11月交付数据点评：端到端加速推送，高阶车型占比提升

证券研究报告 港股公司|公司点评|理想汽车-W（02015） 理想汽车11月交付数据点评： 端到端加速推送，高阶车型占比提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年12月03日 证券研究报告 |报告要点 2024年12月1日，理想汽车公布2024年11月交付数据。2024年11月，理想汽车交付新车 48,740辆，同比增长18.8%。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1473/2054/2800亿元，同比增速分别为19.0%/39.4%/36.3%，归母净利润分别为85.3/142.4/237.2亿元，同比增速分别为-27.1%/67.0%/66.6%，EPS分别为4.02/6.71/11.18元/股，3年CAGR为40.6%。公司产品力提升，智能电动加速，销量兑现和盈利能力兑现。维持“买入”评级。 |分析师及联系人 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年12月03日 理想汽车-W(02015) 理想汽车11月交付数据点评： 端到端加速推送，高阶车型占比提升 行业： 汽车/乘用车 投资评级：买入（维持） 当前价格：88.75港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,992/1,992 流通市值(百万港元) 176,771.91 每股净资产(元) 31.90 资产负债率(%) 58.71 一年内最高/最低(港元) 182.90/68.65 股价相对走势 理想汽车-W 40% 恒生指数 7% -27% -60% 2023/122024/42024/82024/12 相关报告 1、《理想汽车-W（02015）：理想汽车10月交付数据点评：交付能力升级，端到端加速推送》2024.11.07 2、《理想汽车-W（02015）：理想汽车三季度财务数据点评：规模效应提升毛利率，业绩加速兑现》2024.11.04 扫码查看更多 事件 2024年12月1日，理想汽车公布2024年11月交付数据。2024年11月，理想汽车交付新车48,740辆，同比增长18.8%。 交付能力兑现销量，20万以上新能源持续领跑 2024年11月，理想汽车交付新车4.9万辆，同比增长18.8%。截至2024年11月 30日，理想汽车共交付44.2万辆。产品力逐步完善，L系列车型订单稳定增长， 11月车型交付兑现良好。产品力兑现销量，连续八个月获得20万元以上新能源汽 车中国品牌销量冠军。11月29日，理想推出3年0息方案，最低首付6.98万元或进一步刺激销量。理想汽车Q4交付有望超过16万辆。 软件功能加速，ADMax版本率先推送端到端+VLM 理想汽车端到端+VLM系统目前测试用户的城市NOA里程渗透率已经超过50%，在 《如何评价车企端到端能力》报告中我们认为理想具备算力和数据规模优势，未来功能有望保持领先。智能驾驶功能的下限显著提升，理想汽车已将全新一代智能驾驶技术架构端到端+VLM双系统，推送给ADMax平台车型的全量用户。理想汽车未来或保持高研发投入，优质智能化功有望提升公司用户满意度。智驾技术的迭代带动ADMax车型需求增长，目前30万元以上车型的ADMax销售占比超过70%，40万元以上车型ADMax销售占比超过80%，高阶车型占比有望改善毛利率。 生态体系建设加速，智能电动战略有望快速落地 生态逐步完善，截至2024年11月30日，理想汽车在全国已有475家零售中心， 覆盖141个城市；售后维修中心及授权钣喷中心451家，覆盖223个城市。理想 汽车在全国已投入使用1135座理想超充站，拥有5680个充电桩。 产品力领先智驾升级，利润率拐点或至 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1473/2054/2800亿元，同比增速分别为19.0%/39.4%/36.3%，归母净利润分别为85.3/142.4/237.2亿元，同比增速分别为-27.1%/67.0%/66.6%，EPS分别为4.02/6.71/11.18元/股，3年CAGR为40.6% 公司产品力提升，智能电动加速，销量兑现和盈利能力兑现。维持“买入”评级 风险提示：智能化落地速度及销量兑现能力不及预期；乘用车价格战或影响后续销量 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 45,287 123,851 147,326 205,373 279,986 增长率（%） 67.7% 173.5% 19.0% 39.4% 36.3% EBITDA（百万元） -2,441 8,948 8,190 13,967 22,857 归母净利润（百万元） -2,012 11,704 8,530 14,241 23,723 增长率（%） -526.0% 681.7% -27.1% 67.0% 66.6% EPS（元/股） -0.97 5.52 4.02 6.71 11.18 市盈率（P/E） - 23.35 26.46 15.85 9.51 市净率（P/B） 3.12 4.54 3.29 2.72 2.12 EV/EBITDA -45.59 21.31 16.30 8.63 4.51 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年12月02日收盘价 1.风险提示 智能化落地速度及销量兑现能力不及预期。大模型受到训练、算力等多方面影响，进展或影响功能迭代速度。智能驾驶技术提升对车型销量影响或较小，无法兑现销量。 乘用车价格战或影响后续销量。价格战若加剧，将影响增量零部件和智能驾驶进展的推进效率，从而影响生产制造、产品迭代等方面。 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 38,478 91,329 101,865 115,803 134,239 营业收入 45,287 123,851 147,326 205,373 279,986 应收款项 1,738 4,391 4,645 6,621 9,806 营业成本 36,496 96,355 117,380 161,940 219,790 存货 6,805 6,872 16,604 15,784 28,174 毛利 8,790 27,497 29,946 43,433 60,196 其他流动资产 19,972 11,934 17,853 21,068 25,033 研发费用 6,780 10,586 12,817 17,251 22,399 流动资产合计 66,992 114,526 140,967 159,276 197,253 SG&A 5,665 9,768 12,081 15,403 18,199 固定资产 11,188 15,745 15,596 17,361 17,525 息税前利润（EBIT） -3,655 7,143 5,048 10,779 19,598 无形资产 4,377 6,809 6,619 6,467 6,345 所得税 -127 -1,357 355 593 1,514 非流动资产合计 19,545 28,942 29,402 31,766 32,508 净利润 -2,032 11,809 8,530 14,243 23,723 资产总计 86,538 143,467 170,369 191,041 229,761 少数股东损益 -20 105 0 0 0 应付款项 20,024 51,870 65,510 64,042 69,164 归属于母公司净利润 -2,012 11,704 8,530 14,243 23,723 短期借款 391 6,975 7,275 7,575 7,875 其他流动负债 6,958 13,897 17,679 24,645 33,598 财务比率 流动负债合计 27,373 72,743 90,464 96,262 110,638 2022 2023 2024E 2025E 2026E 长期债务 9,231 1,747 2,397 3,028 3,639 每股指标 其他长期负债 4,748 8,402 8,402 8,402 8,402 每股收益 -0.97 5.52 4.02 6.71 11.18 非流动负债合计 13,979 10,150 10,800 11,430 12,042 每股净资产 21.52 28.34 32.36 39.07 50.26 负债合计 41,352 82,892 101,264 107,692 122,679 每股经营现金净流 3.54 23.89 6.58 9.39 11.00 少数股东权益 328 433 433 433 433 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 44,859 60,143 68,673 82,916 106,649 回报率 负债和股东权益总计 86,538 143,467 170,369 191,041 229,761 净资产收益率 -4.5% 19.5% 12.4% 17.2% 22.3% 总资产收益率 -2.3% 8.2% 5.0% 7.5% 10.3% 现金流量表 投入资本收益率 -6.3% 11.6% 6.2% 11.0% 15.5% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 增长率 净利润 -2,032 11,809 8,530 14,243 23,723 营业收入增长率 67.7% 173.5% 19.0% 39.4% 36.3% 非现金支出 3,143 572 -718 -1,142 -1,689 EBIT增长率 -259.3% 295.4% -29.3% 113.5% 81.8% 营运资金变动 5,035 36,612 3,016 3,627 -1,966 净利润增长率 -526.0% 681.7% -27.1% 67.0% 66.6% 其他变动 1,234 1,700 3,141 3,188 3,260 总资产增长率 39.9% 65.8% 18.8% 12.1% 20.3% 经营活动现金流 7,380 50,694 13,970 19,917 23,338 资产管理能力 资本支出 -5,128 -6,507 -2,802 -4,802 -3,302 应收账款周转天数 0.7 0.3 0.5 0.6 1.2 长期投资 922 16,117 -2,300 -3,250 -4,200 存货周转天数 41.5 25.5 36.0 36.0 36.0 其他 -159 -9,622 1,015 1,473 2,054 应付账款周转天数 145.0 134.3 180.0 144.0 109.1 投资活动现金流 -4,365 -12 -4,087 -6,579 -5,448 固定资产周转天数 62.3 39.1 38.3 28.9 22.4 债权融资 2,469 1,186 0 0 0 偿债能力 股权融资 3,080 -1,001 650 631 612 流动比率 2.45 1.57 1.56 1.65 1.78 其他 90 0 3 -31 -65 速动比率 2.13 1.48 1.33 1.44 1.48 筹资活动现金流 5,639 185 653 599 546 净负债/股东权益 -53.35% -122.50%-121.25%-116.14%-106.76% 现金净增加额 9,925 50,911 10,536 13,938 18,436 资产负债率 47.78% 57.78%59.44%56.37%53.39% 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年12月02日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说