石化行业2025年度投资策略：变中取恒，静待花开

核心观点

• 供给端：美国页岩油产量增长难以持续，拉美成为增产主力，非洲提产受阻，OPEC+挺油价意愿强。
• 需求端：中国需求引领增长，美国开启降息周期，全球石油需求增速放缓。
• 供需平衡：油价底部支撑力量强，不宜过度悲观。

关键数据

• 美国：2024年产量增量约25~50万桶/日，2025年产量增量约25~50万桶/日，桶油完全成本40~65美元/桶。
• 拉美：巴西2025年产量增量预计为14~18万桶/日，圭亚那2025年产量增量预计为10~17万桶/日。
• 非洲：2025年非OPEC的非洲国家产量增量预计为2~17万桶/日。
• OPEC+：2025年4月开始逐步提产，增产幅度约50万桶/日。
• 中国：2024年前10个月汽油表观消费量同比增长2.3%，柴油表观消费量同比下滑4.9%。
• 美国：2024年9月开启降息周期，10月核心PCE同比环比增幅0.14pct。
• 全球：IMF预计2025年全球GDP增速3.2%，全球石油需求增量或在95~160万桶/日。

研究结论

• 油价：布伦特油价中枢约在65美元/桶以上，WTI均价将在美国页岩油企业的盈利导向下形成成本支撑，从而维持在60美元/桶以上。
• 投资建议：关注产量持续增长且桶油成本最低的中国海油、抗风险能力强且资源量优势最强的中国石油、高分红的一体化公司中国石化；关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油。