农林牧渔行业2024年度投资策略：养殖周期静待反转，转基因推动市场扩容

│ 农林牧渔行业2024年度投资策略 养殖周期静待反转，转基因推动市场扩容 23年回顾:板块业绩分化，机构持仓维持低配 年初至12月8日农林牧渔板块跌幅12.76%，跑输沪深300指数（下跌12.20%），在申万一级行业中排名第19，当前板块估值分位数在申万行业中排名靠前。农林牧渔业绩增速高于沪深300的个位数增长，但盈利能力明显下滑。农林牧渔主动基金重仓比例维持下降趋势，子行业中养殖业配置比例和市值比例最高。 生猪养殖:产能去化有望加速，静待周期反转 我们认为，24年生猪供需紧平衡,24H1出栏明显高于24H2，猪价呈前低后高。9月中大猪存栏同比6.3%，新生仔猪4-9月同比增长5.9%，叠加冻品库存同期高位，24年春节前供应较大，猪价旺季反弹或有限。23Q3上市企业资产负债率新高，经营压力明显。低猪价持续+行业现金流趋紧+冬季猪病反复，产能加速去化有望持续。 种业种植：转基因落地在即，集中度有望提升 23/24年种植季玉米饲用需求提升，工业需求维持稳定，需求量小幅提升，在转基因种子有望逐步落地推广的背景下，供给产量有望提升，整体维持供需平衡，价格有望维持震荡。转基因种子品种在23年12月份通过审批， 24年有望落地，转基因种子价格、单产效率高于普通杂交品种，参考海外种业市场，转基因落地，市场集中度有望迅速提升，国内种业市场有望快速扩容。 宠物行业：行业持续扩容，国产替代逐步兑现 人口老龄化，家庭规模小型化，单身人口增加进一步推动养宠需求，国内市场国产替代逻辑逐步显现，海外代工市场海外订单恢复带动公司业绩改善。由于国内多数宠物公司多以海外代工业务起家，23年上半年因宠物海外市场库存积压丢失订单，业绩出现短期下滑，自进入23年下半年以来，订单逐步恢复，海外业务已形成支撑，24年多数公司海外业务业绩有望快速增长。 投资建议：首推猪周期反转，把握种子和宠物成长机会 生猪：当前进入养殖股产能去化带动股价上涨的阶段，把握板块左侧布局时机。结合出栏量弹性、养殖成本和现金流安全，推荐温氏股份、牧原股份、新五丰、天康生物，建议关注巨星农牧、华统股份。 种子：转基因种子24年有望落地，行业集中度预计提升，国内种业格局有望改善。推荐隆平高科、登海种业，建议关注大北农、荃银高科。 宠物：行业扩容下国产替代加速，国内市场自主品牌已形成品牌效应，在 国产替代的进程中品牌建设优异的企业有望享受行业红利。推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。 证券研究报告 2023年12月30日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 农林牧渔 沪深300 10% -3% -17% -30% 2022/122023/42023/82023/12 相对大盘走势 作者 分析师：陈安宇 执业证书编号：S0590523080004邮箱：chenay@glsc.com.cn 联系人：涂雅晴 邮箱：tuyq@glsc.com.cn 风险提示：极端天气及病虫害风险；存货减值风险；动物疫病风险;价格波动风险 重点推荐标的 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年12月29日收盘价 相关报告 简称 2023E EPS 2024E 2025E 2023E PE2024E 2025E CAGR-3 评级 温氏股份 -0.35 1.02 1.43 -56.6 19.7 14.1 21.48% 买入 天康生物 -0.47 0.90 0.72 -18.6 9.8 12.2 48.07% 买入 中宠股份 0.76 0.96 1.22 34.7 27.5 21.5 50.33% 买入 乖宝宠物 0.90 1.11 1.41 44.0 35.7 28.3 32.13% 买入 1、《农林牧渔：复盘非瘟周期不同阶段中养殖股走势》2023.12.03 2、《农林牧渔：生猪产能去化有望加速USDA报告利空美豆美玉米》2023.11.12 行业报告 行业投资策略 正文目录 1.23年回顾：板块业绩分化，机构持仓维持低配4 1.1受猪周期波动影响，板块业绩分化4 1.2机构低配延续，养殖业持仓最高6 2.生猪养殖：产能去化有望加速，静待周期反转8 2.124年供需紧平衡,猪价预计前低后高8 2.2产业格局新变化，周期拐点渐行渐近8 2.3产能去化加速在即，把握板块配置机会11 3.种业种植：转基因落地在即，集中度进一步提升16 3.1种业竞争格局分散，未来提升空间广阔16 3.2饲用需求提升，玉米产量有望提升17 3.3转基因品种过审，商业化带动行业扩容23 4.宠物行业：行业持续扩容，国产替代逐步兑现25 4.1我国宠物市场仍处发展初期25 4.2宠物经济逐步实现国产替代27 4.3宠主结构变化推动市场增长28 5.投资策略：首推猪周期反转，关注种子和宠物成长机会31 5.1生猪：养殖周期反转，把握左侧布局机会31 5.2种子：转基因落地在即，种业景气度持续32 5.3宠物：国产替代加速，自主品牌享受红利32 6.风险提示32 图表目录 图表1：年初至今全A行业涨跌幅4 图表2：年初至今农业细分板块涨跌幅4 图表3：农业年初至今分板块走势4 图表4：农业年初至今涨幅前十个股（%）4 图表5：板块横向PE（TTM）对比5 图表6：农林牧渔与沪深300营收增速对比（%）5 图表7：农林牧渔与沪深300归母净利润增速对比（%）5 图表8：农林牧渔子行业营收增速对比（%）6 图表9：农林牧渔子行业归母净利润增速对比（%）6 图表10：农林牧渔基金重仓比例和持仓市值（%）6 图表11：子行业市值占农林牧渔市值比重（%）6 图表12：23Q3农林牧渔重仓配置比例（%）环比变动情况7 图表13：农林牧渔前十大重仓股市值（亿元）7 图表14：2024年供需测算假设表8 图表15：农业部能繁母猪存栏8 图表16：涌益咨询能繁存栏数据8 图表17：国内生猪行业cr20快速提升9 图表18：不同年出栏规模的养殖场数量变化9 图表19：2022年二次育肥回溯9 图表20：历年猪价变化和周期表现10 图表21：2023年VS2021年：下行周期利润和能繁存栏变化10 图表22：2023年猪粮比处于盈亏平衡线6：1以下11 图表23：2023年自繁自养全年亏损11 图表24：2023年10月以来，淘汰母猪价/生猪价快速回落至2021年低位11 图表25：农业部能繁存栏及环比12 图表26：二元母猪和三元母猪效率分化明显12 图表27：2022年6月起二元能繁比例恢复正常13 图表28：2021年以来生产效率逐步提升13 图表29：多样本数据显示10月以来能繁存栏去化加速14 图表30：90kg以下出栏占比14 图表31：样本企业冻品库容率14 图表32：15家代表上市猪企业资产负债率情况15 图表33：23Q3上市猪企资产负债率均值达到新高15 图表34：2020年以来上市猪企生产性生物资产呈下降趋势15 图表35：2023年上市猪企固定资产情况15 图表36：2021年以来上市猪企在建工程呈下降趋势15 图表37：主要农作物种子市场规模中国（亿元）16 图表38：全球和中国种子企业CR516 图表39：转基因作物种植面积（百万公顷）17 图表40：2023年1月以来能繁母猪持续去化17 图表41：生猪存栏仍维持高位17 图表42：国内玉米替代品价格（元/吨）18 图表43：进口玉米替代品价格18 图表44：替代品进口数量重量18 图表45：玉米淀粉企业开机率（%）19 图表46：燃料乙醇产量（百万加仑）19 图表47：现货价:乙醇（元/吨）19 图表48：玉米播种面积与单产20 图表49：玉米供需平衡表20 图表50：2022年玉米种子销售额21 图表51：大豆播种面积与单产22 图表52：大豆支持政策22 图表53：转基因种子公示品种23 图表54：转基因种子规模25 图表55：中国宠物食品市场规模及增速（亿元、%）26 图表56：宠物市场规模及增长率（亿元，%）26 图表57：城镇宠主（犬猫）消费市场规模（亿元）26 图表58：宠物食品CR5市占率26 图表59：城镇宠主（犬猫）数量及增长率（万人，%）27 图表60：单宠人均消费及增长率（元，%）27 图表61：猫主粮品牌使用率TOP20（%）27 图表62：猫零食品牌使用率TOP20（%）27 图表63：犬主粮品牌使用率TOP20（%）28 图表64：犬零食品牌使用率TOP20（%）28 图表65：单只犬年均消费（元）29 图表66：单只猫年均消费（元）29 图表67：宠物主月收入分布（%）29 图表68：宠物主数量变化（万人）30 图表69：中国:总人口:65岁及以上（万人）30 图表70：我国结婚登记（万对）30 图表71：2022年宠物角色认知（%）31 图表72：宠物主养宠原因（%）31 图表73：宠物细分品类渗透率（%）31 图表74：宠物（犬猫）消费结构变化（%）31 1.23年回顾：板块业绩分化，机构持仓维持低配 1.1受猪周期波动影响，板块业绩分化 2023年农林牧渔行业市场表现相对较弱。年初至12月8日农林牧渔板块跌幅 12.76%，跑输沪深300指数（下跌12.20%），在申万一级行业中排名第19。年初至12月8日子板块中渔业（-4.79%）和动物保健（-6.25%）表现最好。饲料（-20.68%）、农产品加工（-12.66%）表现相对较弱。个股方面，万辰集团（185.88%）、ST天山 （74.68%）、新五丰（73.84%）、路斯股份（72.40%）、秋乐种业（68.57%）涨幅分列前五。 图表1：年初至今全A行业涨跌幅图表2：年初至今农业细分板块涨跌幅 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 渔业 动物保健Ⅱ种植业 养殖业 通信传媒计算机电子汽车煤炭 家用电器机械设备纺织服装非银金融公用事业医药生物 钢铁建筑装饰轻工制造国防军工 银行有色金属沪深300农林牧渔 综合交通运输食品饮料 化工休闲服务建筑材料房地产电气设备商业贸易 农产品加工饲料 -25%-20%-15%-10%-5%0% 资料来源：iFind，国联证券研究所（截止日期：2023年12月8日）资料来源：iFind，国联证券研究所（截止日期：2023年12月8日） 图表3：农业年初至今分板块走势图表4：农业年初至今涨幅前十个股（%） 饲料农产品加工 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 养殖业种植业 动物保健Ⅱ渔业 200% 150% 100% 50% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 万辰集团 *ST天山 新五丰 路斯股份 秋乐种业 大禹生物 巨星农牧 朗源股份 驱动力 欧福蛋业 0% 资料来源：iFind，国联证券研究所（截止日期：2023年12月8日）资料来源：iFind，国联证券研究所（截止日期：2023年12月8日） 跨行业比较，农林牧渔板块估值分位数排名靠前。横向比较各行业估值水平，农林牧渔板块估值相对较高，处于2004-2023年估值分位数为42.80%，较全市场排名第6。 图表5：板块横向PE（TTM）对比 资料来源：iFind，国联证券研究所（截止日期：2023年12月8日，时间范围：2004-2023年） 农林牧渔板块营收及归母净利润增速均高于沪深300。2023年前三季度，农林牧渔营收同比增速6.75%，归母净利润增速-281.84%，业绩增速高于沪深300的个位数增长，盈利能力明显下滑。 图表6：农林牧渔与沪深300营收增速对比（%）图表7：农林牧渔与沪深300归母净利润增速对比（%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 500% 沪深300 SW农林牧渔 沪深300 SW农林牧渔 4