贵金属周报：美元走弱贵金属当周小幅反弹但2021年全年下跌收官

2022年1月3日贵金属周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn美元走弱贵金属当周小幅反弹但2021年全年下跌收官 本周主要观点品种主要观点本周策略黄金【后市展望】进入2022年，宏观基本面上贵金属在美联储加息预期打满情况下价格相对美元和美债利率走势的波动将更为反复，新年期间交投量下降行情受疫情和地缘事件影响将有扰动。需求上临近中国和印度的重要节日贵金属的消费有望得到释放，对贵金属将有一定的支撑，展望一季度金银价格将有反弹空间，工业需求则支撑白银有相对更好表现。从中长期看若美国经济、就业市场恢复得到确认，美联储货币政策将要在经济增长和通胀之间进行再平衡，加息预期仍将带动市场情绪被反复炒作，在预期正式落地前贵金属基本面难有全面的好转行情仍以震荡走势为主。【宏观经济面】美国经济继续保持温和增长前景保持乐观，消费者和企业继续支出但劳动力不足和供应链混乱对增长带来限制，各经济部门涨价普遍叠加基数效应使CPI创11月增速创近40年新高，高通胀减弱了人们消费的意愿使零售销售增速意外回落，加上劳动力参与率缺口恢复缓慢预计需要到2022年中才能达到完全就业状态。近期美国多州发生的龙卷风灾害和疫情的扰动或对经济复苏带来冲击，都将预示四季度经济改善或不及预期。【美联储货币政策】美联储在1月将开始加码Taper到每月300亿美元并在3月结束，市场预期最快将在6月开始加息。最新点阵图反映大部分联储官员支持明年至少3次加息，但行动时点上的前瞻性指引仍在于就业市场的复苏的情况，而目前首要任务仍是控制通胀，期间疫情将有一定的扰动，总体上美联储的态度将更偏鹰派。【技术面】黄金目前阻力仍在1830美元，流动性不足使MACD红柱扩散放缓多头力量减弱，从形态来看黄金仍处于收敛三角形的震荡走势中。【资金面】今年三季度黄金投资需求同比下降超50%，反映在贵金属ETF持仓维持在年内低位，目前散户资金仍较谨慎，机构多空持仓亦有下降行情难有显著趋势。在震荡走势下建议维持高抛低吸思路 本周主要观点品种主要观点本周策略白银【后市展望】在宏观金融属性利空减弱叠加工业属性和消费回暖使白银价格存在修复空间但整体驱动力度不大，行情将维持区间震荡。【宏观金融属性】影响相对偏多，美联储收紧货币政策的预期影响减弱而通胀压力升温，叠加短期流动性泛滥，美元指数和美债收益率小幅走低使银价反弹动力上升。【金银比】影响相对偏多，工业品有色板块行情回暖对银价有一定的支撑，银价表现改善使金银比见顶回落但中长期仍有上行向均值修复空间。【白银供需】影响相对中性，本周白银行业产量小幅回升，炼厂检修结束生产逐步恢复，2022年元月河南、广西、广东等地区炼厂正常生产，预计当月产量提升幅度扩大；消费方面，新年一季度中印重要节日将提振首饰消费，工业方面国家持续加大在光伏新能源方面加大布局，近期多家企业陆续公布投产计划，工业需求对银价形成重要支撑。【成本与利润】影响相对偏多，短期白银生产成本维持平稳银价反弹使利润水平回升。【技术面】影响偏空，白银上方仍有多根均线压制但短期逐步收敛阻力在23.5美元，短周期均线拐头但幅度或有限。高抛低吸 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾1 贵金属行情回顾COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势数据来源：文华财经⚫2021年最后一周，在年末之际外围金融市场交投清淡，奥密克戎变异病毒影响不如此前的其他毒株，避险情绪减弱加上美联储即将收紧货币政策使部分投资者提前融资锁定低利率，短期流动性泛滥使美元指数回落抵消减少对贵金属的压制，通胀预期回升使实际利率走低，金银价格当周震荡走高，COMEX黄金期货周五休市前收盘报1830.5美元/盎司的11月22日以来新高，当周累计涨幅为1.18%；COMEX白银期货因其弹性涨幅相对更大并站上23美元，收盘报23.355美元/盎司当周涨1.94%。尽管年末价格有所反弹，贵金属仍是2021年表现最差的一类商品，黄金全年累计下跌3.41%，白银累计下跌11.57%。 贵金属行情回顾——年末在市场交投意愿减弱的情况下美元走弱使贵金属行情震荡上行贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力1830.501.181831.401789.10525044379242834沪金2202374.700.31375.40369.1642321355482-18451伦敦金1829.241.521830.361788.30---上金所黄金TD373.350.45374.50368.1772982145212-2138COMEX白银主力23.3551.9423.48022.600176022115853-631沪银220648800.14491647762559456454058-359伦敦银23.2901.4423.43022.570---上金所白银TD48060.254840471084078067427678-50604数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 贵金属期现价差与比价——金银价格反弹白银弹性更大，金银比小幅回落沪金2202与黄金t+d价差沪银2206与白银t+d价差-202468101214黄金基差-100-50050100150200250300350白银基差数据来源：Wind，广发期货发展研究中心内外盘金银比价55.0065.0075.0085.0095.00105.00115.00125.00135.002019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-01外盘金银比内盘金银比⚫国内贵金属期现基差波动较小，受降息预期影响期现基差低于去年同期；白银反弹力度相对更大金银比小幅回落。 资金面与持仓分析2 资金面变化——金银ETF持仓在低位徘徊，主力资金维持观望态度全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货发展研究中心1015202530358000100001200014000160001800020000220002019-02-142019-03-142019-04-142019-05-142019-06-142019-07-142019-08-142019-09-142019-10-142019-11-142019-12-142020-01-142020-02-142020-03-142020-04-142020-05-142020-06-142020-07-142020-08-142020-09-142020-10-142020-11-142020-12-142021-01-142021-02-142021-03-142021-04-142021-05-142021-06-142021-07-142021-08-142021-09-142021-10-142021-11-142021-12-14SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.00600700800900100011001200130014002018-04-112018-06-112018-08-112018-10-112018-12-112019-02-112019-04-112019-06-112019-08-112019-10-112019-12-112020-02-112020-04-112020-06-112020-08-112020-10-112020-12-112021-02-112021-04-112021-06-112021-08-112021-10-112021-12-11SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)975.66吨16511吨⚫截至12月31日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为975.66吨，较上周增加2吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为16,510.91吨，持仓较上周减少212.85吨。金银ETF持仓在低位徘徊，散户资金维持观望态度。 贵金属持仓与库存变化——机构投资者保持谨慎期货多空持仓均有减少，金银库存仍在下降CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货发展研究中心COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单（盎司；右轴：白银注册仓单）1,100.001,200.001,300.001,400.001,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.002019-08-272019-09-272019-10-272019-11-272019-12-272020-01-272020-02-272020-03-272020-04-272020-05-272020-06-272020-07-272020-08-272020-09-272020-10-272020-11-272020-12-272021-01-272021-02-272021-03-272021-04-272021-05-272021-06-272021-07-272021-08-272021-09-272021-10-272021-11-272021-12-27CFTC黄金投机持仓净多头COMEX黄金收盘价12.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.002019-08-272019-09-272019-10-272019-11-272019-12-272020-01-272020-02-272020-03-272020-04-272020-05-272020-06-272020-07-272020-08-272020-09-272020-10-272020-11-272020-12-272021-01-272021-02-272021-03-272021-04-272021-05-272021-06-272021-07-272021-08-272021-09-272021-10-272021-11-272021-12-27CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价⚫截至12月21日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为205,811手，较上周增加3,410手；白银期货投机持仓净多头为20,926手，较上周再度下降1,058手，机构投资者保持谨慎多空持仓均有减少；黄金白银库存目前仍有下降趋势。100001050011000115001200012500130008009001000110012001300COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴)80000000900000001000000001100000001200000001