下游需求恢复偏慢，但PX支撑仍在

期货研究报告|PTA月报2023-02-05 下游需求恢复偏慢，但PX支撑仍在 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 逢低做多。亚洲芳烃偏紧，PX持续坚挺给予PTA成本支撑，PX加工费预期持续走强；PTA开工回升，TA开启快速季节性累库，但TA加工费再压缩空间有限；下游聚酯恢复偏慢，关注后续恢复进度。而最上游的原油近期再度回落，等待原油企稳后的做多机会。 核心观点 ■市场分析 PX超预期强势。新增产能方面，1月上旬盛虹2#200万吨/年PX装置已投产，另外中委广东石化新增投产进度亦慢于预期，目前计划2月中旬，关注投产后的提负进度。存量装置开工方面，亚洲PX开工率亦有所见底回升，但PX加工费却仍持续快速走强，主要原因是美国油品支撑仍在，韩国芳烃分流至美国，后续中国PX进口预期下滑；并且3-4月亚洲检修计划仍多，预计PX加工费将持续偏强。 PTA加工费有所压缩。新增产能方面，1月份嘉通能源250万吨/年和东营威联化学125万吨/年PTA装置已投产,威联另一条125万吨/年PTA装置亦近期计划投产。存量装置方面，PTA开工率已逐步抬升。节前聚酯开工率季节性下降，导致春节期间PTA库存季节性累积，PTA加工费逐步压缩至低位，但预计再往下压缩空间有限，关注后续TA装置亏损性检修的额外增加情况。2月目前在聚酯开工率恢复预期偏慢的背景下，仍是季节性累库预期，但若额外TA亏损检修兑现，则累库幅度或有削减。 ■策略 逢低做多。亚洲芳烃偏紧，PX持续坚挺给予PTA成本支撑，PX加工费预期持续走强；PTA开工回升，TA开启快速季节性累库，但TA加工费再压缩空间有限；下游聚酯恢复偏慢，关注后续恢复进度。而最上游的原油近期再度回落，等待原油企稳后的做多机会。 ■风险 原油价格大幅波动，亚洲芳烃紧张的持续性，下游聚酯恢复力度。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 TA基差结构4 PTA基本面分析4 TA开工率展望4 PTA库存走势5 PX基本面分析8 韩国TDP利润&亚洲PX检修及PX开工率8 PX加工费9 聚酯基本面分析10 聚酯月度指标一览10 终端指标11 聚酯库存&聚酯开工&聚酯利润12 图表 图1:PTA基差&跨期走势|单位：元/吨4 图2:TA开工率预估|单位：%4 图3:中国PTA月度检修产能|单位：万吨/月5 图4:中国PTA开工率|单位：%5 图5:PTA加工费与CCF月度库存及忠仆库存|单位：元/吨；万吨5 图6:PTA总库存（含仓单及预报）|单位：万吨6 图7:PTA仓单（含预报）|单位：万吨6 图8:聚酯工厂TA库存|单位：万吨6 图9:TA工厂TA库存|单位：万吨6 图10:PTA在库在港货库存|单位：万吨6 图11:PTA加工费与PTA开工率|单位：元/吨；%7 图12:PTA-PX加工费|单位：元/吨7 图13:PX-石脑油加工费|单位：元/吨7 图14:韩国TDP利润（TL→MX+BZ）单位：美元/吨|单位：美元/吨8 图15:亚洲（除中国）PX检修产能（负轴）|单位：万吨/月8 图16:亚洲（含中国）总PX检修产能（负轴）|单位：万吨/月8 图17:中国PX检修产能（负轴）|单位：万吨/月8 图18:亚洲PX开工率|单位：%9 图19:PX中国开工率|单位：%9 图20:PX加工费与CCFPX亚洲开工率及中国开工率|单位：元/吨；%9 图21:PX：T2/T5-1|单位：%10 图22:PX-石脑油加工费|单位：美元/吨10 图23:聚酯下游终端各指标一览与聚酯产量增速|单位：%10 图24:江浙织机负荷|单位：%11 图25:江浙加弹负荷|单位：%11 图26:主要织造基地库存水平（天）|单位：天11 图27:主要织造基地新增订单指数|单位：无11 图28:终端环节原料备货情况|单位：天11 图29:POY库存天数|单位：天12 图30:FDY库存天数|单位：天12 图31:DTY库存天数|单位：天12 图32:涤纶短纤库存天数|单位：天12 图33:聚酯开工率|单位：%12 图34:直纺长丝开工率|单位：%12 图35:瓶片开工率|单位：%13 图36:直纺短纤开工率|单位：%13 图37:长丝产销|单位：%13 图38:POY生产利润|单位：元/吨13 图39:FDY生产利润|单位：元/吨13 图40:DTY生产利润|单位：元/吨13 图41:短纤生产利润|单位：元/吨14 图42:瓶片生产利润|单位：元/吨14 TA基差结构 图1:PTA基差&跨期走势|单位：元/吨 TA主力合约基差ta1-ta5ta5-ta9ta9-ta1PTA主力期货合约 1,5008000 1,000 7500 7000 500 6500 6000 05500 -500 5000 4500 -1,000 4000 3500 -1,5003000 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 PTA基本面分析 TA开工率展望 图2:TA开工率预估|单位：% 100% （桐昆+汉邦+海伦+新凤鸣）开工率（恒力+逸盛+翔鹭）开工率PTA总开工率（右轴） 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 数据来源：CCF检修信息华泰期货研究院 图3:中国PTA月度检修产能|单位：万吨/月图4:中国PTA开工率|单位：% 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 2023年2022年2021年 2020年 2019年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 2023年2022年2021年 2020年 2019年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 PTA库存走势 图5:PTA加工费与CCF月度库存及忠仆库存|单位：元/吨；万吨 PTA加工费PTA总库存（忠仆）（右轴） 2,500450 2,000 1,500 1,000 400 350 300 250 200 150 500 100 050 数据来源：CCF忠朴资讯华泰期货研究院 图6:PTA总库存（含仓单及预报）|单位：万吨图7:PTA仓单（含预报）|单位：万吨 500 2023年2022年2021年 250 2023年2022年2021年 2020年 2019年 2020年 2019年 400200 300150 200100 10050 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：忠朴资讯华泰期货研究院数据来源：郑州商品交易所华泰期货研究院 图8:聚酯工厂TA库存|单位：万吨图9:TA工厂TA库存|单位：万吨 2023年 2020年 2022年 2019年 2021年 2023年 2020年 2022年 2019年 2021年 140140 120120 100100 8080 6060 4040 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：忠朴资讯华泰期货研究院数据来源：忠朴资讯华泰期货研究院 图10:PTA在库在港货库存|单位：万吨 2023年 2020年 2022年 2019年 2021年 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：忠朴资讯华泰期货研究院 图11:PTA加工费与PTA开工率|单位：元/吨；% PTA加工费CCFPTA开工率 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 数据来源：CCF忠朴资讯华泰期货研究院 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 图12:PTA-PX加工费|单位：元/吨图13:PX-石脑油加工费|单位：元/吨 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯CCF华泰期货研究院数据来源：卓创资讯CCF华泰期货研究院 PX基本面分析 韩国TDP利润&亚洲PX检修及PX开工率 图14:韩国TDP利润（TL→MX+BZ）单位：美元/吨|单位：美元/吨 图15:亚洲（除中国）PX检修产能（负轴）|单位：万吨/月 200 150 100 50 0 -50 -100 2023年2022年2021年 2020年2019年 -30 -40 -50 -60 -70 -80 -90 2023年2022年2021年 -150 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100 2020年 2019年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：卓创资讯CCF华泰期货研究院 图16:亚洲（含中国）总PX检修产能（负轴）|单位：万吨/月 图17:中国PX检修产能（负轴）|单位：万吨/月 -50 -100 -150 -200 -250 2023年2022年2021年 2020年 2019年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 2023年2022年2021年 2020年 2019年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯CCF华泰期货研究院数据来源：卓创资讯CCF华泰期货研究院 85% 80% 75% 70% 65% 图18:亚洲PX开工率|单位：%图19:PX中国开工率|单位：% 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯CCF华泰期货研究院数据来源：卓创资讯CCF华泰期货研究院 PX加工费 图20:PX加工费与CCFPX亚洲开工率及中国开工率|单位：元/吨；% PX加工费亚洲PX开工率（右轴）中国PX开工率（右轴） 800 700 600 500 400 300 200 100 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 060% 数据来源：CCF华泰期货研究院 7% 5% 3% 1% -1% -3% -5% 图21:PX：T2/T5-1|单位：%图22:PX-石脑油加工费|单位：美元/吨