三季度营收利润双增长，AI创新产品满足健康消费需求升级

业绩简评 2024年10月30日，公司发布2023年第三季度报告。公司前三季 度公司实现收入71.41亿元，同比-1.96%；归母净利润0.25亿元， 同比-88.96%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比-96.43%。 2024Q3公司实现收入29.35亿元，同比+3.63%；归母净利润2.40 亿元，同比+10.33%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比+4.05%。 经营分析 分院数量持续扩张，覆盖城市年检人次居首位。截至2024年9月 30日，公司分院总数608家，覆盖全国30多个省（自治区、直辖 市），其中控股分院312家（2024H1控股分院310家），在覆盖城 8.00 1,200 市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。 7.00 1,000 人民币(元)成交金额(百万元) 盈利能力稳步提升。2024Q3公司实现销售毛利率45.43%（环比 +4.07pct），实现销售净利率9.87%（环比+5.7pct）。2023Q3公司盈利能力有所提升主要系1）公众健康意识持续提升，主动健康和消费医疗持续高速成长；2）产品结构性变化，如健康体检从固定套餐式体检向精准个性化体检转变，从单一年度体检向可持续健康消费升级转变。 数字化为核心驱动，深化“创新引领”发展战略。公司持续推出专 公司基本情况（人民币） 精特新体检项目与健管服务，围绕重点学科持续发力。截至2024Q3，“健康小美”在杭州、南京、宁波、苏州等地区开展了试运营工作，目前已有26家分院开启重点功能使用，持续打造差异化竞争优势。同时2024Q3，公司也推出多款AI智能产品，更好满足消费者需求。 盈利预测、估值与评级 考虑公司创新产品仍在前期推动阶段，考虑到产品创利仍需一段时间，我们下调公司2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.52/6.94/10.14亿元,分别同比-30%/+97%/+46%，EPS分别为0.09/0.18/0.26元，现价对应PE 分别为48/24/17倍，维持“买入”评级。 6.00 5.00 4.00 3.00 231030 240130 240430 240731 成交金额美年健康沪深300 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,533 10,894 11,389 12,752 14,107 营业收入增长率 -6.80% 27.67% 4.55% 11.97% 10.63% 归母净利润(百万元) -533 506 352 694 1,014 归母净利润增长率 -931.26% - -30.39% 97.23% 46.14% 194.84% 摊薄每股收益(元) -0.136 0.129 0.090 0.177 0.259 每股经营性现金流净额 0.39 0.52 0.27 0.45 0.52 ROE(归属母公司)(摊薄) -7.15% 6.57% 4.42% 8.08% 10.65% P/E -45.01 46.53 48.05 24.36 16.67 P/B 3.22 3.06 2.12 1.97 1.78 风险提示 医疗质量风险；市场竞争加剧风险；客流量恢复不及预期的风险；商誉减值风险；连锁化经营带来的经营管理风险；股票质押风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 9,156 8,533 10,894 11,389 12,752 14,107 货币资金 2,264 1,984 2,771 2,795 2,848 2,865 增长率 -6.8% 27.7% 4.5% 12.0% 10.6% 应收款项 2,928 2,924 3,180 2,996 3,313 3,615 主营业务成本 -5,544 -5,602 -6,232 -6,947 -7,651 -8,323 存货 149 221 227 238 254 262 %销售收入 60.6% 65.7% 57.2% 61.0% 60.0% 59.0% 其他流动资产 549 371 296 279 296 313 毛利 3,611 2,930 4,661 4,442 5,101 5,784 流动资产 5,890 5,499 6,474 6,308 6,711 7,055 %销售收入 39.4% 34.3% 42.8% 39.0% 40.0% 41.0% %总资产 31.2% 30.1% 33.3% 32.6% 34.1% 35.3% 营业税金及附加 -4 -5 -6 -7 -8 -8 长期投资 2,334 2,232 2,112 2,062 2,032 2,002 %销售收入 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 2,303 2,216 2,119 2,159 2,189 2,210 销售费用 -2,085 -2,013 -2,563 -2,654 -2,865 -3,146 %总资产 12.2% 12.1% 10.9% 11.2% 11.1% 11.1% %销售收入 22.8% 23.6% 23.5% 23.3% 22.5% 22.3% 无形资产 4,711 5,050 5,306 5,425 5,534 5,639 管理费用 -712 -799 -832 -854 -925 -987 非流动资产 12,968 12,781 12,983 13,028 12,951 12,916 %销售收入 7.8% 9.4% 7.6% 7.5% 7.3% 7.0% %总资产 68.8% 69.9% 66.7% 67.4% 65.9% 64.7% 研发费用 -60 -56 -63 -68 -77 -85 资产总计 18,859 18,280 19,457 19,336 19,662 19,971 %销售收入 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 2,919 2,885 3,143 3,391 2,513 1,303 息税前利润（EBIT） 750 57 1,197 859 1,227 1,557 应付款项 1,559 1,854 1,930 1,964 2,138 2,304 %销售收入 8.2% 0.7% 11.0% 7.5% 9.6% 11.0% 其他流动负债 2,560 2,902 3,124 2,728 3,058 3,383 财务费用 -348 -281 -299 -180 -162 -114 流动负债 7,037 7,641 8,197 8,084 7,709 6,989 %销售收入 3.8% 3.3% 2.7% 1.6% 1.3% 0.8% 长期贷款 661 17 122 122 122 122 资产减值损失 -107 -195 -80 -50 -30 -30 其他长期负债 2,401 2,425 2,728 2,277 2,186 2,099 公允价值变动收益 7 20 42 0 0 0 负债 10,099 10,083 11,047 10,483 10,018 9,210 投资收益 70 -1 8 10 10 10 普通股股东权益 8,039 7,455 7,698 7,971 8,587 9,523 %税前利润 19.2% n.a 0.9% 1.6% 1.0% 0.7% 其中：股本 3,914 3,914 3,914 3,914 3,914 3,914 营业利润 391 -379 884 653 1,060 1,438 未分配利润 1,757 1,215 1,346 1,619 2,235 3,171 营业利润率 4.3% n.a 8.1% 5.7% 8.3% 10.2% 少数股东权益 721 741 712 882 1,057 1,237 营业外收支 -25 -43 -36 -32 -31 -33 负债股东权益合计 18,859 18,280 19,457 19,336 19,662 19,971 税前利润利润率 366 4.0% -422 n.a 848 7.8% 621 5.5% 1,029 8.1% 1,40510.0% 比率分析 所得税 -206 -51 -179 -99 -159 -211 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 56.2% n.a 21.1% 16.0% 15.5% 15.0% 每股指标 净利润 161 -473 669 522 869 1,194 每股收益 0.016 -0.136 0.129 0.090 0.177 0.259 少数股东损益 96 60 163 170 175 180 每股净资产 2.054 1.905 1.967 2.037 2.194 2.433 归属于母公司的净利润 64 -533 506 352 694 1,014 每股经营现金净流 0.526 0.394 0.517 0.272 0.454 0.517 净利率 0.7% n.a 4.6% 3.1% 5.4% 7.2% 每股股利 0.000 0.000 0.019 0.020 0.020 0.020 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 0.80% -7.15% 6.57% 4.42% 8.08% 10.65% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.34% -2.92% 2.60% 1.82% 3.53% 5.08% 净利润 161 -473 669 522 869 1,194 投入资本收益率 2.66% 0.58% 8.08% 5.83% 8.44% 10.86% 少数股东损益 96 60 163 170 175 180 增长率 非现金支出 1,428 1,567 1,449 470 458 464 主营业务收入增长率 17.16% -6.80% 27.67% 4.55% 11.97% 10.63% 非经营收益 238 251 260 218 297 201 EBIT增长率 96.17% -92.36% 1989.85% -28.27% 42.86% 26.96% 营运资金变动 233 196 -354 -146 153 163 净利润增长率 -88.42% -931.26% -194.84% -30.39% 97.23% 46.14% 经营活动现金净流 2,060 1,541 2,024 1,064 1,777 2,023 总资产增长率 2.85% -3.07% 6.44% -0.62% 1.68% 1.57% 资本开支 -420 -395 -388 -543 -466 -468 资产管理能力 投资 227 -45 -288 0 0 0 应收账款周转天数 101.7 109.8 89.9 85.0 84.0 83.0 其他 432 207 109 10 10 10 存货周转天数 9.3 12.1 13.1 12.5 12.1 11.5 投资活动现金净流 240 -232 -567 -533 -456 -458 应付账款周转天数 68.1 72.5 71.6 70.0 69.0 68.0 股权募资 19 10 15 0 0 0 固定资产周转天数 87.6 90.3 68.7 62.2 52.1 43.7 债权募资 -2,443 -757 57 -97 -878 -1,210 偿债能力 其他 -1,178 -842 -767 -316 -299 -252 净负债/股东权益 15.01% 11.14% 5.81% 8.05% -2.26% -13.43% 筹资活动现金净流 -3,602 -1,589