点评报告：量价稳步增长，高端化进程持续推进

证券研究报告|食品饮料 买入(维持) 量价稳步增长，高端化进程持续推进 2023年10月18日 ——珠江啤酒（002461）点评报告 报告关键要素: 10月16日，公司发布2023年第三季度报告。报告显示，公司前三季 度实现营业总收入45.51亿元（YoY+10.71%），实现归母净利润6.43亿 元（YoY+12.78%），实现扣非归母净利润6.04亿元（YoY+14.79%）。其中，23Q3实现营业总收入17.78亿元（YoY+5.94%），实现归母净利润 2.77亿元（YoY+8.03%），实现扣非归母净利润2.68亿元（YoY+11.67%）。 投资要点: 毛利率及净利率均有所提升，管理费用率略有增加。公司前三季度毛利 率/净利率分别为45.57%/14.52%，同比+1.68pcts/+0.40pct；23Q3毛利率/净利率分别为45.74%/15.90%，同比+0.81pct/+0.56pct，盈利能力有所提升。公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.70%/6.50%/2.81%，同比+0.11pct/+0.44pct/-0.48pct。2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.09%/5.98%/2.16%，同比-0.29pct/+0.59pct/-1.11pcts。 量价齐升，高端化进程稳步推进。从量上看，23Q3受益于消费场景复 苏及高温炎热天气催化，公司实现啤酒销量46.15万吨，同比增长1.43%；从价上看，23Q3公司吨价为3852.65元/吨，同比增长4.40%，主要系公司不断推进高端化进程，产品结构持续升级。 新增生产线推产品动结构升级，持续优化产能布局。近年来公司持续优 化产品结构，中高端产品销量稳步增长，珠三角区域的瓶装纯生、易拉罐啤酒销量呈现逐年增长的良好趋势，但公司在珠三角的酿造产能及易拉罐产能预计较难满足市场需求，存在明显的产能缺口。公司公告称计划投资9.3亿元，新增30万吨啤酒酿造能力、一条7.2万罐/小时的 易拉罐啤酒生产线、一条4万瓶/小时的瓶装啤酒生产线，项目建设期 预计24个月，达产后计划新增啤酒年产量约16万吨。项目投产后可进一步优化公司的产能布局、促进市场开拓、增强盈利能力，有利于缓解公司在珠三角区域的产能供应紧张局面。 盈利预测与投资建议：当前公司高端化进程顺利，新品持续推进，但总 2022A2023E2024E2025E 体来看啤酒消费复苏不及预期，公司三季度业绩增速有所下滑。根据公司三季度报告最新数据下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净 增长比率(%)8.608.277.736.71 营业收入(百万元)4928.145335.645748.316133.74 归母净利润(百万元)598.26684.67767.76891.10 基础数据 总股本（百万股）2,213.33 流通A股（百万股）2,213.33 收盘价（元）8.36 总市值（亿元）185.03 流通A股市值（亿元）185.03 个股相对沪深300指数表现 珠江啤酒沪深300 40% 35% 30% 25% 20% 3414 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩稳健增长，高端化进程顺利业绩稳增，产品升级可期 华南啤酒明珠，产品升级+渠道拓展进行时 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 研究助理:李晨崴 电话：18079728929 邮箱：licw@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-2.1114.4412.1316.07 市盈率(倍)30.9327.0324.1020.76 每股收益(元)0.270.310.350.40 市净率（倍）1.921.841.711.59 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 利润为6.85/7.68/8.91亿元（更新前2023-2025年归母净利润为 6.95/7.92/9.95亿元），同比增长14.44%/12.13%/16.07%，对应EPS为 0.31/0.35/0.40元/股,10月17日股价对应PE为27/24/21倍，目前估值尚处低位，维持“买入”评级。 风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险， 食品安全风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4928 5336 5748 6134 货币资金6713 6795 7289 7109 同比增速(%) 8.60 8.27 7.73 6.71 交易性金融资产293 293 293 293 营业成本 2837 2879 3042 3240 应收票据及应收账款19 35 31 47 毛利 2091 2457 2707 2893 存货1803 2119 1818 2494 营业收入(%) 42.44 46.04 47.09 47.17 预付款项24 19 23 23 税金及附加 439 484 517 554 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 8.91 9.07 8.99 9.03 其他流动资产58 57 59 57 销售费用 738 800 862 920 流动资产合计8910 9318 9513 10023 营业收入(%) 14.97 15.00 15.00 15.00 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 340 400 431 399 固定资产2680 2720 2893 3170 营业收入(%) 6.90 7.50 7.50 6.50 在建工程417 460 868 1168 研发费用 166 160 183 190 无形资产1371 1581 1676 1829 营业收入(%) 3.37 3.00 3.18 3.09 商誉0 0 0 0 财务费用 -226 -55 -51 -54 递延所得税资产358 368 363 366 营业收入(%) -4.60 -1.03 -0.89 -0.88 其他非流动资产211 218 227 235 资产减值损失 -16 13 17 23 资产总计13946 14667 15540 16791 信用减值损失 0 8 12 15 短期借款992 1106 1212 1322 其他收益 79 87 93 100 应付票据及应付账款516 574 541 667 投资收益 2 4 3 4 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债636 728 725 796 公允价值变动收益 6 0 0 0 应付职工薪酬141 151 155 168 资产处置收益 2 34 19 30 应交税费80 74 87 89 营业利润 708 813 909 1057 其他流动负债1936 2045 2182 2318 营业收入(%) 14.36 15.24 15.82 17.23 流动负债合计3309 3573 3690 4037 营业外收支 -2 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 706 813 909 1057 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 14.33 15.24 15.82 17.23 递延所得税负债28 26 24 23 所得税费用 101 115 129 150 其他非流动负债940 972 956 964 净利润 606 698 780 907 负债合计4277 4571 4671 5024 营业收入(%) 12.29 13.08 13.57 14.78 归属于母公司的所有者权益9618 10032 10792 11674 归属于母公司的净利润 598 685 768 891 少数股东权益52 65 77 93 同比增速(%) -2.11 14.44 12.13 16.07 股东权益9669 10097 10869 11766 少数股东损益 7 13 12 16 负债及股东权益13946 14667 15540 16791 EPS（元/股） 0.27 0.31 0.35 0.40 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额592 793 1417 797 投资-216 -14 -15 -15 基本指标 资本性支出-424 -536 -951 -1030 2022A 2023E 2024E 2025E 其他179 4 3 4 EPS 0.27 0.31 0.35 0.40 投资活动现金流净额-461 -546 -962 -1040 BVPS 4.35 4.53 4.88 5.27 债权融资-900 0 0 0 PE 30.93 27.03 24.10 20.76 股权融资0 0 0 0 PEG -14.62 1.87 1.99 1.29 银行贷款增加（减少）982 114 106 110 PB 1.92 1.84 1.71 1.59 筹资成本-305 -312 -51 -55 EV/EBITDA 16.47 13.65 11.77 10.54 其他-4 31 -16 8 ROE 6.22% 6.83% 7.11% 7.63% 筹资活动现金流净额-227 -166 40 62 ROIC 3.64% 5.07% 5.41% 5.78% 现金净流量-96 81 495 -181 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为