系列点评十八：月销再破50万 高端、出海加速成长

比亚迪（002594.SZ）系列点评十八 月销再破50万高端、出海加速成长2024年12月02日 事件概述：公司发布11月产销快报，11月新能源乘用车批发销售50.4万辆，同比+67.2%，环比+0.8%；2024M1-11累计批发374.1万辆，同比+40.0%。11月纯电动乘用车销售19.8万辆，同比+16.4%，环比+4.5%；11月插混乘用车销售30.6万辆，同比+133.1%，环比-1.6%。 销量再创新高王朝海洋+方程豹增量明显。受公司Dm5.0车型及方程豹上量驱动，11月新能源乘用车批发销售50.4万辆，再创新高，同比+67.2%，环比+0.8%；其中插混乘用车销售30.6万辆，同比+133.1%，环比-1.6%，占比已达61%。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别48.5万辆/10,002辆/302辆/8,521辆，环比分别+0.2万辆/-779辆/+20辆/+2,495辆，2024M1-11累计分别357.8/11.1/0.7/4.5万辆。 王朝海洋新车密集规模效应强化。2024Q3，公司20万元以下新能源渗透率约为50%，后续，王超海洋将推出20万元以上车型发力产品、价格向上，同时通过推出个性化产品满足20万元以下细分市场需求，进一步完善产品矩阵。比亚迪品牌首款高端MPV夏预计售价将迈入30万元级别，并计划在2025年第一季度正式投放市场，新车配备云辇-C智能阻尼车身控制系统、DiPilot智能驾驶辅助系统和DiLink150智能座舱等；王朝旗舰车型汉L/唐L也即将上市，带动主品牌高端化，进一步抢夺合资燃油车份额，加强规模效应，促进盈利向上。 高端化产品大年销量、盈利向上。2024-2025年为比亚迪的高端化产品大年，腾势N9等重点车型将于2025Q1上市，腾势N9定位大型SUV，采用六座布局，内饰采用由17.3英寸中控屏、13.2英寸全液晶仪表和13.2英寸副驾娱乐屏组成的三屏显示，动力上将会搭载2.0T插混系统，并全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上。此外，根据未来汽车Daily报道，比亚迪内部正自主研发智能驾驶专用芯片，预计将覆盖8万至30万元价格带的智驾车型，智能驾驶有望加速落地。 加大海外布局全球化海阔天空。11月新能源出海销量3.1万辆，同比 +1.1%，环比-0.7%；2024M1-11累计出海36.0万辆，同比+74.2%，延续增长态势。今年，公司加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,170.0/12,143.0亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1亿元，EPS13.71/19.05/22.55元，对应2024年11月29日274.8元/股收盘价，PE分别为20/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 602,315 833,604 1,016,997 1,214,295 增长率（%） 42.0 38.4 22.0 19.4 归属母公司股东净利润（百万元） 30,041 39,884 55,435 65,610 增长率（%） 80.7 32.8 39.0 18.4 每股收益（元） 10.33 13.71 19.05 22.55 PE 27 20 14 12 PB 5.8 4.7 3.8 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：274.83元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.比亚迪（002594.SZ）系列点评一：月销持续突破出海海阔天空-2023/12/04 2.比亚迪（002594.SZ）系列点评二：2023销量突破300万2024看高端+出海演绎-2024/01/02 3.比亚迪（002594.SZ）系列点评三：出口支撑利润2024看高端化+智能化演绎-2024/01/30 4.比亚迪（002594.SZ）系列点评四：高端销量亮眼出海稳步推进-2024/02/02 图1：比亚迪汽车批发销量及同比增速（辆；%）图2：比亚迪乘用车批发销量及同比增速（辆；%） 600,000 480,000 比亚迪销量（辆；LHS）同比增速（%；LHS） 200% 150% 600,000 480,000 比亚迪乘用车（辆；LHS）同比增速（%；LHS） 240% 180% 360,000 100% 360,000 120% 240,000 120,000 0 50% 0% 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202411 -50% 240,000 120,000 0 60% 0% 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202411 -60% 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 图3：仰望月度销量（辆）图4：腾势月度销量（辆） 仰望 2,500 2,000 腾势 15,000 12,000 1,500 9,000 1,000 500 0 6,000 3,000 0 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 图5：方程豹月度销量（辆）图6：比亚迪海外销量及同比增速（辆；%） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 方程豹 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 海外销售新能源乘用车（辆；LHS）同比增速（%；LHS） 500% 400% 300% 200% 100% 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202411 0% 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 602,315 833,604 1,016,997 1,214,295 成长能力（%） 营业成本 480,558 672,552 821,734 983,579 营业收入增长率42.04 38.40 22.00 19.40 营业税金及附加 10,350 14,171 17,289 20,643 EBIT增长率63.52 43.60 34.49 17.40 销售费用 25,211 33,344 36,612 43,715 净利润增长率80.72 32.77 38.99 18.35 管理费用 13,462 17,506 20,340 26,714 盈利能力（%） 研发费用 39,575 49,183 56,952 63,143 毛利率20.21 19.32 19.20 19.00 EBIT 34,588 49,669 66,802 78,422 净利润率4.99 4.78 5.45 5.40 财务费用 -1,475 -864 -1,909 -2,953 总资产收益率ROA4.42 4.40 5.10 5.10 资产减值损失 -2,188 -3,570 -3,153 -3,805 净资产收益率ROE21.64 23.57 26.06 25.07 投资收益 1,635 1,667 2,034 2,429 偿债能力 营业利润 38,103 48,630 67,592 79,998 流动比率0.67 0.65 0.75 0.83 营业外收支 -834 0 0 0 速动比率0.42 0.37 0.48 0.56 利润总额 37,269 48,630 67,592 79,998 现金比率0.24 0.22 0.35 0.43 所得税 5,925 6,954 9,666 11,440 资产负债率（%）77.86 79.87 78.98 78.19 净利润 31,344 41,676 57,926 68,558 经营效率 归属于母公司净利润 30,041 39,884 55,435 65,610 应收账款周转天数37.49 33.00 30.25 26.62 EBITDA 78,141 102,503 132,558 153,626 存货周转天数66.59 71.75 70.03 70.61 总资产周转率1.03 1.05 1.02 1.02 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 109,094 140,521 268,314 395,813 每股收益10.33 13.71 19.05 22.55 应收账款及票据 61,866 72,352 80,901 85,026 每股净资产47.71 58.17 73.12 89.95 预付款项 2,215 7,307 7,215 9,319 每股经营现金流58.34 63.98 75.01 81.33 存货 87,677 128,643 154,514 186,460 每股股利3.10 4.11 5.72 6.77 其他流动资产 41,269 66,682 70,401 85,172 估值分析 流动资产合计 302,121 415,506 581,345 761,792 PE27 20 14 12 长期股权投资 17,647 19,314 21,348 23,777 PB5.8 4.7 3.8 3.1 固定资产 230,904 339,344 354,898 373,958 EV/EBITDA10.02 7.64 5.90 5.09 无形资产 37,236 40,455 40,942 41,400 股息收益率（%）1.13 1.50 2.08 2.46 非流动资产合计 377,426 491,938 506,450 524,831 资产合计 679,548 907,444 1,087,795 1,286,623 短期借款 18,323 25,323 26,323 27,323 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 198,483 276,798 338,596 405,125 净利润31,344 41,676 57,926 68,558 其他流动负债 236,860 339,678 409,770 488,142 折旧和摊销43,553 52,834 65,756 75,203 流动负债合计 453,667 641,799 774,690 920,590 营运资金变动92,770 87,159 88,279 86,075 长期借款 11,975 9,799 11,299 12,299 经营活动现金流169,725 186,139 218,229 236,624 其他长期负债 63,444 73,156 73,156 73,156 资本开支-121,623 -159,156 -76,451 -89,373 非流动负债合计 75,419 82,955 8