沪镍
行情复盘：12月4日，沪镍期货主力合约收涨2.57%至127890.0元，资金整体流入703.21万元。
现货市场：金川镍现货价格130575元/吨，升水2900元/吨；SMM电解镍129025元/吨；进口镍均价127525元/吨；镍豆现货均价127325元/吨；硫酸镍较镍豆溢价-7972.73元/镍吨；镍豆生产硫酸镍利润率-11.6%，304不锈钢冷轧利润率-7.85%；SMM纯镍库存37850吨，LME镍库存164430吨，SMM不锈钢社会库存983359吨，国内镍生铁库存35771.25吨。
市场分析：镍基本面无明显驱动，镍豆生产硫酸镍价格下跌，整体镍产业链成本支撑较强。主流不锈钢让利情绪减小，现货需求低迷，整体价格相对偏稳。主要关注国内外宏观驱动，美元指数走弱带动有色盘飘红，12月年底会议国内会议将近，政策预期带动情绪上涨。
观点：关注宏观情绪影响，震荡偏强。
沪锌
主逻辑：国内低TC低库存边际见顶持续验证，锌元素累库逐渐兑现，锌价向下驱动逐渐兑现但效率偏低，仍需等待质变。全球区域矛盾激化，套利交易活跃，总量矛盾与结构矛盾交替定价，放大波动率。
策略：单边短期宽幅震荡2404(区间24000-26000)，关注中线沽空机会(25H1)；月差关注25Q1月差转C的机会；比价警惕LME结构风险。
市场分析：国内政策端仍有反复，提供需求预期乐观情绪。韩国发生动乱可能加剧结构性矛盾。国内锌库存持续去化至9.99万吨，处于安全警戒线以下，锌比价延续亏损状态，自外向内补充性驱动未建立，短期结构性矛盾存在反复空间，预计锌价延续高位震荡。12-01合约持仓显著高于历史同期水平，连续3月虚实盘比维持高位，驱动还未完全化解。本质是总量矛盾和结构矛盾的定价切分问题，市场共识明年新增矿供给较大，终端承接能力不足，锌元素过剩明确。但总量矛盾中潜藏的是过剩体现的问题，过剩的是锌矿还是锌锭。目前最重要的问题是矿治炼利润分配不均，治炼厂减产压力巨大，社会库存不足以对冲减产风险，提供结构交易基础。
短期关注：锌锭潜在供给不足(生产意愿)的矛盾。
中期预期：锌矿TC已处于历史最低水平，进一步下跌空间不足，仅是回升节奏问题。治炼一侧长单签订意愿不高，海外长协预期在80-100美金左右，跌至历史最低水平，导致25年原料交易市场化权重提升，矛盾主体变为矿治炼两端对利润的再平衡。考虑产能平衡，25年仍是矿紧锭松格局，但需将冶炼利润修正至盈亏平衡附近(对应25000的锌价，国产TC2800-3000元/金属吨，进口TC约60美金)才能兑现市场化竞争，否则结构性矛盾定价权下降，总量矛盾定价权跃升。
