2024年三季报点评：国内需求偏弱，国外增长强劲

公司点评 仙乐健康(300791.SZ) 证券研究报告 食品饮料｜食品加工国内需求偏弱，国外增长强劲 2024年10月25日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 11.45 10.13 10.80 11.75 12.87 当前价格（元） 26.80 P/E 30.94 23.37 18.49 14.63 12.42 52周价格区间（元） 21.35-42.98 P/B 2.43 2.75 2.58 2.37 2.16 主营收入（亿元） 25.07 35.82 43.13 49.95 56.35 归母净利润（亿元） 2.12 2.81 3.55 4.49 5.29 每股收益（元） 0.90 1.19 1.51 1.90 2.24 评级变动维持 总市值（百万） 6321.40 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 5209.40 总股本（万股） 23587.30 投资要点： 流通股（万股） 19437.80 事件：公司发布2024年三季报。2024前三季度，公司实现营业收入 涨跌幅比较 仙乐健康 食品加工 30.48亿元，同比增长21.80%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长29.52%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比增长28.11%。其中， 73% 53% 33% 13% -7% -27% 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 % 1M 3M 12M 仙乐健康 14.29 22.26 42.20 食品加工 15.44 10.33 -13.11 黄静分析师 执业证书编号:S0530524020001 huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1仙乐健康（300791.SZ）2024年半年报点评： 收入稳健增长，盈利能力上行2024-08-16 Q3单季度实现营业收入10.58亿元，同比增长10.43%；实现归母净利 润0.85亿元，同比增长1.63%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比下滑3.84%。业绩低于预期。 中国区订单承压，海外需求旺盛，Q3收入增速放缓。分区域来看，中国区因需求偏弱叠加下游保健品销售渠道变化导致整体承压，收入下 滑；美洲区订单充裕，BF方面产能利用率逐步提升，收入高增，出口业务方面实现双位数增长；欧洲区客户拓展顺利，稳健增长；亚太区新增客户落地，带动收入高双位数增长。 产品结构变化致盈利能力有所回落，所得税暂时性收益增厚业绩。 2024Q3，公司的综合毛利率为29.63%，同比和环比分别-1.65/-3.72pct，预计主要由于较高毛利率的中国区业务出现下滑带来的产品结构变化导致。公司的净利率为7.26%，同比和环比分别-1.06/-0.64pct，下滑幅度较毛利率缩窄主要受短期所得税影响（2024Q3所得税为-305万元，同比减少1728万元）。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.27%/12.35%/2.61%，分别-0.14/+0.94/+0.90pct，其中，管理费用率上升主要因BF组织运营成本增加，财务费用率上升则主要因可转债利息增加。 短期全年业绩目标存在挑战，中期展望乐观。公司作为全球领先的保健品CDMO企业，产品剂型丰富，下游客户认可度高。短期来看，国内Q4或边际改善，国外增长势头仍在，全年收入增长目标达成可期； 但受国内业务拖累，盈利能力短期承压，叠加BF扭亏为盈时点滞后影响，全年利润增长目标实现存在一定挑战。中期来看，全球保健品行业仍处于中高位数增长阶段，公司有望显著收益。作为行业龙头企业之一，公司有望凭借强劲的研发生产能力，持续提升市占率。此外，BF虽仍在亏损，但目前在手订单充裕，客户拓展顺利，逐季改善趋势 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 不变。 盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为43.13/49.95/56.35亿元，同比增长20.41%/15.81%/12.81%；实现归母净利润分别为3.55/4.49/5.29亿元，同比增长26.40%/26.35%/17.85%。 当前股价对应估值分别为18/15/12倍。考虑到公司作为行业龙头，盈利能力有望持续上行，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；客户拓展不及预期；食品安全问题等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2507.26 3582.02 4313.10 4994.86 5634.86 营业收入 2507.26 3582.02 4313.10 4994.86 5634.86 减:营业成本 1725.56 2497.91 2950.45 3374.88 3784.10 增长率(%) 5.84% 42.87% 20.41% 15.81% 12.81% 营业税金及附加 14.85 22.41 25.88 29.97 33.81 归属母公司股东净利润 212.29 281.04 355.25 448.87 528.99 营业费用 130.13 277.61 336.42 379.61 422.61 增长率(%) -8.43% 32.39% 26.40% 26.35% 17.85% 管理费用 304.44 350.83 422.68 469.52 518.41 每股收益(EPS) 0.90 1.19 1.51 1.90 2.24 研发费用 80.72 110.49 133.71 149.85 167.92 每股股利(DPS) 0.31 0.27 0.84 0.95 1.12 财务费用 7.17 52.31 77.64 79.92 90.16 每股经营现金流 1.89 1.64 2.16 2.90 3.40 减值损失 8.97 4.77 5.59 5.59 5.59 销售毛利率 31.18% 30.27% 31.59% 32.43% 32.84% 加:投资收益 23.39 2.22 0.00 0.00 0.00 销售净利率 8.47% 6.71% 7.66% 9.19% 9.83% 公允价值变动损益 -1.64 -57.67 -40.00 -30.00 -20.00 净资产收益率(ROE) 7.86% 11.76% 13.95% 16.20% 17.43% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 8.95% 12.53% 11.13% 14.05% 16.25% 营业利润 257.18 210.23 326.32 481.12 597.85 市盈率(P/E) 30.94 23.37 18.49 14.63 12.42 加:其他非经营损益 -5.66 63.03 60.00 50.00 40.00 市净率(P/B) 2.43 2.75 2.58 2.37 2.16 利润总额 251.52 273.26 386.32 531.12 637.85 股息率(分红/股价) 1.10% 0.96% 3.03% 3.42% 4.03% 减:所得税 39.23 32.97 50.49 66.66 78.27 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 212.29 240.29 335.83 464.46 559.57 收益率 减:少数股东损益 0.00 -40.75 -25.00 10.00 25.00 毛利率 31.18% 30.27% 31.59% 32.43% 32.84% 归属母公司股东净利润 212.29 281.04 355.25 448.87 528.99 三费/销售收入 20.55% 20.63% 20.70% 20.00% 19.68% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 10.32% 9.09% 10.63% 12.12% 12.82% 货币资金 1610.86 554.49 646.96 749.23 1122.27 EBITDA/销售收入 15.46% 15.42% 16.88% 18.06% 18.50% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 8.47% 6.71% 7.66% 9.19% 9.83% 应收和预付款项 480.66 638.35 772.55 864.88 961.72 资产获利率 其他应收款（合计） 4.45 4.99 4.67 3.13 4.27 ROE 7.86% 11.76% 13.95% 16.20% 17.43% 存货 232.58 481.06 536.34 668.98 786.45 ROA 6.18% 6.27% 8.96% 11.24% 12.39% 其他流动资产 12.17 26.79 26.79 26.79 26.79 ROIC 8.95% 12.53% 11.13% 14.05% 16.25% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 35.46% 50.61% 46.19% 43.56% 40.88% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 55.03% 66.69% 71.71% 70.64% 65.03% 固定资产和在建工程 1304.43 1626.72 1764.73 1789.42 1750.77 带息债务/总负债 61.70% 42.33% 49.55% 45.72% 44.00% 无形资产和开发支出 379.98 998.29 963.50 928.72 893.94 流动比率 517.90% 257.34% 261.94% 307.38% 362.12% 其他非流动资产 68.86 637.80 2362.57 2174.97 1916.52 速动比率 465.80% 189.73% 194.38% 222.19% 267.06% 资产总计 4185.82 5195.73 5059.49 5277.18 5605.41 股利支付率 33.91% 22.48% 56.00% 50.00% 50.00% 短期借款 7.41 64.04 121.36 23.24 0.00 收益留存率 66.09% 77.52% 44.00% 50.00% 50.00% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 460.19 681.35 709.80 791.17 853.14 总资产周转率 0.60 0.69 0.84 0.93 0.97 长期借款 908.36 1049.05 1049.05 1049.05 1049.05 固定资产周转率 2.03 2.49 2.59 2.96 3.31 其他负债 115.74 899.16 603.17 505.05 481.81 应收账款周转率 5.45 5.77 5.85 6.06 6.19 负债合计 1484.29 2629.56 2362.02 2345.27 2384.00 存货周转率 6.65 7.42 5.19 5.50 5.04 股本 180.50 181.56 181.56 181.56 181.56 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1047.63 502.97 502.97 502.97 502.97 EBIT 258.69 325.57 458.37 605.45 722.42 留存收益 1473.40 1705.50 1861.81