主。4）较为担忧调整的机构可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：国债期货多数上涨，TL下跌5 1.2下周观点：央行关注长债利率，30Y表现或偏弱5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货9 3.1价格及成交、持仓9 3.2基差、IRR10 3.3跨期、跨品种价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议15 8、风险提示16 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为4335.98亿元6 图表3：本周国债净融资额回升6 图表4：本周地方债净融资额略有回升7 图表5：本周同业存单净融资额小幅回升7 图表6：本周国债收益率走势分化7 图表7：关键期限国债估值变化7 图表8：10Y-1Y国债利差收窄；10Y-5Y、30Y-10Y走阔8 图表9：隐含税率小幅回落8 图表10：分机构净买卖时序：国债8 图表11：分机构净买卖时序：政金债9 图表12：国债期货涨跌互现9 图表13：国债期货总成交量9 图表14：期货总持仓量10 图表15：国债期货总成交/总持仓10 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势10 图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势10 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表19：国债期货06-09价差11 图表20：TS*2-TF11 图表21：TF*2-T11 图表22：TS*4-T12 图表23：T-TSvs10Y-2Y12 图表24：央行逆回购累计净回笼4380亿元13 图表25：DR007和R007均下行13 图表26：SHIBOR隔夜和1周均下行13 图表27：银行间市场质押式回购成交量回升13 图表28：同业存单到期收益率略有下行14 图表29：股份行同业存单发行利率14 图表30：城商行同业存单发行利率14 图表31：农商行同业存单发行利率14 图表32：美元指数震荡走强15 图表33：美国十年期国债利率震荡下行15 图表34：工业品价格涨跌互现15 图表35：农产品价格齐涨15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货多数上涨，TL下跌 本周（05.06-05.12），国债期货多数上涨，TL下跌。周一，受4月政治局会议“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”表述影响，国债期货震荡上涨。周二，资金面均衡偏松，另外市场对于央行二级市场买卖国债的预期上升，国债期货继续上涨。周三，资金面延续宽松态势，市场预期政府债供给将会提速，但降准预期也随即上升，国债期货继续上涨。周四，4月进出口数据超市场预期，杭州、西安取消了房地产限购政策，国债期货下跌。周五，市场受地产政策放松的影响较大，债市延续偏弱走势，超长债表现尤弱。截至5月10日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.648、103.275、104.255和105.710元，分别较上周末变动+0.084、 +0.175、+0.240和-0.310元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 5月9日 4月进出口数据 出口当月同比：现值1.5%，前值-7.5%，预期0.40%进口当月同比：现值8.4%，前值-1.9%，预期3.54% 5月11日 4月通胀数据 CPI同比：现值0.3%，前值0.1%，预期0.20%PPI同比：现值-2.5%，前值-2.8%，预期-2.33% 5月11日 4月金融数据 M1同比：现值-1.4%，前值1.1%，预期--M2同比：现值7.2%，前值8.3%，预期8.29% 社融：现值-1987亿元，前值48725亿元，预期--社融存量同比：现值8.3%，前值8.7%，预期8.68% 新增人民币贷款：现值7300亿元，前值30900亿元，预期 7433亿元 5月17日 4月经济数据 工增当月同比：现值--，前值4.5%，预期5.43%固投累计同比：现值--，前值4.5%，预期4.73%社零当月同比：现值--，前值3.1%，预期4.54% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：央行关注长债利率，30Y表现或偏弱 本周国债期货涨跌互现。资金面较为宽松，短端的TS、TF震荡上涨，但由于地产政策不断发力，叠加市场较为担忧政府债集中发行，TL震荡下跌。收益率曲线整体走陡。 本周公布的经济指标较多，各项指标均反映出实体部门内生融资、投资动能较弱，基本面长期利多债市的格局仍然存在。4月CPI增速为0.3%，略超预期；PPI增速为-2.5%，不及市场预期。综合来看，我国物价水平仍然偏低，且价格反映出的经济的结构性问题也很明显。上游价格分化，受地产等内需疲弱的影响，海外定价的大宗商品价格上涨未能显著拉升PPI；下游价格的上涨主要是旅游出行等需求拉动的，这类需求的强弱有明显的季节性特征，居民部门核心需求尚不能持续释放。同样，表现较弱的4 月金融数据也反映出了居民主动融资需求较弱的问题。另外，监管机构高度重视资金空转问题，前期也出台了禁止手工补息等一系列政策，本期金融数据相当于挤出了水分，更清晰地显示了当前实体部门融资需求不足等问题。 本周央行发布Q1货政报告，报告对于债市的影响中性偏空。重点关注：1）央行认为信贷增长与经济增长的关系趋于弱化，这意味着降息稳信贷的逻辑也有所弱化。央行更为注重的是金融资源的精准、高效投放，不同行业的实际利率感受会不同，存在有效需求的部门将得到更多资金支持。2）央行认为要解决货币流通不畅的问题，不能靠继续增加货币供给规模，而是要靠金融资源的精准、高效投放，有效调动经营主体的资金运用。3）央行对于汇率的关注度进一步提升，稳汇率的意图更为坚决。4）央行认为财政发债节奏还会加快，债券市场供求有望进一步趋于均衡。综合来看，短期内降政策利率的概率有所下降，且超长债利率上行的风险仍然存在。 资金面整体偏松，且非银资金面尤其偏松。4月以来，银行信贷投放承压、政府债发行节奏偏慢但支出节奏较快，资金面存在宽松的动力。但DR利率整体围绕政策利率上下波动，非银机构资金面反而表现较松。除央行有稳汇率、防空转的意愿外，禁止手工补息等监管政策对于资金面也有影响。高息存款规模被压缩后，银行负债流向理财、货基，而货基收益率也相对较高，银行资金也愿意配置货基。展望未来，在政府债发行未放量的格局下，资金面有望维持均衡偏松态势。 策略方面：1）短期受地产政策放松、央行表态等因素的影响，债市表现略承压。长期依旧看多债市。2）短端表现或较强，30年国债仍面临供给的潜在风险。3）基差以震荡略上行为主。4）较为担忧调整的机构可关注空头套保策略。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为4335.98亿元图表3：本周国债净融资额回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债60只，总发行量和净融资额分别为5880.20和4335.98亿元，分别较上周变动+4189.79亿元和+3760.91亿元；地方政府债共发行33只，总发行量和净融资额分别为1695.0和1050.78亿元，分别较上周变动+674.59亿元和+193.51亿元；同业存单发行702只，总发行量和净融资额分别为8336.10亿元和209.20亿元，分别较上周变动+7453.0亿元和+862.60亿元。 图表4：本周地方债净融资额略有回升图表5：本周同业存单净融资额小幅回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：本周国债收益率走势分化图表7：关键期限国债估值变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率走势分化。截至5月10日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.88%、2.13%、2.31%和2.57%，分别较上周末收盘变动-0.03、-1.80、+0.49和 +1.10个bp。国债10Y-1Y利差收窄0.77bp至60.73bp，10Y-5Y利差走阔2.29bp至18.25bp，30Y-10Y利差走阔0.61bp至25.24bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.86%、2.18%和2.39%，分别较上周末变动-2.84、-0.52和-1.88bp。 图表8：10Y-1Y国债利差收窄；10Y-5Y、30Y-10Y走阔图表9：隐含税率小幅回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表10：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 图表11：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货涨跌互现。截至5月10日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.648、103.275、104.255和105.710元，分别较上周末变动+0.084、 +0.175、+0.240和-0.310元。 图表12：国债期货涨跌互现图表13：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究