贵金属周报：地缘政治事件反复扰动 贵金属当周先跌后涨11月下跌收官

贵金属周报 地缘政治事件反复扰动贵金属当周先跌后涨11月下跌收官 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年12月1日 主要观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 黄金 【后市展望】目前宏观层面美国经济保持相对韧性但前景受到美国新政府和美联储政策影响，全球进入货币宽松周期央行和金融机构购金需求较强使黄金库存维持低位，叠加特朗普的关税和财政政策将加剧通胀压力对金价长期仍有一定利好。短期美国权力交接和地缘风险扰动使投资者相对谨慎，后续可关注地缘风险、美国经济就业数据对财政货币政策走向的影响，黄金价格在2550-2750美元（600-635元）区间，波动或上升，可逢低买入出虚值看跌期权。【宏观经济面】从美国三季度GDP增速来看总体经济存在韧性，随着美联储启动降息美国经济数据有所回暖，目前通胀和消费数据呈现出反弹情况，生产和商业活动提振就业市场维持韧性，展望四季度经济在“补库+降息”背景下将持续温和放缓但不会衰退，美联储降息后持续对经济或产生积极影响。【美联储货币政策】美联储公布11月会议纪要显示，几乎所有决策者认为就业和通胀的风险依然大体均衡，有些认为经济活动和劳动力市场下行风险已减少，多人认为9月会议以来劳动力市场过渡降温的风险已下降，决策者认为利率路径并非预设、取决于数据，多人强调评估数据时关注潜在经济趋势变化；近期美联储官员讲话对未来降息态度趋于谨慎，部分明确表示抗通胀进程仍未结束，支持渐近降息。目前市场对12月将降息25个BP的预期相对占优，后续需关注非农就业等数据。【资金面】“特朗普交易”影响减弱随着俄乌冲突紧张再度加剧，避险情绪回暖使资金继续流入黄金ETF，但白银价格疲软反映在ETF基金持仓同步回落。【技术面】国际金价RSI指标显示多空力量相对平衡，下方支撑在2560美元。 黄金价格在2550-2750美元（600-635元）区间，波动或上升，可逢低买入出虚值看跌期权 黄金行情或维持高位震荡，价格企稳回升至2700美元（625元）上方波动，在前高存在阻力 主要观点 品种 主要观点 本周策略 11月策略 白银 【后市展望】白银方面，未来走势的核心驱动为国内刺激政策带动经济基本面复苏预期提振能源和有色等工业品价格的回升，但仍需要时间来产生效果，金融属性带动价格未来跟随黄金波动可能助长助跌，短期在29.5-32.5美元（7400-8000元）区间波动，可逢低买入出虚值看跌期权对冲下跌风险。【宏观金融属性】影响中性，多国央行相继开始降息，市场环境逐步转向宽松，但美联储降息落地后经济未呈现”软着陆”的可能性上升加上特朗普上台可能带来“二次通胀”使其决策偏谨慎。【金银比】影响偏空，白银在经济景气度和消费疲软情况下或影响工业需求，能源和有色板块受到需求走弱拖累白银，但未来随着中美经济改善可能存在支撑。【白银供需】影响中性，10月国内珠宝零售额累计同比结束连续3个月下降负增收窄至3%但仍维持在2022年5月以来新低，内需不足叠加金银价格上涨持续抑制实物首饰消费需求；9月电子消费工业增加值同比增幅再度回落至12.8%仍在相对高位，但欧洲相关制造业景气度疲软；10月光伏太阳能电池产量当月同比增速进一步回升到13.2%，累计同比增幅反弹至15.5%，10月受到国庆长假影响光伏银粉进口有所减少，未来需持续关注全球制造业补库带来需求的提振，刺激政策对全球增长预期改善或逐步改善对相关工业需求。【技术面】国际银价均线收敛呈现横盘整理形态，下方测试30美元支撑。 白银短期在29.5-32.5美元（7400-8000元）区间波动，可逢低买入出虚值看跌期权对冲下跌风险 白银在30.5-32.5美元（7600-8000元）区间波动 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾——地缘政治事件反复扰动贵金属当周先跌后涨11月下跌收官 国际金价走势国际银价走势 本周，“特朗普”交易影响持续减退，美债收益率和美元指数在美联储12月大概率降息的情况下不断回调，然而中东与俄乌冲突对避险情绪影响较反复，贵金属当周出现大幅波动，11月以下跌收官。国际金价周初受到以色列和黎巴嫩达成停火协议的消息影响盘中大幅下跌超过3%再度回到2700美元下方，此后包括叙利亚爆发冲突等事件又提振金价小幅回升，周五收盘报2650.33美元/盎司，当周累计下跌2.41%；国际银价当周基本跟随随黄金波动但期间一度下探至29.62美元后回升守住30美元关口，收盘报30.602美元/盎司，当周累跌2.31%。 贵金属行情回顾——地缘政治事件反复扰动贵金属当周先跌后涨11月下跌收官 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 成交变化 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2673.90 -1.63 2723.20 2605.30 694904 -243586 354076 193895 沪金2502 618.80 -1.45 631.14 607.60 1757275 818074 176302 -4051 伦敦金 2650.33 -2.41 2721.41 2605.09 - - - - 上金所黄金TD 614.93 -1.05 627.10 605.00 181250 13402 177600 177600 COMEX白银主力 31.100 -0.97 31.545 29.990 226264 -65658 110531 64402 沪银2502 7697 -1.37 7875 7460 6543527 842416 371248 27809 伦敦银 30.602 -2.31 31.469 29.621 - - - - 上金所白银TD 7649 -1.10 7822 7425 1795844 -428872 4636836 -89210 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 贵金属期现价差与比价——本周黄金基差波动较大呈现先涨后跌，远月升水幅度上升，黄金内盘贴水有所收窄，金银比持续走高 黄金基差 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 黄金内外盘价差 100 白银基差 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 内外盘金银比价 外盘金银比 内盘金银比 100 95 90 85 80 75 70 65 2020-09-24 2020-11-24 2021-01-24 2021-03-24 2021-05-24 2021-07-24 2021-09-24 2021-11-24 2022-01-24 2022-03-24 2022-05-24 2022-07-24 2022-09-24 2022-11-24 2023-01-24 2023-03-24 2023-05-24 2023-07-24 2023-09-24 2023-11-24 2024-01-24 2024-03-24 2024-05-24 2024-07-24 2024-09-24 2024-11-24 60 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1200 1100 1000 900 800 700 2021-05-18 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 3000.00 2800.00 2600.00 2400.00 2200.00 878.5吨2000.00 1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 2024-05-18 2024-07-18 2024-09-18 2024-11-18 1000.00 20000 18000 14000 25 12000 20 10000 15 8000 10 16000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 35 30 14709吨 40 资金面变化——“特朗普交易”影响减弱随着俄乌冲突紧张再度加剧，避险情绪回暖使资金继续流入黄金ETF 2021-07-18 2021-09-18 2021-11-18 2022-01-18 2022-03-18 2022-05-18 2022-07-18 2022-09-18 2022-11-18 2023-01-18 2023-03-18 2023-05-18 2023-07-18 2023-09-18 2023-11-18 2024-01-18 2024-03-18 截至11月29日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为878.5吨，当周略升0.6吨，在“特朗普交易”影响减弱随着中东和俄乌冲突仍较反复，避险情绪回暖使资金继续流入黄金ETF；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14709吨，当周持仓下降90吨，白银价格疲软反映在ETF基金持仓同步回落。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 (50,000.00) 2,900.00 CFTC黄金投机持仓净多头 Comex黄金价格 2,700.00 2,500.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 37.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 32.00 27.00 22.00 17.00 12.00 COMEX黄金与白银期货仓单库存截至11月19日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球 180,000,000 160,000,000 140,000,000 120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 0 为155174手，持仓减少10122手，连续两周下降，多头大 幅离场；白银期货投机持仓净多头为25938手，持仓较上周小幅上升1713手，空头减持更多。特朗普交易下，工业属性对金银的逻辑影响或出现分化。 本周COMEX黄金注册仓单数量变化不大，库存总体维持相对低位，然而白银仓单出现大幅上升回到阶段高位。 贵金属期货持仓与库存——白银近期跌幅相对更大投机持仓净多头变化有所不同，白银仓单本周大幅上升回到阶段高位 2020-07-172021-07-172022-07-172023-07-172024-07-17 央行购金与现货库存——10月中国央行连续6个月暂停购金，伦敦黄金库存再次回升创去年8月以来新高，实物需求或受抑制 新兴国家官方黄金储备（印度、土耳其、波兰：右轴）LMBA伦敦金库存（千盎司） 吨 中国 俄罗斯 印度 土耳其 波兰 2400 900 2300 800 22002100 700 2000 600 1900 500 18001700 400 1600 300 1500 200 320000 310000 300000 290000 280000 270000 260000 250000 据世界黄金协会统计，2024年二季度全球黄金需求量929吨，环比下降3.6%，同比降6.5%，央行购金需求增长183.4吨，尽管