农林牧渔行业2025年度投资策略：消费成长线索为先，周期景气趋势为辅

证券研究报告 行业研究|行业深度研究|农林牧渔 消费成长线索为先，周期景气趋势为辅 ——农林牧渔行业2025年度投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年12月23日 证券研究报告 |报告要点 2024年产业变革引领农业发展。生猪养殖迎反转，但产业结构变化让周期演绎仍显碎片化；家禽养殖总体平稳，年末白鸡引种受外围禽流感疫情影响再起波澜；上游饲料和动保产业链行业内卷加剧；种植和种子领域正处景气低谷期，转基因商业化扩面提速引领新发展；宠物经济延续蓬勃生机，国潮崛起和产品升级不断向前。展望2025年，在政策宽松、内需发力的背景下，我们建议将消费成长作为主线，重点关注水产饲料和宠物消费等领域；将周期景气趋势作为辅线，持续跟踪养殖端的景气变化；此外，关注粮食安全、种业自主可控等方向。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 涂雅晴 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001SAC：S0590524110004 请务必阅读报告末页的重要声明1/36 行业研究|行业深度研究 2024年12月23日 农林牧渔 消费成长线索为先，周期景气趋势为辅——农林牧渔行业2025年度投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 农林牧渔 30% 沪深300 10% -10% -30% 2023/122024/42024/82024/12 相关报告 1、《农林牧渔：饲企出海顺应大势，越南市场大有所为》2024.12.10 2、《农林牧渔：如何看待10月生猪产能数据》2024.11.29 扫码查看更多 生猪：产能持续增长，明年供应宽松猪价承压 2024年是生猪养殖行业周期反转的一年，2024年3月生猪养殖行业自繁自养及外购仔猪育肥均进入全面盈利状态。2024年生猪行业产能进入缓慢恢复阶段。根据农业农村部数据，2024年4月至今能繁母猪存栏累计增加2.18%。母猪产能结构性差异凸显，低成本&资金优势的养殖主体产能稳定微增，高成本&资金紧张的养殖主体产能增幅有限。2025年生猪供应开始进入宽松局面，猪价预计承压，行业将持续出清落后产能，降本增效将作为集团猪企的重中之重。 禽业：白鸡上游产能高位运行，黄鸡明年有望盈利 2024年白羽鸡行业上下游盈利分化明显，父母代和商品代鸡苗价格相对坚挺，上游种鸡企业盈利可观。终端消费需求低迷压制下，2024年鸡肉产品价格整体呈现低位运行，下游养殖和屠宰企业甚至出现阶段性亏损。展望2025年，父母代鸡苗销量增加以及种鸡产能高位运行，商品代环节供应增幅大于需求，2025年上半年商品代鸡苗价格或同比下行。黄鸡方面，展望2025年，商品代毛鸡供应或与2024年相当，若国内消费逐步复苏，黄鸡需求有望改善。综合来看，明年黄鸡养殖或仍有望盈利。 饲料：猪料和水产料有望恢复增长，饲企出海正当时 2024年饲料行业面临市场缩量情况，其中猪料及水产料因下游存栏/存塘偏低需求下降。玉米、豆粕、鱼粉等原料成本下降明显，行业毛利率有一定修复。展望2025年，生猪及水产存栏/存塘有望增加，需求恢复有望带动猪料和水产料市场扩容。此外，海外饲料市场空间广阔，国内饲企积极出海寻找增量，未来发展值得期待。原料供应端玉米供应或偏紧，豆粕供应或仍宽松，鱼粉需关注秘鲁捕鱼进展。 宠物消费：宠物经济方兴未艾 2024年宠物行业内外双向景气，其中海外客户订单恢复高增长，国内宠物行业仍处于增长动能充沛，国产替代进口，消费升级可期状态。从宠物食品产品维度新趋势来看，双十一期间烘焙粮、功能性猫粮、老年犬粮、犬湿粮等高速增长侧面印证宠物食品消费存在升级逻辑。宠物健康方面，国产宠物疫苗及驱虫药逐步投放市场，开启行业发展的新篇章。重点关注国内发展潜力大的宠物食品与健康企业。 投资建议：消费成长线索为先，周期景气趋势为辅 2024年产业变革引领农业发展。生猪养殖迎反转，但产业结构变化让周期演绎仍显碎片化；家禽养殖总体平稳，年末白鸡引种受外围禽流感疫情影响再起波澜；上游饲料和动保产业链行业内卷加剧；种植和种子领域正处景气低谷期，转基因商业化扩面提速引领新发展；宠物经济延续蓬勃生机，国潮崛起和产品升级不断向前。展望2025年，在政策宽松、内需发力的背景下，我们建议将消费成长作为主线，重点关注水产饲料和宠物消费等领域；将周期景气趋势作为辅线，持续跟踪养殖端的景气变化；此外，关注粮食安全、种业自主可控等方向。 风险提示：发生动物疫病的风险，畜禽价格长期处于低位的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险等。 正文目录 1.生猪：产能持续增长，明年供应宽松猪价或承压6 1.12024年母猪产能微增6 1.22025年猪价或承压9 2.禽业：白鸡上游产能高位运行，黄鸡明年有望盈利11 2.12025年白鸡商品代价格或承压11 2.22025年黄鸡养殖或仍有盈利15 3.饲料：猪料和水产料迎拐点，聚焦饲企出海17 3.1水产料：2025年国内水产料有望触底回升18 3.2猪料：2025年国内产量同比或有个位数增长21 3.3禽料：2025年国内需求有保障22 3.4海外：海外饲料市场空间广阔23 3.5成本端：原料成本或无大幅上涨压力24 4.种子：转基因商业化扩面提速26 4.1种子市场供给大于需求26 4.2第二批转基因品种初审结果落地28 5.宠物消费：宠物经济方兴未艾30 5.1国内宠物经济高速增长30 5.2国内宠物医疗企业逐步发力31 5.32025年宠物食品出口增速或回落33 6.投资建议：消费成长线索为先，周期景气趋势为辅34 6.1生猪养殖：2025年布局低成本主体34 6.2禽养殖：引种风波背景下关注种鸡优势强的公司34 6.3饲料：重视水产料需求拐点和饲企出海投资机遇34 6.4宠物消费：把握自主品牌成长性强的宠物企业35 7.风险提示35 图表目录 图表1：全国生猪出栏均价（元/公斤）7 图表2：样本企业日度屠宰量变化（头）7 图表3：规模场15kg仔猪价（元/头）7 图表4：自繁自养养殖利润（元/头）8 图表5：外购仔猪养殖利润（元/头）8 图表6：国家统计局/农业农村部能繁母猪存栏量（万头）9 图表7：Mysteel能繁母猪存栏量环比变动（综合）9 图表8：Mysteel能繁母猪存栏量环比变动（分规模）9 图表9：15家上市猪企资产负债率同环比10 图表10：部分上市猪企成本情况（元/公斤）10 图表11：生猪养殖板块生产性生物资产情况（亿元）11 图表12：生猪养殖板块在建工程情况（亿元）11 图表13：白羽鸡肉产品价格走势（元/公斤）12 图表14：父母代白羽肉鸡苗价格走势（元/只）12 图表15：商品代白羽肉鸡苗价格走势（元/只）12 图表16：历年祖代鸡更新量（万套）13 图表17：2024年1-11月白羽肉鸡祖代更新量（万套）13 图表18：白鸡在产祖代种鸡存栏（万套）13 图表19：白鸡后备祖代种鸡存栏（万套）13 图表20：白鸡在产父母代种鸡存栏（万套）14 图表21：白鸡后备父母代种鸡存栏（万套）14 图表22：白羽肉鸡父母代鸡苗销量（万套）15 图表23：白羽肉鸡父母代养殖利润（元/羽）15 图表24：白羽肉鸡商品代鸡苗销量（万套）15 图表25：白羽肉鸡商品代鸡苗价格（元/只）15 图表26：黄鸡在产父母代存栏（万套）16 图表27：黄鸡后备父母代存栏（万套）16 图表28：黄鸡父母代雏鸡销量及同比16 图表29：黄鸡父母代种鸡养殖利润（元/只）16 图表30：黄鸡商品代毛鸡售价（元/kg）17 图表31：黄鸡商品代毛鸡养殖利润（元/kg）17 图表32：商品代雏鸡销量及同比17 图表33：2022年以来我国黄鸡价格与猪价相关性17 图表34：国内水产饲料产量（万吨）18 图表35：国内普水产品塘口价格（元/斤）18 图表36：国内草鱼价格同比与水产料增速对比18 图表37：2025年我国水产料增长确定性较强18 图表38：国内普水鱼2024年前三季度价格同比19 图表39：2024年广东草鱼投苗/种情况19 图表40：2024年广东草鱼存塘情况19 图表41：2024年广东罗非鱼生产情况19 图表42：国内特水鱼塘口价（元/斤）20 图表43：国内特水鱼2024年前三季度价格同比20 图表44：2024年广东淡水鲈鱼生产情况20 图表45：2024年广东生鱼生产情况20 图表46：国内南美白对虾塘口价（元/斤）21 图表47：我国南美白对虾进口量（万吨）21 图表48：2024年广东南美白对虾生产情况21 图表49：国内猪料产量（万吨）22 图表50：国内能繁母猪存栏量（万头）22 图表51：国内蛋禽饲料产量（万吨）22 图表52：国内蛋鸡养殖利润（元/只）22 图表53：国内肉禽饲料产量（万吨）23 图表54：国内白鸡在产父母代种鸡存栏（万套）23 图表55：国内黄鸡在产父母代种鸡存栏（万套）23 图表56：2023年全球饲料产量（百万吨）24 图表57：2023年部分国家/地区饲料产量（百万吨）24 图表58：越南水产饲料产量24 图表59：越南动物饲料产量24 图表60：国内玉米及豆粕现货价（元/吨）25 图表61：国内鱼粉港口交货价（元/吨）25 图表62：USDA大豆产量预测25 图表63：2024-2025年全国玉米种子生产面积和产量情况27 图表64：2024-2025年全国杂交水稻种子生产面积和产量情况27 图表65：我国粮食市场价（元/吨）28 图表66：2024/2025年农作物种子供需形势28 图表67：部分种企转基因品种过审情况29 图表68：中国城镇犬猫数量变化趋势（万只）30 图表69：中国城镇犬猫消费市场规模（亿元）30 图表70：中国2014年宠物食品品牌榜单TOP1031 图表71：中国2023年宠物食品品牌榜单TOP1031 图表72：2023年中国高端猫粮/狗粮销售额占比31 图表73：中国高端猫粮/狗粮销售金额占比31 图表74：2023年中国宠物医院使用率TOP10（%）32 图表75：2023年中国宠物疫苗品牌使用率TOP5（%）32 图表76：2023年中国犬用驱虫药品牌使用率TOP10（%）32 图表77：2023年中国猫用驱虫药品牌使用率TOP10（%）32 图表78：中国主要驱虫药对比33 图表79：中国宠物食品出口量33 图表80：中国宠物食品出口金额33 1.生猪：产能持续增长，明年供应宽松猪价或承压 2024年是生猪养殖行业周期反转的一年，2024年3月生猪养殖行业自繁自养及外购仔猪育肥均进入全面盈利状态，猪价在8月见顶达到21+元/kg，随后开始回落，截至12月5日，猪价回到15.87元/kg。春节前猪肉消费将进入传统旺季，加之冬季腌腊和元旦等节日消费拉动，生猪养殖有望保持盈利。2024年4月产能开始进入缓慢恢复阶段，根据农业农村部10月数据，能繁母猪较4月已累计增加2.18%。母猪产能结构性差异凸显，低成本&资金优势的养殖主体产能稳定微增，高成本&资金紧张的养殖主体产能增幅有限。2025年生猪供应开始进入宽松局面，猪价预计承压，行业将持续出清落后产能，降本增效仍将作为集团猪企的重中之重。 1.12024年母猪产能微增 2024年产能去化兑现，Q3猪价大幅上行。国家统计局数据显示前三季度，全国 生猪出栏52030万头，同比减少1693万头。全国猪肉产量4240万吨，同比减少61万吨。生猪前三季度出栏同比明显下降，生猪供应减少带动猪价呈现震荡上行。据农业农村部测算，2023年10月起新生仔猪数量开始减少，2024年3月止降回升，2023年冬季疫情损失导致供应减少的逻辑逐渐兑现，结合6个月的育肥出栏周期和消费 季节性转强规律，生猪市场供应在2024年9月开始增加，带动猪价持续上涨至8月 中上旬达到年内高点21.18元/kg，9月以来猪价开始见顶回落，截至12月5日，猪 价回到15.87元/kg。 四季度猪价仍有盈利预期。据农业农村部监测，10月份全国5月龄以上中大猪