2023年一季报点评：Q1业绩符合预期，出海+高端化持续推进

事件概述：2023年4月27日，公司发布2023年一季度报告。2023Q1营业收入1201.74亿元，同比+79.83%；归母净利润41.30亿元，同比+410.89%。 补贴退坡影响单车利润，Q1业绩符合预期。2023Q1公司营业收入1021.74亿元，其中汽车与其他业务贡献937.99亿元，同比+104.4%/环比-22.1%，单车收入16.99万元，同比+1.24万元；毛利率17.89%，同比+5.46pct。费用率方面，2023Q1三费合计11.86%，同比+2.82pct/环比+0.9pct，销售/研发/管理费用率分别为3.87%/5.19%/2.80%，同比+0.91/+1.66/+0.25p Ct ，研发费用增长主要系新技术及车型研发投入增加所致。利润端，2023Q1实现利润41.30亿元，其中汽车及其他业务贡献利润38.28亿元，同比+454.8%/环比-821.7%，利润高增长主要系规模效应影响及高端车型占比提升所致。单车净利润0.69万元，同比+0.46万元/环比-0.32万元，环比下滑主要系新能源补贴退坡所致。 高端化持续推进，自研技术全面赋能。公司已形成王朝+海洋+腾势+仰望的品牌矩阵，覆盖主流价格区间。腾势N7/D9、仰望U8/U9于上海车展亮相，腾势+仰望新车带动品牌向上。腾势N77天盲订破万；仰望U8搭载易四方技术和云辇-P智能液压车身控制系统，价格上探至100万元以上，车展热度空前。 海洋网A0级新车海鸥于4月26日上市，售价7.38-8.98万元，性价比优势明显，有望贡献销量增量。驱逐舰07、宋L于车展首发亮相，进一步丰富原有价格区间内产品。原有系列新车型秦PLUS/唐DM-i冠军版价格分别下探至9.98万元/20.98万元，在同级车型中性价比凸显，占据市场竞争优势地位。技术赋能方面，年初易四方技术发布，通过四电机独立控制、极限防滑控制、车身稳定性控制三大核心控制方法，实现对车辆全场景下的极限控制。4月发布云辇智能车身控制系统，该系统将在仰望U8/U9、腾势N7/D9以及汉、唐部分车型车型搭载，能够有效抑制车身姿态变化提升驾乘舒适及安全性。新车型完善产品矩阵+车型换代+性价比优势突出助推公司销量高增长，公司有望迎来量利齐升局面。 出海布局加快，海外销量高增长。2023Q1公司海外销量3.87万辆，环比+16.8%。2022年开始公司持续推进海外市场布局，现已进入日本、墨西哥、荷兰、瑞典、德国等乘用车市场。2023年公司进一步加快海外布局，1月ATTO3首航发运马来西亚；3月ATTO3在英国正式开售，同期公司携汉、唐、ATTO 3三款新车亮相西班牙，海外布局持续推进。纯电动大巴也已开始在波哥大、毛里求斯等地投入运营。随着海外布局的推进，强产品赋能下出口销量有望高增长。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为252.95/360.39/446.80亿元，当前股价对应的PE分别为29/21/17倍。公司在混动和纯电市场全面发力，出海+高端化持续推进有望成为核心增长点，维持“推荐”评级。 风险提示：产品推出不及预期，新车放量不及预期，行业竞争加剧超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）