2024年三季报点评：需求偏弱量价承压，期待后续改善

公司2024年前三季度实现收入130.6亿元，同比+0.3%；归母净利润13.3亿元，同比-0.9%。其中Q3收入42亿元，同比-7.1%；归母净利润4.3亿元，同比-10.1%，业绩略低于市场预期。

核心问题：消费需求疲软，Q3量价承压。

• 销量：Q3销量87.3万吨，同比-5.6%，主要受啤酒消费需求偏弱、行业产量下滑及去年同期高基数影响。分价格带看，高档/主流/经济啤酒收入增速分别为-9.2%/-7.6%/+20%，疆外高端品牌下滑，特色产品维持增长。
• 吨价：Q3吨价同比下滑2.4%至4677元/吨，受中高档销量承压影响。
• 区域：西北区/中区/南区收入增速分别为-10.5%/-5.2%/-9.3%，基地市场受极端天气影响增速承压。

利润端承压：Q3毛利率同比-1.4pp至49.2%，主要因高端啤酒销量下滑拉低产品结构、佛山工厂投产致折旧增加、京A并表影响；吨成本同比+1.1%。费用方面，销售费用率同比-0.9pp（旺季控费），管理费用率同比+1pp至3.2%。综合来看，产品结构下滑及折旧增加导致Q3净利率同比-0.7pp至20.6%。

后续展望：

• 产品：疆外乌苏有望恢复性增长，疆内乌苏1984改善结构，乐堡与重庆品牌持续推进全国化扩张与内部升级，两大腰部品牌放量将提升量价。
• 成本：大麦双反政策取消带来的成本下行红利将与佛山工厂折旧相抵。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为2.80元、2.95元、3.14元，对应动态PE分别为21倍、20倍、19倍，维持“买入”评级。

风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。