公司信息更新报告：毛利承压且费用端有所增长，2024Q3业绩不及预期

通合科技（300491.SZ） 2024年10月31日 投资评级：买入（维持） 毛利承压且费用端有所增长，2024Q3业绩不及预期 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师）王嘉懿（联系人） 日期2024/10/31 yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 wangjiayi@kysec.cn 证书编号：S0790123070003 当前股价(元)15.42 一年最高最低(元)26.32/12.48 总市值(亿元)26.94 流通市值(亿元)23.92 总股本(亿股)1.75 流通股本(亿股)1.55 近3个月换手率(%)189.37 股价走势图 通合科技沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023-102024-022024-062024-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《营收延续高增，政府补助及费用端影响盈利表现—公司信息更新报告》 -2024.9.3 《充电模块量利齐升，海外市场持续开拓—公司信息更新报告》-2024.4.28 《营收净利双增，持续兑现业绩—公司信息更新报告》-2023.11.6 2024年前三季度业绩承压 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入7.37亿元，同比 +22.52%；实现归母净利润0.21亿元，同比-68.54%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-65.88%。其中2024Q3公司实现营业收入2.77亿元，同比+2.31%；实现归母净利润71万元，同比-97.69%；扣非归母净利亏损72万元，同比 -102.48%。2023年充电桩行业高速发展，公司营收净利逐季度兑现。在前期较高基数下，2024Q3公司营收增速放缓。公司毛利端承压，且政府补助及费用端影响盈利表现，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.72、1.27、2.10亿元（原为1.15、1.72、2.55亿元），EPS为0.41、0.73、1.20 元/股，对应当前股价PE分别为37.3、21.2、12.9倍，公司充电模块产品是直流充电桩的核心部件，有望充分受益行业需求放量，维持“买入”评级。 毛利端承压，政府补助及费用端影响盈利表现 2024Q3公司综合毛利率26.5%，同比-6.0pcts，环比-1.4pcts；净利率0.3%，同比 -11.0pcts，环比-4.2pcts。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别 8.1%/7.4%/10.2%/0.4%，同比分别+2.7/+1.1/+2.5/+0.1pcts，环比分别 +1.3/+1.2/-0.1/+0.1pcts。公司毛利率较去年同期下滑，且费用端有所增长。费用端增长主要是持续加大市场投入，全资子公司陕西通合新厂投入使用，房屋折旧、办公费用增加，且持续加大研发投入所致。此外，2024年前三季度非经常损益中政府补助397万元，相比2023年同期减少1353万元。其中2024Q3非经常损 益中政府补助175万元，与去年同期基本持平。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 639 1,009 1,188 1,616 2,196 YOY(%) 51.8 57.8 17.8 36.0 35.9 归母净利润(百万元) 44 103 72 127 210 YOY(%) 36.4 131.3 -29.5 75.5 65.1 毛利率(%) 30.8 33.2 30.4 30.8 31.5 净利率(%) 6.9 10.2 6.1 7.9 9.5 ROE(%) 4.3 9.2 6.2 9.9 14.1 EPS(摊薄/元) 0.25 0.59 0.41 0.73 1.20 P/E(倍) 60.7 26.3 37.3 21.2 12.9 P/B(倍) 2.7 2.4 2.3 2.1 1.8 风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1136 1350 1641 2407 2997 营业收入 639 1009 1188 1616 2196 现金 304 199 399 431 662 营业成本 442 674 827 1119 1504 应收票据及应收账款 567 808 815 1395 1593 营业税金及附加 4 7 7 9 11 其他应收款 2 3 3 5 6 营业费用 51 61 75 99 130 预付账款 18 12 24 25 42 管理费用 51 65 83 108 141 存货 227 270 340 485 624 研发费用 59 88 119 145 187 其他流动资产 17 58 60 66 70 财务费用 -0 2 1 3 4 非流动资产 421 632 683 816 984 资产减值损失 -5 -23 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 20 38 0 0 0 固定资产 164 367 411 536 694 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 31 70 73 76 81 投资净收益 1 0 0 0 0 其他非流动资产 226 196 199 203 209 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 1557 1983 2324 3223 3981 营业利润 42 107 76 133 219 流动负债 529 830 1123 1906 2467 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 108 171 478 860 1311 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 386 528 557 934 1054 利润总额 42 107 76 133 219 其他流动负债 36 131 88 113 102 所得税 -2 5 3 6 10 非流动负债 16 36 33 32 30 净利润 44 103 72 127 210 长期借款 0 18 15 14 12 少数股东损益 -0 0 0 0 0 其他非流动负债 16 18 18 18 18 归属母公司净利润 44 103 72 127 210 负债合计 545 866 1156 1938 2497 EBITDA 59 134 127 210 332 少数股东权益 1 0 0 0 0 EPS(元) 0.25 0.59 0.41 0.73 1.20 股本 173 174 174 174 174 资本公积 587 598 598 598 598 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 250 344 405 509 679 成长能力 归属母公司股东权益 1011 1117 1168 1285 1484 营业收入(%) 51.8 57.8 17.8 36.0 35.9 负债和股东权益 1557 1983 2324 3223 3981 营业利润(%) 35.6 153.4 -29.5 75.5 65.1 归属于母公司净利润(%) 36.4 131.3 -29.5 75.5 65.1 毛利率(%) 30.8 33.2 30.4 30.8 31.5 净利率(%) 6.9 10.2 6.1 7.9 9.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 4.3 9.2 6.2 9.9 14.1 经营活动现金流 -6 15 4 -158 25 ROIC(%) 5.0 9.7 6.9 9.1 12.1 净利润 44 103 72 127 210 偿债能力 折旧摊销 19 21 36 46 60 资产负债率(%) 35.0 43.7 49.7 60.1 62.7 财务费用 -0 2 1 3 4 净负债比率(%) -17.4 0.5 9.4 35.8 45.7 投资损失 -1 0 0 0 0 流动比率 2.1 1.6 1.5 1.3 1.2 营运资金变动 -85 -161 -106 -334 -249 速动比率 1.7 1.3 1.1 1.0 0.9 其他经营现金流 17 51 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -60 -188 -86 -178 -228 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 61 187 86 178 228 应收账款周转率 1.6 1.8 1.7 1.7 1.7 长期投资 0 -1 0 0 0 应付账款周转率 1.7 1.6 1.7 1.6 1.7 其他投资现金流 1 -0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 13 66 -56 2 -25 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.59 0.41 0.73 1.20 短期借款 28 64 307 382 451 每股经营现金流(最新摊薄) -0.03 0.08 0.02 -0.91 0.14 长期借款 -5 18 -3 -1 -2 每股净资产(最新摊薄) 5.78 6.39 6.68 7.36 8.49 普通股增加 0 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 11 0 0 0 P/E 60.7 26.3 37.3 21.2 12.9 其他筹资现金流 -14 -28 -359 -378 -474 P/B 2.7 2.4 2.3 2.1 1.8 现金净增加额 -53 -108 -138 -334 -228 EV/EBITDA 42.5 20.1 22.0 15.0 10.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报