科技行业：美加大对华半导体行业出口限制和实体清单和我们的思考

交银国际研究 消息快报 科技 2024年12月3日 科技行业 美加大对华半导体行业出口限制和实体清单和我们的思考 12月2日，美国商务部属下的工业和安全局（BIS）宣布修订了新的《出口管理条例》，旨在进一步限制中国在人工智能和高端半导体领域的发展 。根据BIS的公告，新规定涵盖了对24种半导体制造设备和3种半导体开发生产软件工具（EDA）的新管制措施；对高带宽存储器（HighBandwidthMemory，HBM）的新管制；以及针对合规和转移问题提出新的“红旗警告”。与此同时，BIS还在实体清单中新增了140个条目，并进了14项修改，涉及100+家设备制造商、24家半导体晶圆厂和实验室等，以及两家投资公司。 对于主要设备厂商供应影响有限。对于这次增加实体清单中占主体的半导体设备商，我们整理了半导体设备公司的主要上游供应商（图表1）。我们认为，国产半导体设备所涉及的刻蚀，沉积，离子注入和清洗等所主要涉及上游包括电气类（射频电源、射频匹配器、远程等离子源等），机电一体类（加热带、腔体模组、阀体模组、双工机台、浸液系统、温控系统等），仪器仪表类以及气体/液体/真空系统类设备。虽然供应商涉及海外厂商，但基本都存在国产替代方案，且包括北方华创在内的国产设备厂商也一直寻求并购上游厂商，风险基本可控。对于本次没有被列入实体清单的中微公司，BIS将其从VEU采购白名单中移除，之后不排除被列入实体清单的可能性。即便如此，我们认为，对其采购上游设备影响或亦有限。 存储芯片：传统DRAM国产替代或将加速。对于HBM存储芯片来说，本次限制涉及存储单元小于0.0019平方微米和存储密度大于0.288Gb每平方毫米的芯片，这或意味着限制将包括HBM2系列的产品。我们认为，这或加速HBM行业的国产替代和国产算力加速芯片寻找替代方案的步伐。另外，我们注意到，本次公布的实体清单相较此前行业预期名单要少。我们认为，这或是美国商务部考虑到包括LamResearch，应用材料，东京电子等海外企业的利益。海外设备商向内地存储器公司供货没有边际变化，超出市场之前预期，海外设备商股价也在感恩节之后两个交易日普遍上涨。海外市场变化隐含意义是内地存储芯片或可继续采购海外半导体设备。我们认为，内地存储芯片供应商寻求国产替代的进度不会放缓。长期看，驱动内地晶圆厂和存储芯片设备采购的关键因素还是国产半导体设备的技术水平。 投资建议：我们对国产半导体设备持积极态度，认为国产替代趋势或将进一步继续，建议关注北方华创（002371CH/未评级）和中微公司（688012CH/未评级）。我们对海外半导体设备持谨慎态度，一方面，受此前需求前置，提前拉货影响，或造成部分需求透支，另一方面，全球半导体除人工智能基础设施外总体需求复苏温和，我们预测全球半导体设备需求在2024年同比持平，2025/26年分别同比增长1%/2%。 王大卫,PhD,CFA Dawei.wang@bocomgroup.com (852)37661867 童钰枫 Carrie.Tong@bocomgroup.com (852)37661804 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:半导体设备供应链主要公司 大类 产品 公司 国家 代码 主要产品 应用设备 京鼎精密 中国台湾 3413TT 工艺零部件、结构零部件 Ferrotec 金属工艺件：反应腔、 日本 6890JP 陶瓷、石英、硅及碳化硅等非金属零部件 传输腔、过渡腔、内HanaTechnology 韩国 299030KR 非金属件 衬、匀气盘等台湾新鹤 中国台湾 未上市 喷淋头 金属结构件：托盘、冷杜邦 美国 DDUS 非金属件 机械类却板、底座、铸钢平台富创精密 中国 688409CH 金属件所有设备 等华亚智能 中国 003043CH 钣金件 非金属机械件：石英、靖江先锋 中国 未上市 金属件、喷淋头 陶瓷件、硅部件、静电托伦斯 中国 未上市 金属件 卡盘、橡胶密封件等菲利华 中国 300395CH 石英 神工股份 中国 688233CH 硅部件 江丰电子 中国 300666CH 靶材、气体分配套、腔体 AdvancedEnergy 美国 AEISUS 射频电源 射频电源、射频匹配MKS 电气类器、远程等离子源、供 美国 MKSIUS 射频电源 所有设备 电系统、工控电脑等英杰电气 中国 300820CH 射频电源 北广科技 中国 北方华创(002371CH)收购 射频电源 京鼎精密 中国台湾 3413TT 模组 Azenta 美国 AZTAUS 机械手、EFEM Rorze 日本 6323JT 机器人、EFEM EFEM、机械手、加热ASML 荷兰 ASMLUS 自产双工机台和浸液系统所有设备， 带、腔体模组、阀体模安川电机 机电一体类 日本 6506JT 机械手、EFEM而双工作台 和浸液系统 组、双工机台、浸液系VAT 瑞士 VACNSW 真空阀仅用于光刻 统、温控系统等富创精密 中国 688409CH 腔体模组、刻蚀阀体模组设备 华卓精科 中国 未上市 双工机台 新松机器人 中国 300024CH 机械手、EFEM 京仪自动化 中国 未上市 温控系统、机械手、EFEM MKS 美国 MKSIUS MFC 气体流量计、真空压力Horiba 仪器仪表类 日本 6856JP MFC 所有设备 计七星流量计 中国 北方华创子公司 流量计 万业企业 中国 600641CH MFC 资料来源:交银国际 图表1(续):半导体设备供应链主要公司 大类 产品 公司 国家 代码 主要产品 应用设备 超科林 美国 UCTTUS 气体管路、气柜 Edwards 英国 未上市 泵 气体输送系统类：气柜、气体管路、管路焊接件等 Ebara 日本 6361JP 泵 干法设备：薄膜 MKS 美国 MKSIUS 阀 沉积、刻蚀、离 气体/液体/ 真空系统类：干泵、分子 KUZE 日本 2708JP 管路、阀 子注入 真空系统类 泵、真空阀门等 富创精密 中国 688409CH 气体输送系统 湿法设备：抛 气动液压系统类：阀门、接 万业企业 中国 600641CH 气体管路、气柜 光、清洗 头、过滤器、液体管路等 新莱应材 中国 300260CH 气体管路、气柜、分子 中科仪中国未上市泵 泵、真空阀门 光学元件、光栅、激光源、蔡司 德国 AFXGR 镜头 光学类物Cymer 美国 未上市 光源光刻设备、量测 设备 镜等ASMl 荷兰 ASMNA 薄膜沉积材料 资料来源:交银国际 图表2:全球WFE规模预测图表3:全球半导体资本支出预测 资料来源:Semi，Gartner，交银国际预测资料来源:Semi，Gartner，交银国际预测 图表4:交银国际科技行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 981HK 中芯国际 买入 26.40 32.00 21.2% 2024年11月05日 晶圆代工 AMDUS 超微半导体 买入 142.06 183.00 28.8% 2024年11月27日 半导体设计 300782CH 卓胜微 买入 95.68 106.00 10.8% 2024年10月31日 半导体设计 603501CH 韦尔股份 买入 101.00 133.00 31.7% 2024年10月07日 半导体设计 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年12月2日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。香港市场的标杆指数为恒生综合指数，A股市场的标杆指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标杆指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平綫及多点数智有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提