公司点评：出海表现亮眼，高端车型占比提升

公司研 究 公司点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 出海表现亮眼高端车型占比提升 ——比亚迪（002594.SZ）公司点评汽车/汽车整车 事件： 2月1日，公司发布2024年1月产销快报，公司1月汽车销量201493辆，同比增长33.1%，环比下降40.9%；1月动力电池及储能电池装机总量11.309GWh，同比增长38.8%，环比下降36.3%。 投资摘要： 纯电混动双擎驱动，高端车型占比提升。1月纯电乘用车销量105304辆，同比增长47.6%；混动乘用车销量95715辆，同比增长21.4%。纯电和混动车型齐头并进，2024年仰望U7/U9、方程豹豹3/豹8、腾势3款新车、秦L、元UP、 王朝网MPV、海狮07等有望推出，公司持续处于新品向上周期。随着新能源车市规模扩大、公司产能迅速释放，我们预计2024年公司销量有望达到400万辆。腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。1月腾势销量9068辆，仰望U8交付1652辆，方程豹豹5交付5203辆，合计占比7.9%，而2023年三个品牌销量占比4.5%。 海外销量创新高。1月公司海外销售新能源乘用车36174辆，同比增长247.5%，环比增长0.2%。2023年公司乘用车出口24.3万辆，同比增长334.2%，我们预计2024年公司乘用车出口有望翻倍。公司出海步伐遍布全球六大洲的70多个 国家和地区，超400个城市。2022年9月，比亚迪首个海外乘用车工厂落地泰 国，预计将于2024年开始运营，年产能约15万辆。2023年7月，比亚迪宣布与巴西伊亚州政府在卡马萨里市设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体，计划于2024年下半年投产，新能源乘用车整车生产线规划年产能为15万辆。2023 年9月，乌兹别克斯坦宣布与比亚迪签署协议，设合资企业生产电动及混合动力 汽车，项目一、二期计划产量为5万辆，三期建成后，产量将达到30万辆。2023 年12月，比亚迪宣布将在匈牙利赛格德市建设一个新能源汽车整车生产基地。 2024年1月，印尼表示比亚迪将投资13亿美元在印尼建设产能为15万辆汽车的工厂。 智能化有望后来居上。2024年1月，比亚迪梦想日发布整车智能化架构——璇玑。作为行业内首个智电融合架构，璇玑架构集合了比亚迪电动化、智能化相关技术，包括易四方、DMO、e平台、云辇、三电系统、底盘系统、车身系统、智 能座舱和智能驾驶等，根据不同价位、品牌车型，整合相关技术上车。根据公司介绍，目前比亚迪共有4000多名工程师专注于智能驾驶领域，L2级智能驾驶搭载量位居中国第一，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付，同时还成为全国首个获得L3级测试牌照的汽车企业。未来比亚迪将在智能化领域投入1000亿元，实现30万元及以上车型标配比亚迪高阶智驾系统，20万元及以上车型提供选装。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为5981/7703/9316亿元，同比增长41%/29%/21%，归母净利润为301/402/503亿元，同比增长81%/33%/25%，对应PE为16/12/10倍。考虑公司新能源汽车业务景气度高，垂直产业链优势明显，给予公司2024年20倍PE的估值，对应股价276.01元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。 评级买入（维持） 2024年2月4日 卢宇峰分析师 SAC执业证书编号：S1660523110003 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2024.2.2 总市值/流通市值（亿元）4752/1945 总股本（亿股）29.11 资产负债率77.37% 每股净资产（元）44.61 收盘价（元）167 一年内最低价/最高价（元）163.01/291.2 0% -10% -20% -30% -40% -50% 比亚迪 沪深300 公司股价表现走势图 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《比亚迪公司点评：全年销量破300万仰望+方程豹开始上量》2024-01-032、《比亚迪公司点评：11月产销稳健仰望+方程豹开启交付》2023-12-03 3、《比亚迪公司点评：10月销量首超 30万辆全年300万辆可期》2023-11- 02 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 216,142.4 424,060.6 598,135.0 770,346.2 931,563.1 增长率（%） 38.02% 96.20% 41.05% 28.79% 20.93% 归母净利润(百万元) 3,045.19 16,622.45 30,098.69 40,175.30 50,335.85 增长率（%） -28.08% 445.86% 81.07% 33.48% 25.29% 净资产收益率（%） 3.20% 14.97% 21.89% 23.21% 23.30% 每股收益(元) 1.06 5.71 10.34 13.80 17.29 PE 157.55 29.25 16.15 12.10 9.66 PB 5.11 4.38 3.54 2.81 2.25 资料来源：Wind，申港证券研究所 主要财务比率 长期借款 8744 7594 9264 9264 9264 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 2046 0 1023 512 767 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 216142 424061 598135 770346931563流动资产合计166110240804325723443802609497 营业成本 187998 351816 476212 609924735286货币资金5045751471100569159798277770 营业税金及附加 3035 7267 10587 13635 16489 应收账款 36251 38828 49162 63316 76567 营业费用 6082 15061 25122 32355 39126 其他应收款 1274 1910 2694 3470 4196 管理费用 5710 10007 14355 18488 22358 预付款项 2037 8224 8145 12344 13729 研发费用 7991 18654 35290 45450 54962 存货 43355 79107 108450 138022 166920 财务费用 1787 -1618 -1794 -2311 -2795 其他流动资产 8525 13136 21061 25494 31815 资产减值损失-857-1386-1956-2519-3046非流动资产合计129670 253057 341702 395822 414402 公允价值变动收益 47 126 178 229 277 长期股权投资 7905 15485 11695 13590 12643 投资净收益 -57 -792 1000 104 552 固定资产 61221 131880 211255 254231 269710 营业利润4632 21542 38651 51960 65550 无形资产 17105 23223 31183 34415 33946 营业外收入 338 527 743 957 1158 商誉 66 66 66 66 66 营业外支出 452 989 1395 1797 2173 其他非流动资产 12521 21045 32167 39830 49132 利润总额4518 21080 37999 51121 64535 资产总计 295780 493861 667424 839624 1023900 所得税551 3367 6460 9202 11939 流动负债合计 171304 333345 454978 581554 704136 净利润3967 17713 31539 41919 52596 短期借款 10204 5153 0 0 0 少数股东损益922 1091 1440 1744 2260 应付账款 73160 140437 185136 238626 286764 归属母公司净利润3045 16622 30099 40175 50336 预收款项 1 0 2 1 2 EBITDA344045775279942109053128488 一年内到期的非流动负债12983 6465 9119 11744 14202 EPS（元）1.065.7110.3413.8017.29 非流动负债合计20232 39126 63143 71440 87936 成长能力 负债合计191536 372471 518121 652994 792072 营业收入增长 38.02% 96.20% 41.05% 28.79% 20.93% 少数股东权益 9175 10361 11801 13544 15804 营业利润增长 -34.63% 365.07% 79.42% 34.44% 26.15% 实收资本（或股本） 2911 2911 2911 2911 2911 归属于母公司净利润增长 -28.08% 445.86% 81.07% 33.48% 25.29% 资本公积 60807 61706 61883 61883 61883 获利能力未分配利润26456 40943 62094 90325 125696 毛利率(%) 13.02% 17.04% 20.38% 20.82% 21.07%归属母公司股东权益合计 95070 111029 137502 173085 216024 净利率(%) 1.84% 4.18% 5.27% 5.44% 5.65%负债和所有者权益 295780 493861 667424 839624 1023900 总资产净利润(%) 1.03% 3.37% 4.51% 4.78% 4.92% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 3.20% 14.97% 21.89% 23.21% 23.30% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流65467 140838 149361 165648 181924 资产负债率(%) 65% 75% 78% 78% 77% 净利润 3967 17713 31539 41919 52596 流动比率 0.97 0.72 0.72 0.76 0.87 折旧摊销 13808 19704 43086 59404 65733 速动比率 0.72 0.49 0.48 0.53 0.63 财务费用 1787 -1618 -1794 -2311 -2795 营运能力 应付帐款减少 4965 -2577 -10333 -14154 -13251 总资产周转率0.87 1.07 1.03 1.02 1.00 预收帐款增加 -6 -1 2 -1 1 应收账款周转率611141413投资活动现金流-45404 -120596 -122703 -113684 -78991 应付账款周转率3.72 3.97 3.67 3.64 3.55 公允价值变动收益 47 126 178 229 277 每股指标（元） 长期股权投资减少 -2439 -7580 3790 -1895 948 每股收益(最新摊薄)1.06 5.71 10.34 13.80 17.29