事件。公司发布2022年三季报,2022年前三季度实现营收6.97亿元,yoy-0.82%, 归母净利润1.86亿元 ,yoy+14.32%, 毛利率46.20%,yoy+2.95pct,净利率27.47%,yoy+4.12pct;2022Q3实现营收2.35亿元,yoy-4.95%, 归母净利润0.63亿元 ,yoy+14.39%, 毛利率46.60%,yoy+2.92pct,净利率27.90%,yoy+5.15pct。 国内需求仍偏弱,公司盈利性保持稳定。2022Q3,公司营收同比下滑4.95%,降幅环比收窄,但继续同比下滑,主要因为国内需求偏弱;2022Q3,公司毛利率保持在46.6%,同比提升2.92pct,净利率27.9%,同比提升5.15pct,保持稳定,一方面公司收入结构中,墨水业务占比提升,而墨水的毛利率高于设备,另一方面,公司行业议价能力较强,降本能力较强,公司作为国内龙头,通过不断推出新产品迭代行业产业进展,同时通过规模效应降本,并将降本让利终端推动产业商业化进展。2022H1,公司推出的新产品包括:1)涂料直喷设备:2022H1公司首次推出可用于针织面料的VegaX1pro涂料直喷数码印花设备,涂料直喷数码印花可广泛应用于童装、女装、桌布、运动服、窗帘、床罩、旗帜和室内装饰织物等,尤其是广阔的童装市场;2)高精度热转印设备:2022H1,公司研发了高速高精度热转印设备,采用新型16个喷头4色喷印,主要应用于纸基材料等中低端市场,进一步提升性价比,已成为热转印市场的主力机型;3)直喷设备:公司推出的VEGA8000DI型导带直喷设备实现1.8m/s的高速扫描,打印分辨率达1800dpi,12颜色通道,色域更大;4)SinglePass:研发了12色、5400m/h喷印速度的新一代Single Pass超高速工业喷印机;该设备具备在线上浆功能,在成本优势和环境护等方面均较传统工艺设备有较大幅度提升。 包装书刊:基于在纺织数码印花领域取得的技术与规模优势,以及核心技术在包装书刊印刷领域具有较强复用性的特点,公司研发了书刊喷印设备的核心部件。 墨水:公司掌握墨水原料合成、提纯等核心技术,不断优化配方,推出高浓度墨水,同时收购墨水原料供应商天津晶丽67%股权,打开了墨水耗材的扩产空间,进一步提升了定价能力和市场竞争力。产能扩建:IPO募投2000台设备预计在2022Q4土建工程达到预定可使用状态。 竞争优势突出,设备+耗材,进入快速扩产阶段。数码喷印替代传统印花大幕已经拉开。公司作为国内龙头企业,建立起了设备+墨水(耗材)的业务模式,公司IPO+非公开发行合计募资投建5,520台设备正在加速推进。 投资建议:我们预计2022-2024年归母净利润分别是2.68/3.91/6.31亿元,对应估值分别是48x/33x/20x,维持“推荐”评级。 风险提示:1.募投项目进度低于预期风险;2.数码印花渗透率不及预期;3. 数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)