事件:9月份,随着稳经济一揽子政策持续发挥效能,加之高温天气影响消退,制造业景气度有所回暖,制造业PMI环比+0.7pp为50.1%,升至临界点以上。 产需指数环比上月均有所提升,制造业进入传统旺季。从分类指数来看,本月生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送指数分别为51.5%、49.8%、47.6%、49.0%、48.7%,环比分别+1.7pp、+0.6pp、-0.4pp、+0.1pp、-0.8pp,生产和需求指数环比上月均有所提升。本月,制造业进入传统旺季,制造业生产活动有所加快,从行业情况看,食品及酒饮料精制茶、医药、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、通用设备制造等行业生产指数均升至54.0%及以上,企业产能较快释放。同时,为满足生产需要,企业原材料采购力度加大,采购量指数升至50.2%,制造业市场活跃度有所上升。 大型企业产需均位于扩张区间、景气水平领衔,格局优化的赛道有望更加受益。分企业规模来看,本月大、中、小型制造业企业PMI分别为51.1%、49.7%、48.3%,环比分别为+0.6pp、+0.8pp、+0.7pp,均有所回升。其中,大型企业景气度连续两个月位于扩张区间,且其生产、新订单指数分别为53.7%、51.0%,产需均位于扩张区间。在外部不利因素冲击中,大型企业经营韧性更强,行业份额有望向龙头集中,尤其是原先即处于格局优化阶段的赛道。我们认为,处于出清阶段的赛道及以大客户为主的企业会更加受益。 9月制造业产成品库存指数环比提升,行业有望从主动去库逐步过渡到被动去库。 从制造业产成品存货绝对值的同比增速来看,今年2-8月数值分别为17.2%、18.4%、20.1%、19.9%、19.0%、16.8%、14.1%,期间,主动去库进程受到了疫情多点频发的影响,但自5月以来,该同比增速环比上月持续下行,制造业体现为持续去库。从制造业PMI中的产成品库存指数来看,今年1-9月的数值分别为48.0%、47.3%、48.9%、50.3%、49.3%、48.6%、48.0%、45.2%、47.3%,几乎均位于收缩区间,其中,9月环比上月有所提升,制造业去库速度或有所放缓,我们认为制造业有望逐步由主动去库过渡至被动去库,建议持续跟踪制造业景气度,并关注顺周期、强α企业在后续终端需求持续恢复时的业绩表现。 风险提示:宏观经济增速不及预期,制造业去库存进度不及预期,行业竞争加剧。