2024东方信用研究系列1宏观债市篇

核心观点

• 2024年宏观经济将向常态化运行回归，政策将保持稳增长取向，重点关注房地产软着陆和高质量发展。
• GDP增速目标设定在5.0%左右，实际增长动能“前低后高”，主要受居民消费修复、基建投资和制造业投资拉动。
• 财政政策目标赤字率3.5%左右，新增地方政府专项债4万亿左右，主要用于对冲土地出让金收入下滑和推动基建投资。
• 货币政策将配合财政扩张，可能进行降息降准，支持地方债务风险化解，并针对房地产进行定向降息。
• CPI同比涨幅中枢小幅上移至1.3%附近，通缩风险弱化，PPI同比有望结束负增长，但平均涨幅仅1.0%左右。
• 最大不确定因素是房地产回暖时间和外部环境波动。

关键数据

• 2024年GDP增速预测5.0%左右，名义GDP增速预计6.2%。
• 2024年目标财政赤字率3.5%，新增地方政府专项债4万亿。
• 2024年新增信贷和社融规模预计分别达到23.5万亿和36万亿。

研究结论

• 2024年利率债市场整体仍将处于牛市环境，10年期国债收益率核心波动区间在2.4%-2.7%之间，全年波动中枢在2.6%左右。
• 2024年美联储将大概率降息三次，累计降息幅度为75bp，10年期美债收益率震荡区间在3.0%-4.3%左右。
• 2023年信用债净融资创2018年以来新低，城投债净融资仅现小幅增长，产业债净融资缺口扩大。
• 2024年城投债市场供不应求或将延续，收益率和信用利差总体上具备维持低位的基础，但需关注政策执行力度和实际效果。
• 2024年房地产行业大概率维持筑底企稳态势，销售端和投资端都将有所好转，但整体仍处于调整阶段。
• 2024年境内地产债发行规模或将较2023年小幅下降，净融资缺口显著收窄，兑付风险显著下降。
• 科创债和科创票据已支持200余家企业和7100亿元融资，募集资金主要投向集成电路、人工智能、高端制造等前沿领域。