成本支撑仍在，但下游情绪偏悲观

成本支撑仍在，但下游情绪偏悲观 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 目录 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面第三部分电解铝-产业基本面 核心观点 宏观：中国11月官方制造业PMI录得50.3，前值50.1，预期50.2，小幅超预期，环比持续改善。美国当周初请失业金人数录得21.3，前值21.5，预期值21.6，表明美国经济充满韧性，就业好转，降低市场对于美联储12降息预期；美元指数在特朗普交易预期的影响之下，快速攀升创新高，近期高位出现回落，对商品价格的压制有所减缓。 氧化铝-产业基本面总结： 供给：10月，在产产能及开工率同比微幅增加，环比小幅下滑；北方环保限产，南方有产能检修 进口：2024年10月中国氧化铝净出口16.29万吨，环比扩大，连续7个月净出口，年度转为净出口；进口亏损小幅收敛，进口通道关闭 需求：电解铝在产产能维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨4087元左右，每吨盈利1640元，周度环比上升25元/吨；烧碱价格最新价3680元/吨，周度环比上涨30元/吨 氧化铝2024合约基本面维持偏强不变，主要原因是铝土矿持续偏紧，空有氧化铝产能，没法在短期内转化为充足的产量，而且国内外都是这个问题，国外氧化铝价格表现更强；加上近期北方环保限产之下，氧化铝冶炼环节会受到一定影响，同时西南电力充沛之下，电解铝冶炼减产的概率下滑 ，对氧化铝的需求或将维持在高位。因此，对于年内合约来说，基本面维持偏强，但同时近期行业协会及交易所频频发声，监管趋严，预计上方空间受到限制，大概率维持高位震荡；而对于远月，多近空远的正套组合或者逢高空远月合约，将会是未来一段时间的主旋律，建议择机入场03以后合约空头。 电解铝-产业基本面总结： 供给：大稳小动，在产产能整体持稳运行；10月，电解铝产能、在产产能及开工率环比微幅上升 进口：10月净进口15.86万吨，同比减少5.71万吨，环比增加3.31万吨；当前进口亏损周度环比大幅收敛208元/吨，进口通道维持关闭 需求：10月铝材产量591.64万吨，同比增7.4%，环比减少10.51万吨；10月铝合金产量140.8万吨，同比增长9.1%，环比减少3.2万吨 利润：电解铝冶炼成本随氧化铝价格大幅上涨有所上升，目前冶炼成本在22897元附近，亏损2437元/吨，周度环比大幅走扩289元/吨 库存：社会库存55.5万吨，周度环比累库1.7万吨；西北货运好转，现货集中到货，加上下游情绪偏悲观，现货升水收敛 综合来看，短期宏观多空参半，高位美元压制商品价格，美国经济韧性较强降低12月降息预期，国内12月宏观经济会议预期尤在，预计盘面波动加大。从国内铝产业基本面来说，氧化铝现货成本支撑较强，冶炼行业亏损规模扩大，社库处于同期相对低位，以及国内四季度对于全年经济目标实现的赶工预期，或将对铝价形成较强价格支撑，但同时，取消铝材出口退税政策在12月份将正式实行，短期内下游观望态度较浓，整体情绪偏悲观，或将对铝价形成压力，因此预计盘面短期内维持震荡偏弱走势，追空不可取，建议积极布局中长期多单。 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2.1.1氧化铝产能：同比微幅增加，环比小幅下滑 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:总产能:同比% 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% 11,000.00 10,500.00 10,000.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 14.00 10.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 5,000.00 25.00 12.00 20.00 15.00 8.00 10.00 5.00 6.00 0.00 4.00 -5.00 2.00 0.00 -10.00 -15.00 据阿拉丁数据,2024年10月中国氧化铝总产能为10402万吨，同比增加0.58%，环比无变化；2024年10月中国氧化铝在产产能为8620万吨，同比增加1.65%，环比减少25万吨。 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2.1.2氧化铝产量 中国:产量:氧化铝:当月值万吨 中国:产量:氧化铝:当月同比% 中国:产量:氧化铝:累计值万吨 中国:产量:氧化铝:累计同比% 800.0030.009,000.0025.00 700.00 20.00 600.00 400.00 0.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 20.00 15.00 10.00 500.00 10.00 5.00 300.00 0.00 -10.00 200.00 2,000.00 -5.00 100.00 -20.00 1,000.00 -10.00 0.00 -30.00 0.00 -15.00 国内氧化铝月度产量季节图：万吨 800.00 750.00700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 据国家统计局数据,2024年10月中国氧化铝产量为743.35万吨，同比增加5.4%，环比增加12.28万吨；2024年1-10月中国氧化铝产量累计为7068.96万吨，同比增加2.9%。 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2.1.3氧化铝开工率 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:开工率% 11,000.0095.00 10,000.00 90.00 9,000.00 8,000.00 85.00 7,000.00 80.00 6,000.00 75.00 5,000.00 4,000.00 70.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 70.00 75.00 80.00 85.00 90.00 95.00 中国:ALD:氧化铝:开工率季节图：% 据阿拉丁数据,2024年10月中国氧化铝开工率为82.87，处于历史偏中等位置，同比小幅上升，环比小幅下滑，上游铝土矿供给短期仍偏紧，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 2.1.4氧化铝进出口 中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨 中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨 60.00 50.0040.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -10.00 -20.00 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 据海关总署数据,2024年10月中国氧化铝净出口16.37万吨，已连续7个月出现净出口格局；2024年1-10月中国氧化铝净出口累计为10.47万吨，逆转过去每年净进口格局 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2.2电解铝产量 中国:产量:原铝(电解铝):当月值万吨 中国:产量:原铝(电解铝):当月同比% 中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨 中国:产量:原铝(电解铝):累计同比% 400.00 380.00 360.00 340.00 320.00 300.00 280.00 260.00 240.00 220.00 200.00 25.00 20.00 15.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 18.00