24Q3公募基金可转债持仓点评：转债配置弹性增强，ETF热度高涨

2024 债券研究 证券研究报告 债券深度报告 年11月13日 【债券深度报告】 转债配置弹性增强，ETF热度高涨 ——24Q3公募基金可转债持仓点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】赎回反复环境下，公募基金如何应对？——债基、货基2024Q3季报解读》 2024-11-06 《【华创固收】关注政策，更关注预期——债券月度策略思考》 2024-11-06 《【华创固收】长久期信用债是否配置正当时？ ——长久期信用债观察系列之三》 2024-09-06 《【华创固收】2024年主体评级调整有哪些特征？》 2024-08-15 《【华创固收】转债仓位延续回调，配置集中度提升——24Q2公募基金可转债持仓点评》 2024-08-09 公募基金持有转债仓位下降，加仓偏股型及化工、电力设备转债 2024Q3公募基金持有可转债市值2812.90亿元，环比微增1.91%，同比减少 14.83%。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为1.67%，较24Q2提升 0.13pct；占净值比为0.88%，较24Q2下降0.02pct。 各类型基金持有转债的市值环比均有增长。按照Wind基金一级分类，24Q3，股票型、混合型和债券型基金持有转债的市值分别+39.10%、+0.63%、+2.15%至8.09亿元、477.45亿元、2321.85亿元。债券型基金中，二级债基、一级债 基、可转债基金持有转债市值分别-4.06%、-1.09%、-10.87%至1024.49亿元、 631.26亿元、384.06亿元；混合型基金中，灵活配置型与偏债混合型持有转债市值分别+4.27%和-3.66%至152.42和270.61亿元。从变化的绝对金额上来看，债券型基金整体增加48.77亿元，但内部分化明显，二级债基、一级债基和转债基金分别-43.36、-6.95、-46.84亿元，此前关注度较低的被动指数型债基则大幅增长147.43亿元，转债市场被动投资热潮或在启动。 转债资产配置方面，公募重点加仓偏股/平衡性转债，以及基础化工、电力设备等行业转债。从风格上看，偏债型转债持仓市值有所降低，持有市值较24Q2减少405.57亿元，降幅26.34%；平衡型及偏股型市值分别增加199.33亿元及 250.17亿元，增幅为18.99%和183.93%，持仓弹性明显强化。从市值环比变化幅度看，过半数行业环比变动为正，其中传媒、商贸零售、家用电器、建筑装饰、基础化工增幅居前，共计17个行业市值增加；相反，钢铁、美容护理、社会服务、煤炭、石油石化则有较大幅度市值下降。从市值变动绝对值来看，基础化工、电力设备、汽车行业转债持仓市值增长均超过10亿元，农林牧渔、 电子、煤炭行业转债市值减少超过5亿元。从配置个券看，浦发转债仍为公募 基金重仓券，佳禾转债增量居前。从基金持仓总市值看，持仓总市值前十的转 债中银行转债占6个，浦发转债维持首位；佳禾、浙22、G三峡EB2、兴业、益丰、华康、柳工转2在24Q3的基金总持有市值增幅超5亿元。 可转债基金业绩跑赢指数，仓位有所下降 24Q3转债基金业绩跑赢转债指数，整体呈现净赎回，规模缩减。业绩方面， 24Q3中证转债指数微涨0.58%，万得可转债正股等权指数大涨13.45%，39只 可转债基金复权单位净值的平均涨幅为0.90%，中位数为1.03%。申赎方面，整体净赎回38.53亿元，39只转债基金中14只为净申购，净申购率为35.90% 39只可转债基金整体仓位下降，杠杆率环比提升。从仓位情况看，2024年三季度39只可转债基金中，转债市值占可转债基金净值整体比例为83.54%，环 比降低2.87pct，延续24Q2下降趋势；仓位的中位数为91.23%，环比抬升3.19pct。从杠杆率情况看，2024年三季度39只可转债基金的平均杠杆率为 121.7%，环比进一步抬升3.95个百分点。 39只可转债基金重点加仓了电力设备、银行等板块。从基金持有次数的季度变化看，24Q3过半行业变动为正，电力设备、建筑装饰、电子持有次数环比增量居前;从基金持仓市值占比的季度变化看，电力设备、银行、公用事业增幅 分别为1.29pct、0.90pct和0.65pct，此外还包括机械设备、电子、轻工制造等共计14个行业持仓市值占比提升。从转债基金重仓券看，转债基金底仓选择 性较多，大金融、交运及公用事业保持重仓前列。在39只可转债基金中，可 转债基金的前�大重仓个券，持有市值居首的是南航转债，合计持有市值为 15.00亿元，共计8只基金持有为前�大重仓转债。银行业位居重仓行业首位，前�大重仓券种合计持有市值51.64亿元，共计出现60次，行业集中度环比有所降低，市值占比降至约四成。 风险提示： 正股波动较大、外围市场波动、流动性边际收紧等。 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪持有可转债的公募基金及其中可转债基金的季度表现，为市场投资者判断转债市场后市走向和制定投资策略提供参考： 1、系统梳理基金持有可转债的市值和仓位的变化，发现24Q3整体公募基金整体持有可转债的市值边际增长，同时持有可转债市值占债券投资市值比为1.67%，较24Q2提升0.13pct；占净值比为0.88%，较24Q2下降0.02pct。其中39只可转债基金多数呈现净赎回，整体仓位下降，杠杆率环比提升。 2、第一大持仓和前�大重仓角度看基金在行业上的布局策略和个券选择，大金融仍为布局重点。从市值变化幅度来看，公募基金和可转债基金均加仓电力设备、计算机等转债，此外，公募基金重点加仓了基础化工等行业，可转债基金重点加仓银行等。 投资逻辑 24Q3中证转债指数微涨0.58%，万得可转债正股等权指数大涨13.45%，39只可转债基金复权单位净值的平均涨幅为0.90%，中位数为1.03%，整体净赎回38.53亿元，39只转债基金净申购率为35.90%。24Q3公募持有可转债市值2812.90亿元，环比增长1.91%，但转债仓位微降0.02pct至0.88%（持有转债市值占基金资产净值比例）；39只可转债基金持转债市值下降，整体仓位下降，杠杆率环比提升。在行业配置上，银行仍为转债的重要底仓，公募基金和可转债基金均加仓电力设备、计算机等转债，此外，公募基金重点加仓了基础化工等行业，可转债基金重点加仓银行等。 目录 一、公募基金持有转债仓位微降，加仓偏股型及化工、电力设备转债5 （一）公募持有可转债市值环比增长，但仓位延续下降5 （二）公募持仓占比提升，企业年金减持明显7 （三）公募持仓风格转向弹性，加仓偏股型及化工、电力设备转债8 （四）重仓券浦发转债持有次数微增但总市值减少9 二、可转债基金业绩跑赢指数，杠杆率上升转债仓位降低共现10 （一）复权单位净值上涨，整体呈现净赎回10 （二）转债仓位环比下降但杠杆率环比提升16 （三）可转债基金重点加仓电力设备、建筑、电子及计算机等18 三、风险提示20 图表目录 图表1公募持可转债市值同比下降，环比小幅增长5 图表2公募持转债市值占债券投资市值比抬升，占净值比下降5 图表3公募基金一级分类持有转债市值（亿元）6 图表4公募基金主要二级分类持有转债市值（亿元）6 图表5公募基金一级分类持有转债市值占基金净值比6 图表6基金主要二级分类持有转债市值占基金净值比6 图表7博时中证可转债及可交换债券ETF持有转债市值最高（亿元）7 图表824Q3深交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）7 图表924Q3上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）7 图表10公募基金24Q3增持沪深两所转债（亿元）8 图表11企业年金24Q3继续减持可转债（亿元）8 图表1224Q3公募基金择券的风格8 图表1324Q3公募基金各行业的持仓总市值情况9 图表1424Q3各行业转债公募基金持仓总市值环比变化9 图表1524Q3公募基金持有转债市值前十的个券（亿元）9 图表1624Q3公募基金持仓总市值增量前十的个券（亿元）9 图表1724Q3持仓个券中12只在季度内上市10 图表1824Q3可转债基金复权单位净值涨跌幅和基金规模变化情况10 图表1924Q3转债基金的资产配置变化12 图表20财通可转债基金24Q3和24Q2主要持仓转债13 图表21财通可转债基金24Q3和24Q2重仓股票14 图表22工银可转债基金24Q3和24Q2主要持仓转债15 图表23工银可转债基金24Q3和24Q2重仓股票15 图表2424Q3可转债基金转债市值占净值比下降16 图表2524Q3可转债基金的平均杠杆率环比提升16 图表26主要可转债基金个券配置均价（横）及平均转股溢价率（纵）17 图表2724Q3，39只可转债基金中18只加仓转债17 图表2824Q3可转债基金持有次数环比变化19 图表2924Q3可转债基金持有市值占比环比变化19 图表3024Q3，39只可转债基金前�大重仓券统计20 24Q3中证转债指数微涨0.58%，万得可转债正股等权指数大涨13.45%，39只可转债基金复权单位净值的平均涨幅为0.90%，中位数为1.03%，整体净赎回38.53亿元，39只转债基金净申购率为35.90%。24Q3公募持有可转债市值2812.90亿元，环比增长1.91%，但转债仓位微降0.02pct至0.88%（持有转债市值占基金资产净值比例）；39只可转债基金持转债市值下降，整体仓位下降，杠杆率环比提升。在行业配置上，银行仍为转债的重要底仓，公募基金和可转债基金均加仓电力设备、计算机等转债，此外，公募基金重点加仓了基础化工等行业，可转债基金重点加仓银行等。 一、公募基金持有转债仓位微降，加仓偏股型及化工、电力设备转债 （一）公募持有可转债市值环比增长，但仓位延续下降 2024Q3公募基金持有可转债市值2812.90亿元，环比微增1.91%，同比减少14.83%。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为1.67%，较24Q2提升0.13pct；占净值比为0.88%，较24Q2下降0.02pct。绝对金额的增长或更多来自权益驱动的转债市值抬升，但仓位（占净值比）的下降更反映公募对于转债资产配置情绪延续弱势。 图表1公募持可转债市值同比下降，环比小幅增长 图表2公募持转债市值占债券投资市值比抬升，占净值比下降 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 120.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 2017Q1 2017中报 2017Q3 2017年报 2018Q1 2018中报 2018Q3 2018年报 2019Q1 2019中报 2019Q3 2019年报 2020Q1 2020中报 2020Q3 2020年报 2021Q1 2021中报 2021Q3 2021年报 2022Q1 2022中报 2022Q3 2022年报 2023Q1 2023中报 2023Q3 2023年报 2024Q1 2024中报 2024Q3 -40.00 公募基金持有可转债市值（亿元）市值环比增长率(%)-右轴 市值同比增长率(%)-右轴 占净值比(%)占债券投资市值比(%) 资料来源：Wind，华创证券；注：数据口径为内地公募基金（不含已到期），对23Q1-24Q2按照最新板块分类统计进行了追溯 资料来源：Wind，华创证券；注：数据口径为内地公募基金（不含已到期），对23Q1-24Q2按照最新板块分类统计进行了追溯 各类型基金