固定收益点评：成交热度回落前，弹性转债怎么配置？

本周转债市场围绕政策预期及主题进展，指数全周收涨，低评级/高价/小盘风格表现突出。中证转债指数涨1.50%，上证指数/正股加权指数分别涨1.81%/2.80%，正股表现更强。风格方面，低评级/高价/小盘指数分别涨2.46%/2.07%/2.16%。行业层面，计算机/电力设备等行业转债表现强势，估值方面，90-110区间转债加权转股溢价率抬升至18%上方。

对于转债市场热度的衡量，过去多依赖月频/季频数据，存在滞后性。报告尝试通过成交结构、轮动速度、相较基准差异等因素进行跟踪。风格成交结构显示，非高换手券成交规模高位，中低评级/中高价/小盘占比维持高位，反映交易热度集中平衡/弹性品种。高换手券成交额占比上行至中枢上方，AA/AA-及以下成交占比快速提升，高价/小盘指数成交占比回暖。

行业视角下，制造/TMT板块占比提升，与近期主题交易相关。转债行业轮动速度触及历史上沿，非主题高换手类品种或意味止盈信号。

负债端角度，私募基金、自然人投资者成交量环比增长近100%，公募端提升有限。固收+产品跑赢估算基准比例为23.59%，平均日胜率近50%，高波动/高轮动行情对机构配置造成难度，短期止盈情绪或影响业绩跟随能力。

报告认为后续转债市场行情仍可期待，政策预期变化，流动性宽松，成交热度有抬升空间。风格选择上，弹性风格强于债性风格，主题品种仍有表现空间。建议关注：（1）自主可控/国产替代相关机会，如欧通转债、汇成转债等；（2）并购重组、AI、低空、人形机器人等领域相关转债，如福立转债、英搏转债等；（3）消费、养殖板块部分品种，如禾丰转债、恒辉转债等；（4）新能源低价标的，如广大转债等。

风险提示：转债发行端超预期变化；转债市场流动性超预期波动；负债端超预期变化。