2023年三季报点评：销量增长，短期需求偏弱影响业绩

事项： 10月26日，公司发布《2023年第三季度报告》，前三季度，公司实现营业收入275.81亿元，同比下降9.17%；归母净利润3.15亿元，同比下降9.94%。 单季度看，23Q3公司实现营业收入102.45亿元，同比增长9.12%，环比增长4.02%；归母净利润1.02亿元，同比增长111.69%，环比下降15%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比增长127.94%，环比减少17.75%。 评论： 销量增加对冲压价回落，公司Q3收入增加。广东甬金三期于7月份转固，新增宽幅2B产能35万吨，公司23Q3，300系不锈钢卷板销售67.16万吨，400系不锈钢卷板销售10.87万吨，环比分别增长11.78%/20.47%。售价方面，受不锈钢市场需求偏弱影响，公司产品售价环比出现回落，其中300系/400系产品平均售价分别回落0.77%/2.92%。 平均售价降幅略高于成本降幅，利润有所收缩。根据公司产销数据测算，公司23Q3产品（300系+400系）平均销售价格为13129.79元/吨，环比下降7.87%，对应平均成本为12900.28元/吨，降幅7.59%。对应吨产品净利约为188元，环比有所收缩。从费用端角度看，三季度公司各项费用合计环比有所提升，其中销售费用增加0.03亿元，管理费用增加0.07亿元，财务费用下降0.02亿元，研发费用增加0.22亿元，合计增加0.3亿元，费用端的增加同样压缩了三季度公司的整体业绩。 短期承压不改长期成长趋势。根据公司投资者关系公告称，“年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”计划于年底前陆续投产，全产投产后将新增19.5万吨精密和BA产品产能；越南二厂“年加工26万吨精密不锈钢带”预计2024年二季度投产。延伸项目中，中源钛业“年产6万吨钛合金新材料项目”及浙江镨赛“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，预计于2024年一季度末投入试生产。未来，公司产品在规模及种类方面均有望持续提升。 投资建议：公司作为冷轧不锈钢龙头企业，未来主业及新产业均具有成长空间，随着市场需求逐步恢复，未来业绩增长仍值得期待。我们预计2023-2025年归母净利润分别为5.79/8.68/10.24亿元，对应EPS为1.52/2.28/2.68元，对应当前PE为13/9/8倍，维持2023年目标价27.4元，维持“强推”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期，新项目投产不及预期。 主要财务指标