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系列点评十八：高端化加速推进出海稳步增长

2024-12-04 崔琰,乔木民生证券 Joker Chan

核心观点：长城汽车高端化加速推进，出海业务稳步增长。公司11月批发销量12.7万辆，同比+3.7%，环比+9.1%，其中坦克品牌销量同比+8.7%，哈弗品牌销量同比+4.5%，高端化车型（20万元以上）销量同比+36.7%。海外市场表现强劲，11月销量4.3万辆，同比+21.7%，1-11月累计同比+45.8%。公司通过智能化技术（如与华为合作）和新能源车型（如坦克500Hi4-Z）提升产品力，有望抓住技术变革机遇。
关键数据：
- 11月批发销量：12.7万辆（同比+3.7%，环比+9.1%）
- 1-11月累计批发销量：109.8万辆（同比-1.8%）
- 坦克品牌：11月销量2.0万辆（同比+8.7%，环比+5.6%），1-11月累计20.9万辆（同比+44.0%）
- 哈弗品牌：11月销量7.8万辆（同比+4.5%，环比+7.9%），1-11月累计62.3万辆（同比-4.1%）
- 高端车型（20万元以上）：11月销量3.1万辆（同比+36.7%）
- 海外市场：11月销量4.3万辆（同比+21.7%，环比-2.8%），1-11月累计41.2万辆（同比+45.8%）
研究结论：
- 公司新产品国内外推广顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。
- 预计2024-2026年营业收入分别为2,029.1/2,471.5/2,718.6亿元，归母净利润分别为131.6/160.7/179.8亿元，对应2024年12月3日收盘价27.77元/股，PE为18/15/13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：车市下行风险、WEY/哈弗品牌竞争加剧及销量不及预期、出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。