数通光模块具备产品矩阵优势、技术前瞻优势、产能优势，驱动联接业务保持较快增长

2024年12月4日 公司报告 华工科技 推荐/首次 华工科技（000988.SZ）：数通光模块具备产品矩阵优势、技术前瞻优势、产能优势，驱动联接业务保持较快增长 华工正源是上市企业华工科技全资子公司，公司主要研究包括面向5.5G、F5.5G、AIGC、光显示应用领域的光芯片、光模块、光组件、智能终端等产品，广泛应用于全球无线通信和AI算力等重要领域。 2023年华工正源在全球光模块厂商排行榜单中位居TOP8。2024年6月，光通信行业市场机构LightCounting发布最新版2023年全球光模块TOP10榜单。中国厂商的整体表现来看，共有7家厂商入围。2023年，旭创科技（排名第1）、华为（排名第3）、光迅科技（排名第5）、海信宽带（排名第6）、新易盛（排名第7）、华工正源（排名第8）、索尔思光电（排名第9）。 华工正源在数通光模块建立产品矩阵优势和技术前瞻优势。 华工正源在数通光模块产品布局较宽。公司产品覆盖400G到800G的全系列光模块，以及自研硅光1.6T高端模块产品，并且正在开发3.2T等下一代光模块。800G光模块是目前AI大模型企业主流需求产品，公司在800G光模块方面产品丰富、表现突出。 华工正源数通光模块产品性能广受行业认可。2023年第十届ICC讯石产品英雄榜评选中，公司800GOSFPDR8LPO硅光模块获2023光通信最具竞争力产品称号。2024年，在CFCF展上，公司800GOSFP2xFR4TRO产品获2024年度最具影响力光通信产品，800ZR/ZR+QSFP-DD相干光模块获光模块类2024年度产品创新奖。此外，公司在2024年3月的OFC、9月的CIOE展上，相继推出1.6T高速硅光模块的产品，抢占新一代技术制高点。 公司简介： 华工科技产业股份有限公司1999年成立于“中国光谷”腹地，2000年在深圳交易所上市，形成以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务，以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务，以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务三大业务格局。资料来源：公司公告 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元）43.78-23.88 总市值（亿元）363.49 流通市值（亿元）363.3 总股本/流通A股（万股）100,550/100,550 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率4.74 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 华工科技 沪深300 38.1% 22.9% 7.8% -7.4% -22.6% -37.8% 华工正源在高速率光模块产能扩充方面已经取得显著进展。截止2024年三季度，公司已建成的400G光模块月产能已达到40万到45万只，产能利用率高达80%，且正在向月产能70万只的产能扩充；海外产能以800G和1.6T为主，规划月产能为10万只，并可快速增加至20万只。 海外市场方面：2022年之前，公司在海外并未设有光模块制造基地， 2022年公司在马来西亚槟城设立工厂并派驻员工，标志着其海外产能 12/43/46/39/212/2 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券深度报告 华工科技（000988.SZ）：数通光模块具备产品矩阵优势、技术前瞻优势、产能优势，驱动联接业务保持较快增 布局的开始。此外，公司泰国工厂2024年11月投产，为800GLPO 产品在2024年年底和2025年一季度上量做准备。 国内市场方面：公司原有武汉东湖新技术开发区华中科技大学科技园正源光子产业园，自2023年起扩建新的生产基地，正在建设下一代超高速光模块研发中心暨高速光模块生产基地建设项目；2024年11月18日，一期工程已完成封顶，一期建筑面积达8.25万平方米，用于高速光模块产品的研发、生产。 华工正源逐步进入北美头部客户供应商名单。根据公司2024年10月底公告，公司已在海外多家头部客户进行不同的400G、800G以及1.6T产品的测试。800GLPO产品已获得明确需求，目前在测试阶段，1.6T 产品正加快送样测试。国内市场方面，在主要的互联网及设备厂商中，公司数通产品实现100G，200G到400G，800G全系列产品的覆盖，2024年四季度高速率光模块交付进一步增多，400G以及800G单模也将持续上量。 公司盈利预测及投资评级：当前大模型公司对400G以上高数据速率模块需求旺盛。公司400G、800G光模块系列产品进入国内外头部互联网厂商，规模化交付将驱动联接业务保持较快增长，成为公司收入 增长主要驱动力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为131.56、160.89、207.43亿元，归母净利润分别为13.08、16.77、22.11亿元，对应PE分别为27X、21X、16X。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；地缘政治环境风险。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,011.03 10,208.27 13,155.58 16,089.50 20,743.01 增长率（%） 18.14% -15.01% 28.87% 22.30% 28.92% 归母净利润（百万元） 906.08 1,006.90 1,308.32 1,676.72 2,210.64 增长率（%） 19.07% 11.13% 29.94% 28.16% 31.84% 每股收益（元） 0.90 1.00 1.30 1.67 2.20 PE 40 36 27 21 16 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 华工科技（000988.SZ）：数通光模块具备产品矩阵优势、技术前瞻优势、产能优势，驱动联接业务保持较快 目录 1.公司数通光模块建立产品矩阵优势和技术前瞻优势4 2.公司数通光模块逐步建立产能优势8 3.逐步进入北美头部客户供应商名单10 4.盈利预测及评级12 5.风险提示15 插图目录 图1：YoleGroup关于2023-2029年全球光模块细分市场展望4 图2：LightCounting发布2023年全球光模块TOP10榜单5 图3：华工正源高速率光模块产品布局6 图4：2018-2023年华工科技研发人员及硕士人数7 图5：华工正源高速率光模块产能扩建进展8 图6：2018-2024年前三季度华工科技资本开支9 图7：LightCounting关于2025-2029年800G/1.6T/3.2T光模块出货量预测10 图8：2020-2024年前三季度华工正源营收（亿元）11 图9：2019-2024年前三季度华工科技营业收入（亿元）12 图10：2019-2024年前三季度华工科技归母净利润（亿元）12 图11：华工科技收入构成（亿元）13 图12：华工科技收入构成比例13 图13：2019-2024年前三季度华工科技毛利率14 图14：2019-2024年前三季度华工科技费用率14 表格目录 表1：2024-2026年华工科技营收预测15 附表：公司盈利预测表16 P4东兴证券深度报告 华工科技（000988.SZ）：数通光模块具备产品矩阵优势、技术前瞻优势、产能优势，驱动联接业务保持较快增 1.公司数通光模块建立产品矩阵优势和技术前瞻优势 AI训练集群驱动光模块市场未来5年保持较快增长趋势。AI训练集群需要高带宽、低延迟的网络互联，光模块是AI训练集群中数据传输的核心器件之一。当前大模型公司对400G以上高数据速率模块需求旺盛。根据市场调研机构YoleGroup的《数据通信和电信光模块2024》报告，2023年全球光模块市场109亿美元，预计2029年全球光模块市场将达到224亿美元，年均复合增速保持11%。 图1：YoleGroup关于2023-2029年全球光模块细分市场展望 资料来源：YoleGroup，东兴证券研究所 P5 东兴证券深度报告 华工科技（000988.SZ）：数通光模块具备产品矩阵优势、技术前瞻优势、产能优势，驱动联接业务保持较快 2023年华工正源在全球光模块厂商排行榜单中位居TOP8。2024年6月，光通信行业市场机构LightCounting发布最新版2023年全球光模块TOP10榜单。中国厂商的整体表现来看，共有7家厂商入围。2023年，旭创科技（排名第1）、华为（排名第3）、光迅科技（排名第5）、海信宽带（排名第6）、新易盛（排名第7）、华工正源（排名第8）、索尔思光电（排名第9）。 （注：华工正源是上市企业华工科技全资子公司，公司主要研究包括面向5.5G、F5.5G、AIGC、光显示应用领域的光芯片、光模块、光组件、智能终端等产品，广泛应用于全球无线通信和AI算力等重要领域。） 图2：LightCounting发布2023年全球光模块TOP10榜单 资料来源：LightCounting，东兴证券研究所 P6东兴证券深度报告 华工科技（000988.SZ）：数通光模块具备产品矩阵优势、技术前瞻优势、产能优势，驱动联接业务保持较快增 华工正源在数通光模块建立产品矩阵优势和技术前瞻优势。 华工正源在数通光模块产品布局较宽。公司产品覆盖400G到800G的全系列光模块，以及自研硅光1.6T高端模块产品，并且正在开发3.2T等下一代光模块。800G光模块是目前AI大模型企业主流需求产品，公司在800G光模块方面产品丰富、表现突出。2024年3月，公司发布的800GOSFP2*FR4TRO，针对交换机不同端口具有更好的兼容性和适配性；模块采用了高转换效率电源设计，可实现模块功耗<8W；支持1x800G、2x400G、8x100G业务；同时具备链路监控的高级诊断功能。2024年9月，公司发布的800GQSFP-DDZR/ZR+Pro相干光收发器，支持四种模式：800GE、2*400GE、4*200GE和8*100GE。该收发器支持+4dBm高输出光功率，可以直接点对点传输120KM，无需外部光放大器。可以在不安装中继放大器的情况下，在场景中有效地实现DCI光学层的超长距离传输。 华工正源数通光模块产品性能广受行业认可。2023年第十届ICC讯石产品英雄榜评选中，公司800GOSFPDR8LPO硅光模块获2023光通信最具竞争力产品称号。2024年，在CFCF展上，公司800GOSFP2xFR4TRO产品获2024年度最具影响力光通信产品，800ZR/ZR+QSFP-DD相干光模块获光模块类2024年度产品创新奖。此外，公司在2024年3月的OFC、9月的CIOE展上，相继推出1.6T高速硅光模块的产品，抢占新一代技术制高点。 图3：华工正源高速率光模块产品布局 资料来源：公司官方公众号，东兴证券研究所 P7 东兴证券深度报告 华工科技（000988.SZ）：数通光模块具备产品矩阵优势、技术前瞻优势、产能优势，驱动联接业务保持较快 近几年华工正源在数通光模块产品取得丰硕的成果主要源于公司坚定投入数通光模块研发。2018年之前，华工正源公司主要面向电信市场，研发光芯片、光模块、光组件、智能终端等产品。2018年公司判断传统电信市场增长有限，数通市场已经成为确定的大容量市场。因此，公司开始扩充数据中心产品线团队，并配置数通产品专线生产，致力于在数通光模块市场占据一席之地。根据华工科技年报显示，2018年-2023年，公司研发团队稳定扩充，人数由1639人增长至2176人。其中2023年子公司华工正源旗下研发人员近370人， 硕博学历近100人，包括多名业界海归博士及资深专家。 图4：2018-2023年华工科技研发人员及硕士人数 2176 2055 2032 1821 1639 1692 536 61