美国商务部工业和安全局（BIS）修订了新的《出口管理条例》将136个中国相关实体添加到“实体清单”，进一步加严

每日大市点评 12月4日，港股大盘缺乏方向，恒生指数日内高低波幅仅208点，最终微跌4点，收报19,742点。恒生科指微跌0.3%， 收报4,404点。大市成交金额只有1,311多亿港元，港股通全天净流出103.6亿港元，交易指数ETF为主。盘面上，存量资金重回高息红利股，能源及电讯是昨日的焦点板块，中海油(883HK)、中石油(857HK)、中石化(386HK)分别升2.1%至3.2%不等，中国神华(1088HK)、中煤能源(1898HK)及兖矿能源(1171HK)也分别升2.6%至4.1%。三大电讯营运商及内银股也跑赢大市。龙头互联网股调整，但二三线软件股获资金追捧，如金山云(3896HK)上升10.6%，而创新奇智(2121HK)、明源云(909HK)、金蝶国际(268HK)等分别升2.6%至11%不等。 港股短期仍有一定的强政策预期支撑，但中美贸易摩擦开始逐渐显化，或在进一步推升中国资产的风险溢价。12月2日美国商务部工业和安全局（BIS）修订了新的《出口管理条例》将136个中国相关实体添加到“实体清单”，进一步加严对半导体制造设备、存储芯片等物项的对华出口管制。12月3日，中国随即进行反制，禁止镓、锗、锑等两用物项出口美国。此前中国汽车工业协会和半导体行业协会均公开表示建议企业谨慎采购美国芯片。特朗普上任后中美之间将会展开更漫长的博弈，港股大盘后续很可能在每一轮谈判、渐进式提高税率以及扩大征税范围之时剧烈震荡，市场走势则取决于中国应对政策的及时性、系统性和力度。 宏观动态：美国10月职位空缺数目较9月的737.2万反弹至774.4万，高于市场预期，职位空缺对应求职者之比从1.08 上升至1.11，裁员人数下降16.9万，降幅为2023年4月以来最大，表明就业市场整体趋于稳固。 行业动态：汽车板块，从事激光雷达和感知解决方案生产和销售的速腾聚创（2498HK），前三季收入同比+91.5%，净亏损大幅收窄，业绩好于预期。公司ADAS产品出货量强劲增长，规模效应逐步显现，毛利率逐季提升。MX产品凭借性价比 优势，在L2+领域获得7家整车厂合作。公司更指引2025年可实现季度业绩转亏为盈，目标为2026年全年实现盈利。受到业绩消息造好，周三股价单日上涨11.9%，近一周上升39%，交投量明显高于先前。 恒生医疗保健指数昨日下跌0.9%，跌幅较恒生指数大0.9个百分点。尽管如此，我们并未看到医药行业的负面新闻。国家医保局将试点启动医保个人账户的跨省亲属共济改革。政策实施后，试点地区的参保人和共济人只要在国家医保服务平台App开通“医保钱包”，参保人给共济人转账，共济人就医时即可使用。我们认为，本次推出的“跨省亲属共济”改革将方便无法加入医保的患者就医，有助提升患者的支付能力，长远看有利于治疗需求的回暖。个股方面，我们仍然重点推荐翰森制药（3692HK）与中生制药（1177HK），两家龙头企业预计2024年业绩表现良好。此外，我们也预计康方生物（9926HK）2024年收入将明显增加。虽然目前医保谈判价格处于保密期我们无法获知公司重要产品依达方的中选价格，但是由于产品的临床数据优于全球药王“K”药，而国家医保局近期多次表示大力支持创新药，我们预计产品有望在谈判中获得合理的价格。 昨日新能源及公用事业股升跌不一，欠缺新增重要消息。相对上火电板块轻微上升。华能国际(902HK)、大唐发电(991HK)、华电国际(1071HK)上升0.7%-1.4%。消息面上，近期煤炭价格持续下跌。本周秦皇岛5500大卡动力煤综合现货价较上周下跌0.7%，相对一个月前下跌3.7%。早前市场担忧今年冬季能源供应紧张，但是截至目前，内地库存充足，极端寒天气也没有发生。 昨日港股虚拟资产ETF上升。港股现货比特币及以太币ETF分别上涨约1.1%及2.8%。比特币及以太币分别由95,500美元及3,600美元水平上升至96,500美元及3,700美元水平。MARAHoldings(MARAUS)宣布收购位于美国德克萨斯州的一个风电场项目，为其比特币挖矿业务运营提供所需能源，相信反映业界对前景具有信心。 近期研报摘要分享 【中泰国际】医药行业点评：继续关注肿瘤等领域优质创新药生产商 国家医保目录继续支持创新药，看好港股重点企业中选产品的销量前景 国家医保局于11月底印发2024版国家医保目录，将于2025年1月1日起执行。本次调整中国家医保局大力支持优质新药，新 纳入的91种药品中90种为5年内上市的新药。新纳入产品中，国家医保局特别重视靶点与作用机制等方面有革新的创新药，具体表现：1）本次调整中谈判竞价环节的总成功率为76%，但创新药成功率90%。2）国家医保局明文表示将包括1类化药、1类治疗用生物制品、1类和3类中成药在内的“全球新”作为重点支持对象，本次纳入38种此类创新药。 虽然目前纳入目录的产品价格尚未公布，但港股多家企业产品中选，其中康方生物（9926HK）的依达方早前公布的临床数据优于全球“药王”Keytruda（K药），在肺癌治疗中疗效优异。信达生物（1801HK）的心血管药物信必乐能显著降低低密度胆固醇，已被《中国血脂管理指南（2023年）》列为I级推荐用药。绿叶制药（2186HK）的若欣林在抗抑郁方面疗效显著，并且不容易发生精神类药物常见的失眠、嗜睡、体重增加、性功能受损等副作用。综合这些情况，我们认为入选医保目录后这几款产品的销量有望提升。 政府将通过多种方式确保患者尽可能使用保险就诊，长远看有利于治疗需求回暖 继上月公布“医保+商保”一站式结算后，国家医保局12月2日又公布将启动医保个人账户的跨省亲属共济改革。本次改革将 从江苏、河北、四川等9省开始，明年起还将继续扩大试点范围。政策实施后，试点地区的参保人和共济人只要在国家医保服务平台App开通“医保钱包”，参保人给共济人转账，共济人就医时即可使用。我们认为，上月推出的“医保+商保”一站式支付有助于提升肿瘤药等高价药物的治疗需求，本次推出的“跨省亲属共济”改革则将方便无法加入医保的患者就医，有助提升患者的支付能力，长远看也有利于治疗需求的回暖。 继续重点推荐翰森制药（3692HK）与中生制药（1177HK） 个股方面，我们继续重点翰森制药（3692HK，评级：买入，目标价：23.40港元），中生制药（1177HK，未评级），我们预计两家企业2024年将有良好的业绩表现。关于医保谈判，翰森的主要产品阿美乐在本次医保谈判中为简易续约，预计降价影响可控。中生制药管理层表示，公司产品在本次医保谈判中情况顺利。 对于康方生物（9926HK,未评级），预计2024年收入将明显增加，本次谈判新增纳入医保目录的依达方临床数据优异，国家医保局近期多次表明大力支持创新药，因此产品有望以合理价格纳入。 对于信达生物（1801HK，评级：买入，目标价：42.45港元）：我们仍然认为公司早前出售资产的公告不透明，反映公司治理与信息披露方面存在改善空间，但考虑到现有产品在前三季度快速增长与重磅糖尿病药物玛仕度肽2025年有望获批，看好公司的收入增长前景。 对于绿叶制药（2186HK，未评级），我们初步预计公司2024-26E收入有望录得正向增长，基于：1）肿瘤药领域虽然上半年受主要产品力朴素表现欠佳的影响，但力朴素的销售情况下半年略有改观，而且2023年下半年推出的前列腺癌药物百拓维销量快 速增长，小细胞肺癌药物赞必佳12月3日获批在中国内地上市，因此2024年下半年起肿瘤药板块的销售收入有望温和回升。2）中枢神经领域主要产品思瑞康上半年销售收入与去年同期基本持平，预计全年有望保持稳健，用于阿尔兹海默症的贴剂利斯的明上半年销售收入快速增长而且需求空间广阔，2022年底获批的抑郁症药物若欣林上半年销售收入快速增长并刚刚被新增纳入国家医保，因此预计2024-26E这两款产品将引领中枢神经领域药物收入稳健增加。3）心血管领域主要产品血脂康上半年销售表现略受小林制药（4967JP）同类产品被爆安全问题等因素影响，但下半年有改观，用于静脉水肿等的欧开销售情况很好，因此我们预计下半年起心血管领域的销售收入将温和回升。 风险提示 1）医保谈判与集采降价幅度如超预期，可能影响药企业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：政策强预期或推动港股大盘间歇性反弹 每周策略建议 港股：港股大盘内有支撑外有舒压，临近12月重要会议窗口，国内政策刺激预期重燃；美元指数和10年期美债高位回落，局部抒缓港股流动性压力。国内经济基本面呈现温和修复，11月制造业PMI连续两个月扩张，供需皆有改善，但价格指数续跌，预期PPI仍继续回落。市场处于强预期、弱现实的博弈阶段，政策强预期有望推动港股反弹。在交易政策预期的初期，消费互联网、内险、家电、博彩、文旅、生物医药、消费电子板块或有较佳弹性。不过，我们仍强调在统筹高质量发展和高水平安全的政策主线下，中央财政会更倚重新质生产力、“两重”建设等投资方向，内部建设相关度较高的新基建、旧改、高端制造板块有望展现更好的韧性。 美股：美国经济基本面偏强，居民收入增长稳健支撑消费增长，核心服务通胀黏性偏强，美联储强调支持渐进式降息。标普500 指数四季度及2025年全年的盈利按年增长预测分别达12.1及15%，盈利增速稳健提供强劲向上动能。美债利率高位回落，小盘股的资金面压力有所缓解。美国进入年末的消费旺季，在基本面、资金面及情绪面的配合下，美股有望再实现年末升市。策略上采取逢低买进，继续看好等权标普500指数，看多银行、金融服务、资产管理、医疗保健、公用事业（电力）、广告、娱乐、工业、军工、家电、工程及农业机械。部分受反垄断法影响的科技或金融服务巨头有估值修复动能。 美债：10月PCE数据显示美国通胀仍然顽固，美联储11月会议纪要强调支持渐进式降息，10年期美债收益率一度回落至4.21%。12月再降息预期下美债利率短期有望保持回落趋势，但经济的韧性及预期通胀反复或带来震荡，10年期美债收益率大幅下行空间也不大，若有反弹则带来逢高配置机会。 美元指数：美元上周创下8月以来最大的单周跌幅，一方面减税高关税等强通胀政策带来强美元，另一方面控制贸易逆差以及新财长主张降低赤字带来弱美元，而日元转强也造成美元指数乘势超买调整。美国经济数据保持强势，料美元指数短期回落幅度仍有限，市场将重点关注本周非农数据和美联储官员讲话。 离岸人民币：特朗普预告对华加征关税加速人民币被动贬值。央行“稳汇率”操作和年底季节性结汇下，人民币有望维持较温和的贬值速度，但是在美联储降息节奏或放慢、中美利差仍较大的情况下，离岸人民币大概率保持偏弱水平，短期仍在7.25- 7.30左右震荡。 中国11月制造业PMI延续扩张，非制造业PMI回落 11月制造业PMI为50.3%，连续两个月扩张，供需两端景气度皆有改善。11月非制造业PMI为50.0%，较上月下行0.2个百分点，建筑业显著承压，服务业温和扩张。 10月美国核心PCE超预期反弹，美联储强调渐进式降息 美国10月核心PCE同比升至今年4月以来最高，环比增长连续两个月回到0.3%。美联储11月Fed纪要显示若经济数据与预期整体一致，逐步降息可能是适当选择。 上周市场走势回顾（11月25日-11月29日） 港股：上周恒生指数全周上升1.0%，收报19,423点。恒生科指全周上升2.5%，收报4,353点。大市日均成交金额按周增加4.8% 至1,372多亿港元。 中资美元债回报指数：上涨0.6%，其中投资级上涨0.7%，高收益级微跌0.3%。汇率：美元指数降至105.8左右震荡，离岸人民币在7.25左右震荡 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并