农林牧渔2025年度策略：配置成长主线，静待需求回暖

景气篇

生猪

• 2024年猪价中枢较2023年上移，但节奏提前，8月高点接近21元/kg，股票表现整体偏弱，但优势企业盈利可观。
• 2025年供应恢复但增量有限，预计全年均价约16元/kg，行业可见年度较好盈利，成本领先企业将继续积累资产负债表优势，长期估值有望修复。
• 产能增量有限，盈利能力持续，三阶段估值重塑：供应端增速放缓，行业盈利持续；企业盈利水平分化，龙头企业优势稳定扩大。

家禽

• 白羽肉鸡：祖代产能充裕，结构紧缺支撑父母代涨价；2025年商品代肉鸡供应至少增加近10%，需要白鸡消费端的回升来覆盖供应增量。
• 黄羽肉鸡：2024年产能整体波动回升，更多以价格跟随者状态与其他蛋白价格走势联动。

原料

• 国产新季玉米供应充足，预计2025年国内玉米价格低位震荡，饲用消费增加与深加工低价建库或带动价格回暖反弹，但供给宽松格局尚难扭转。
• 大豆：全球大豆库存消费比处于历史高位，年底确认南美天气若无异常则延续年度宽松格局。
• 玉米与大豆都需关注全球天气周期切换。

后周期

• 饲料：生猪周期反转，景气提升下游需求，猪料产量同比-6.8%，水产饲料产量同比下降2.8%。
• 动保板块：关注上行周期猪苗弹性，板块营收业绩降幅收窄，但价格预计还将承压，总体改善有限。

策略篇

养殖

• 景气续航，估值重塑，右侧交易预期驱动强化，股票伴随价格预期调整。
• 关注具备成长特征的子板块：转基因玉米种子（行业有望大幅扩容20%-60%，竞争格局重塑）、宠物食品（行业保持平稳增长，国产品牌日渐成熟）。
• 周期性板块：生猪（供应恢复但增量有限，年度较好盈利）、水产饲料（供给下行触及需求底部，价格景气回升，需求有望复苏）、大宗原料（玉米价格低位震荡，大豆供应宽松预期不变）、白羽肉鸡（需要消费端回升来覆盖供应增量）。

种子

• 自主可控，拥抱振兴，粮食安全是国之大者，转基因迎来变革，市场空间或超预期，龙头种企充分受益。

宠物

• 景气持续，国产加速，宠物经济抗周期韧性强，2024年城镇宠物消费市场规模突破3000亿元，国产替代加速，龙头公司有望提升市占率。

投资建议

• 种子：隆平高科、登海种业、大北农等。
• 宠物：乖宝宠物、中宠股份等。
• 生猪养殖：牧原股份、温氏股份、神农集团等。
• 黄羽肉鸡：立华股份。
• 水产饲料：海大集团。
• 白羽肉鸡：益生股份、圣农发展、禾丰股份等。

风险提示

• 农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。